首商股份：去年营收122.25亿元 金源购物中心成增长主力

　　事件:公司发布2013年年报,报告期内实现营业收入122.25亿元,同比增长4.60%;利润总额8.07亿元,同比增长10.65%;实现归属于母公司所有者的净利润3.98亿元,同比增长15.12%,摊薄每股收益0.60元,每股经营性现金流1.28元。业绩完全符合我们的预期。公司2012年度分配预案:每10股派发现金红利2.50元(含税)。

　　点评:金源购物中心成为收入增长的主要动力。2012年整个消费行业的大环境不好,对于首商股份这样处于一线城市、且定位高端百货的企业尤为不利,然而公司仍实现了较为稳健的增长。公司全年营业收入增长4.60%,其中商品销售收入和房屋租赁收入分别增长3.88%和20.12%,可见金源购物中心成为收入增长的主要动力。全资子公司新燕莎控股全年实现营业收入和净利润分别为83.46亿元和4.99亿元,分别同比增长3.42%和6.86%。分地域来看,京内地区和京外地区收入分别增长4.22%和6.30%,京外地区好于京内地区,其中成都和新疆的西单商场净利润分别同比增长10%和16%。

　　毛利率稳定,费用率控制较好。公司2012年综合毛利率保持在21.26%的水平,较11年的21.21%的毛利率相对稳定。分别来看,商品销售毛利率为17.92%,同比下降0.63个百分点,而房屋租赁毛利率提升了9.35个百分点至52.77%。公司2012年销售和管理费用控制良好,涨幅分别为3.11%和3.99%,均慢于收入的增长。财务费用下降67.81%,主要来源于存款利息收入。

　　盈利预测:公司12年业绩增长主要来源于内生增长,13年精力将主要放在北京饭店二期和天津奥特莱斯上面。根据公司的可行性报告,这两个项目13、14年将分别亏损1亿元和5000万元。根据公司最近发布的进展公告,公司已获得天津奥莱的土地使用权。我们认为天津奥莱项目前景具有一定的不确定性,原因是天津地区奥特莱斯较为饱和。我们对于北京饭店二期的判断是:项目处于核心商圈,租金仅为3.1元/日,体现了首旅集团对公司的扶持。同时需注意的是,该项目与人气较高的东方新天地比邻,两者同为高端定位,形成正面竞争。

　　考虑到新项目的影响,我们略下调之前的盈利预测,预计公司2013~2015年净利润同比增长-6%、14%、11%,对应EPS为0.57元/0.64元/0.71元(前次预测13、14年为0.72元、0.84元)。公司目前7.69元的股价对应2012年动态PE为14倍。我们维持六个月目标价10元,对应2012年18倍PE,维持“增持”评级。