金逸股份高负债率堆起影院帝国 激进的战略令人担忧

　　金逸股份胃口很大，“在2014年年底，力争进入全国票房排名前三名”。按照这一计划，金逸股份未来两年将新增自有全资影院125家以上。

　　以一家影院的投资建设费用2000万元来计算，金逸股份在未来两年，起码需要资金将高达25亿元。面对如此之大的资金需求，从事金融行业的李晓娟告诉记者，“在目前经济下行的情况下，融资当然成问题”。

　　然而，金逸股份资产负债率连年居高不下，2012年一季度创下新高，高达79.61%。令人担忧的是，金逸股份如此激进的战略，或将公司的负债率带入新高。

　　【激进的战略】

　　6月27日，金逸股份先行申请IPO，和万达院线争夺A股首家院线上市公司的位置。

　　自2004年成立以来，截至招股说明书签署日，金逸股份已开业影院75家，经营区域由原来主打广州，拓展到跨北京、上海等30余个城市。除此之外，金逸股份还有28家加盟影院。

　　“在2014年年底，力争进入全国票房排名前三名。”金逸股份表示，2008-2010年，金逸院线的票房收入，均位列中国城市院线第六名。2011年度，则由第六位上升为第五位。

　　但是，越来越多的行业外资本、跨界投资影院建设，对金逸股份形成市场夹击比如中国电影集团、上海文化广播影视集团、上海大光明文化集团、星美传媒集团、香港嘉禾集团和香港UME集团、大连万达集团等。这类投资者积累了丰富的投资经验，所投资的影院数量已经初具规模。

　　面对这批强劲的竞争对手，金逸股份采取更加激进的战略，除了目前在建的30余家影院外，还“计划在2012-2013新建立80家新影院”，到2014年年底，实现自有全资影院规模达到200家以上。由此，金逸股份希望到2014年年底，力争院线年票房达到25亿以上，占全国票房比例的11%。

　　这意味着在未来两年，金逸股份将新增自有全资影院125家以上。

　　金逸股份本次拟募集资金81035万元用于在全国投资建设40家电影院。以此粗略计算，投资建设一家电影院，所需费用约2000万元。

　　即，未来两年，金逸股份仅建设影院所需消耗的资金就高达25亿元。

　　然而，金逸股份截止2012年3月31日，净资产仅有2.74亿元。

　　如此激进的战略措施，让不少投行人士担忧：和25亿元的资金需求相比，2.74亿元净资产显得单薄。

　　【利润缩水】

　　同时，金逸股份近年的净利润表现不尽人意。2009年为0.45亿元，2010年增长到0.67亿元。令人惊讶的是，净利润在2011年同比缩水48.7%，跌至0.35亿元。

　　“这与金逸股份多年来严重依赖税收优惠和政府补助政策有关。”资深会计人士张艳表示。

　　2009年，金逸股份各项优惠及补助金额高达1089万元；2010年暴增126%，达到2456万元。剔除所得税影响后，2009-2010年各项优惠及补助，占当年净利润分别为22.55%、34.10%。

　　但在2011年，金逸股份不再享受免征(减征)的所得税，所享受的政府补助也大幅缩水，各项优惠合计仅有306.87万元。由此，也就出现净利润缩水近半的惨状。

　　祸不单行的是，投行人士认为，“金逸股份的盈利前景并不明朗”。

　　2011年度，全国影院终端建设热情空前高涨。当年银幕增加3030块，较2010年末增长近50%。而2011年度全国票房增长速度仅为30%左右，导致单银幕票房产出较2010年度下降22.09%。

　　在各大院线公司夹击下，金逸股份多家子公司票房收入较低，扣除可变成本后无法完全覆盖职工薪酬、折旧摊销等非可变成本，毛利额较低，部分影院甚至毛利额为负。2011年度，金逸股份49个子公司中，共有23家子公司亏损，8家未开展业务，仅18家盈利。

　　“随着各项优惠补助的缩水、市场竞争的加剧，未来金逸股份的净利润难以保持跨越式发展势头。”张艳表示，以净利润表现最佳的2010年0.67亿元来计算，预计未来两年，金逸股份所能收获的净利润在1.35亿元左右。

　　1.35亿元，这对于25亿元的资金需求来说，仅是杯水车薪。

　　【高举债】

　　资金不足怎么办？金逸股份对外表示，“公司成立以来一直保持跨越式发展的势头”。2009年-2011年，营业收入分别为4.27亿元、6.86亿元、8.86亿元。

　　事实上，为了弥补资金缺口，金逸股份不惜举债。

　　在2011年四季度和2012年一季度，金逸股份集中借入超过3亿元长期借款，占公司负债总量比重超过30%。而仅仅在2010年末，公司的负债以流动负债为主，长期负债的占比不过是3.81%。

