天虹商场：四季度业绩或将反弹 三季度末门店达55家

　　 1、四季度公司景气回暖。进入四季度以来，公司销售有所好转，10、11 月的销售增速仍然是恢复趋势，我们预计收入增速能达到15%。今年对业绩拖累较大的是华南及东南区域，从三季报中可以看出，华南地区的可比增长为3.4%，利润增长为6.6%，东南区（主要是厦门），可比销售下滑2.6%，利润下滑5.9%。

　　    北京地区虽然收入同比下滑10%，但利润却增长14%，主要原因在于去年的销售结构中，低毛利的黄金商品占比较高，今年虽黄金销售大幅下滑，但对毛利额的影响较小，毛利率反而有上升，再加上品牌扣点的调整，因此利润表现不错。

　　    我们预计全年看，业绩基本与去年持平。

　　    2、随着异地门店的加密，规模优势逐渐显现，苏州子公司已大幅减亏，门店已实现盈利，而去年底新开的东莞虎门、娄底、赣州店，经营业绩非常理想，虎门店已实现盈利，而娄底和赣州店有望将培育期缩短在一年左右。北京新奥店的单月亏损较初次进入的宣武店已有收窄，表明公司在北京的业务也逐渐有了起色，但浙江地区尚未观察到向好的趋势。后期的新店主要为已进入区域的加密，规模效应将进一步加强。

　　    3、受去年三季度大幅提薪的影响，公司的营销管理费用率从去年下半年开始陡然走高，这是公司业绩负增长的最主要原因，高涨的人力成本在收入放缓的背景下得不到消化。我们认为，加薪是趋势，但今年下半年的提薪力度不会大，这使得从同比基数看，今年下半年的费用压力会相对较小。

　　    4、截止三季报期末，公司共有门店55 家，总面积约150 万平米，其中"天虹"直营店49 家，君尚2 家，加盟店4 家。前三季度已开业新店达到了5 家，四季度预计还将新开3－4 家门店，其中将新进入成都，其余为深圳及江西、湖南等已进入区域的加密。2013 年的新店皆为深圳、江西等地的门店加密，将开始运营购物中心，包括深圳的西乡合正项目以及杭州项目，仍将新增30 万平米左右的营业面积。