永辉超市上半年新增门店17家 今年仍计划开逾50家新店

　　永辉超市（需求面积:5000-10000平方米）公司是中国大陆第一家将生鲜农产品引进现代超市的流通企业，是香港汇丰直接投资的战略合作伙伴，是福建省“流通及农业产业化”的龙头企业。目前，集团已发展成为以零售业为龙头，以现代物流为支撑，以食品工业和现代农业为两翼，以实业开发为基础的大型企业集团，位列中国连锁百强企业45强。

　　公司7月初曾发布2012年中期业绩预告，预计营业收入比去年同期增长45%左右，但归属于母公司所有者的净利润比去年同期下降不超过30%。

　　高华证券认为：

　　1）公司收入仍保持快速增长，2012 年上半年新开门店17 家，其中二季度新开8家。 预计上半年公司同店销售额增速在两位数左右，高于同行（约为小个位数同店增速）。以福建为代表的老区同店增速在个位数增长，一些新区的次新门店同店增长强劲，预计北京市场同店销售增速超过20%。

　　2）公司半年报净利润下滑幅度与一季度相当，下滑原因仍在于财务费用的大幅增加，以及新进省份如河南、江苏、东北等区域亏损，该等新区的毛利率也低于福建和重庆等成熟市场。3）辩证看待公司生鲜模式。虽然公司生鲜模式能够助其成功跨区域扩张，但生鲜占款能力较弱所带来的公司持续较高的正营运现金流使其模式也有优化空间，一定程度上公司是资金消耗型企业。2011 年公司非流动资产占总资产比例达到36.8%，高于同行，说明公司在快速发展期注重后台供应链建设。应付项目占总资产比例为27.1%，低于同行，验证了公司的上游占款能力弱于同行。

　　高华证券目前对公司的评级为“中性”。

　　中金公司认为：

　　1）收入增长符合预期，2 季度增速略微放缓。公司1 季度收入增长47.1%，2 季度收入增长约43%。截止7 月5 日，公司今年新开门店17 家（2 季度新开业8 家），已开业门店总数为221 家，签约未开业门店总数119 家。

　　2）财务费用大幅增长，配合门店快速扩张及物流体系建设。一季度财务费用约4500 万元，同比增长583%，预计上半年仍将保持快速增长。公司2011 年底共有有息负债19 亿元，预计今年新增债务融资总额控制在22 亿元以内（含公司债），财务相关费用面临较大压力。

　　3）开店节奏较快，新店亏损压制业绩表现。公司去年下半年密集开店（4 季度24 家），今年仍将新开50 家以上新店。除四大核心区域（福建、重庆、北京、安徽），新进省份门店仍需培育，相应亏损一定程度上抵消了原有利润增长。趋势展望：

　　4）公司仍然维持2012 年营业收入260 亿元的预计，同比至少增长40%以上，保持高增速。

　　5）下半年可能启动股权融资，并适时推出股权激励方案。

　　估值与建议：维持公司收入预测不变，考虑到公司财务费用和新店亏损压力（尤其是下半年仍将有大量新店开出），下调2012 年盈利预测约 17%，对应每股收益0.51 元（47.1 倍）。永辉仍是A 股超市公司中经营模式和定位最具特色，最有扩张力的公司之一。今后几年公司将保持较快开店速度（年均50 家左右），今年和明年上半年盈利层面仍有压力，需持续跟踪新店扭亏趋势。维持对公司生鲜定位优势、跨区域发展能力判断不变，但鉴于短期盈利压力，维持“中性”评级。