　　随着公司扩张步伐不断加快，银行借款余额持续增长。从2009年到2011年，金逸股份的银行借款期末余额分别为14,100万元、18,900万元、59,976万元。2012年一季度，这个数字扩张到67,847万元。

　　令人担忧的是，金逸股份资产负债率连年居高不下。

　　据招股说明书披露，2009-2012年，公司合并报表资产负债率均在69%以上并呈逐步走高的趋势。2009年末，合并报表资产负债率为71.91%；2010年末略有下跌，为69.5%；紧接着下一年，大幅反弹至78.79%；更有甚者，在2012年3月底，资产负债率创下新高，高达79.61%。

　　“其中2010资产负债率有所下降，主要得益于公司当年通过股权融资取得现金3200万元，”接近金逸股份的人士告诉记者，如果没有这笔融资，当年的负债率或许走向新高。

　　该人士表示，“金逸股份近年来负债率之所高攀不下，主要是与其激进的战略有关”。

　　如今，金逸股份面临着巨大的还债压力。利息支出每年接近100%的增长，2009年为569万元，2010年增加到1124万元，2011年创下新高为2182万元。

　　有投行人士指出，金逸股份今年的利息支出将再创新高。在2012年第一季度，利息支出已高达1120万元。除此之外，一大笔借款即将到期。截至2012年3月31日，公司短期借款余额3.05亿元，其中在今年上半年到期的有1.3亿元。

　　此外，提高银行综合授信额度，成为金逸股份获取更多资金的又一渠道。

　　金逸股份在银行取得超过10亿元的综合授信额度。截至6月19日，实际贷款金额已高达6.78亿元，尚能贷款仅余3.22亿元。可是这3.22亿元，对于25亿元的资金需求，尚有很大缺口。

　　招股说明书披露，金逸股份多次通过担保来提高综合授信额度。今年一季度，仍然有效的关联担保共有13笔，累计金额高达6.7亿元。

　　其中最大的两笔担保是：嘉裕房地产、成都嘉裕为公司自取得的1亿元银行借款提供保证担保，并以成都嘉裕拥有的崇国用[2010]第1619、1620、1621、1623、1625号土地使用权提供抵押担保；李玉珍、金逸院线为公司自广东华兴银行取得的1亿万元银行借款提供连带责任保证担保。

　　【家族产业关联交易】

　　记者仔细考查上述13笔关联担保，发现这份名单中，多次出现李玉珍、李根长、嘉裕房地产集团、嘉裕房地产、成都嘉裕、嘉逸酒店管理集团、新城商贸等。

　　这些公司及个人，究竟有何关系？

　　李玉珍和李根长是兄妹，为金逸股份控股股东及实际控制人。李玉珍持股71.62%，李根长持股15.68%。此外，融海投资持有金逸股份余下的12.7%股份李根长的儿子李晓文和侄子李晓东合计持有融海投资68.125%的股份。

　　值得注意的是，李晓文同时也是金逸股份的董事长；李晓东是金逸股份的董事；李玉珍、李根长的弟弟李根雄则担任金逸股份的董事兼总经理。

　　换言之，金逸股份其实是一个家族企业。

　　截至2012年3月31日，除了金逸股份外，李玉珍、李根长直接投资的企业还包括达利高置业、嘉裕房地产集团、嘉盛创富、嘉福物业、嘉盛房地产。

　　根据招股说明书，李玉珍和李根长通过这些公司，直接或者间接控股前述关联担保名单中出现的公司。

　　李氏家族正是通过旗下的地产实业，源源不断地为金逸股份提供关联担保。

　　在李氏家族操作下，金逸股份近年来不断占用关联方巨额资金。2010年，在应付账款中，占有嘉裕房地产、嘉逸国际酒店、苏州东方酒店、广州礼顿酒店等10家关联公司43623万元，扣除应收账款及预付账款，当年占关联方资金高达3708万元。而2011年为2080万元，2012年一季度为2212万元。

　　然而，李氏家族所投资的多家地产公司，在国家严厉房控下，近年来业绩惨淡。2011年度，达利高置业亏损额高达71万元；嘉裕房地产集团亏损15万元；嘉盛创富亏损2万元。多家关联公司自身难保，金逸股份今后将难以通过应付账款，占用他们的资金。

　　“在目前经济下行的情况下，融资当然成问题。”从事金融行业的李晓娟告诉记者，如果金逸股份能成功上市，大股东李玉珍和李根长的股份将被稀释，届时大股东为金逸股份提供担保的动机将降低。金逸股份也将面临着担保缺乏，而无法提高综合授信额度。