银泰百货12年来首公布三季度业绩 主力门店表现不佳

　　银泰百货（需求面积:80000-100000平方米）公布了12年首三季度运营数据，总销售额为人民币91.00378亿元，同比增长16.6%，低于我们12财年全年22.7%的预测。同店销售同比增长7.5%(12年上半年为9.2%，我们全年预测为11.3%)至人民币83.94631亿元。不包括其管理店杭州百大，银泰目前共运营29间门店，总建筑面积1，267，994平方米。其中18间位于浙江省，6间位于湖北省，1间位于北京，1间位于安徽省，1间位于河北省，剩余2间位于陕西省。此外，12年首三季度的同店销售增长统计中共包括22间门店。

　　主力门店表现不佳。首三季度公司的主力门店销售表现相对疲弱，12年首三季度销售额超过人民币5亿元的7间门店，其总同店销售增长为1.2%。其中公司旗舰店杭州武林店首三季度仅取得销售额人民币16.529亿元，同比下滑3.9%，震荡的经济环境外加高基数相信是造成主力门店销售增长不振的主要原因。

　　销售情况的回升应会需要更长时间。展望四季度剩余时间，随着消费者意愿轻度回升以及低基数，目前的同店销售增长水平应会继续得到支撑。虽然部分促销费政策已经出台，但短期内仍缺乏实质催化剂，销售情况的回升应会需要更长的时间。公司目前股价为8.21港元，相当于13.4倍12年市盈率，或2.3倍12年市净率。目前我们预测12-14财年的特许销售佣金为17.6%，17.6%和17.7%，同期直营利润率为16.4%，16.4%和16.5%，12-14财年的同店销售增长预测为11.3%，12.7%和13.2%。我们认为利润率的预测仍然有效，但应会根据近期的经营情况下调销售增长假设。目前投资评级为“买入”，目标价为10.15港元。对应16.5倍的12年市盈率，12.8倍的13年市盈率；或2.3倍的12年市净率，2.0倍的13年市净率，对应的11至14年PEG比率为1.2。