全聚德北京门店贡献利润65% 严控三公消费影响业绩

　　事件：2012 年，公司实现营业收入19.43亿元，同比增长7.84%；实现利润总额2.16亿元，较上年增加2443万元，同比增长12.73%；实现归属于母公司净利润1.52亿元，较上年增加2288万元，同比增长17.71%；接待宾客756.54万人次，同比增长1.22%。 实现每股收益1.0741元。 分红方案：每10 股派发现金股利5 元（含税）,以资本公积金向全体股东每10股转增10股。 点评： 公司2012年营业收入19.43亿元，同比增长7.84%，处于历史较低水平。

　　主要原因为：一是公司2011年营业收入增速达到34.57%，是2004年以来最高水平，致使2011年基数较高；二是下半年受“十八大”召开北京限流和国家严控“三公”消费双重影响，2012Q3，Q4单季度QOQ分别为1.25%和6.09%。 分业务看，餐饮业务仍然是公司核心主业，营业收入占比79%，餐饮业务和食品销售业务2012年营业收入同比增速分别为7.21%和8.83%。食品销售业务营业收入同比增速仅高于受全球金融危机严重影响2009年，主要系在前期高速增长后，已经达到供不应求状态，需要进一步提高产能，公司规划在2013年解决产能瓶颈问题。 “三公”消费受控未来将是常态，公司推出中低端菜品应对。公司2012年下半年餐饮业务营业收入增速2.97%，为近年来最低水平，主要是受去年高基数，今年下半年“十八大”召开北京限流以及年底开始的严控“三公”消费三重作用的结果。预期严控“三公”消费在未来较长一段时间内将维持常态，公司加大中低价位菜品创新，调整菜品结构，去年开发新菜品350个，中低档菜品超过七成。

　　餐饮业务净利润主要由母公司贡献，部分外地门店终于实现扭亏状况。公司餐饮业务净利润主要由母公司贡献，即北京地区贡献超过65%餐饮业务净利润。外地门店中，仅新疆全聚德（需求面积:500-2000平方米）三家门店净利润达到1312万元，为公司明显贡献利润；重庆、长春门店在开业6年后终于实现扭亏；青岛、郑州门店依然大幅亏损；哈尔滨门店获利主要是由于门店关闭带来的一次性收入。 餐饮业务外延式扩张基本结束，门店增加主要系加盟店。截止2012年底公司共有直营，加盟门店94家，比去年增加8家，其中收购无锡全聚德门店80%股权，新开合肥全聚德门店，关闭哈尔滨全聚德门店，共有全聚德直营门店24家，加盟店（中国+海外）共65家，新增7家，仿膳直营门店1家，丰泽园直营门店2家，加盟店1家，四川饭店直营店1家。“全聚德”品牌发展以收购或者“三合一”模式为主，“四川饭店”将进行规模拓展。

　　公司未来规划继续开发上海市场，筹建上海区域管理公司；着手进行北京特许连锁企业重组收购谈判工作，通“三合一“方式与优秀加盟商或者民营企业合作；尝试与优势互补的餐饮品牌公司合作，拓展四川饭店业务。 全聚德烤鸭单品特许加盟稳步推进。公司目前在北京京伦饭店、河南洛阳餐饮旅游集团所属的3家品牌店和安阳市凤登楼大酒店开始售卖全聚德烤鸭，质量和服务良好，明年意欲进一步推进全聚德烤鸭单品特许加盟。

　　三元金星下半年营业收入及净利润增速均有所放缓，公司明年意欲扩大产能。三元金星2012年营业收入和净利润增速分别为7.34%和-6.75%，为历史较低水平，主要系下半年增速明显放缓，下半年净利润同比下降37.31%，主要系下半年“十八大”前期及会议期间对北京游客的限流以及年底严控“三公”消费的影响。公司明年规划加大肉食品生产基地建设力度，对三元金星新建熟食车间生产线改造，建成后将扩大生产规模，预计产能实现翻番。 仿膳食品增速放缓，主要系遇到产能瓶颈，公司规划2013年解决此问题。仿膳食品2012年营业收入增速15.06%，净利润增速8.64%，系近年来较低水平。主要为仿膳食品经历近两年的快速发展后遇到瓶颈，主要表现为：1，产能不足，商品出现脱销状况；2，技术不足，干类食品保质期30天，湿类食品保质期7天，不利于销售、运输和储藏，不利于进一步快速提升毛利水平；3，研发水平不足，产品线丰富程度不高。

　　公司规划2013年引进新的生产线，解决产能和技术问题，同时成立全聚德仿膳食品营销公司，推进食品产业市场化。 公司未来业绩看点： 1， 公司收购了北京河善贞综合食品有限公司，其近2万平方米土地用以扩建三元金星以及仿膳食品产能，此两项业务为公司近年重点发展业务，且均受到产能瓶颈制约。

　　 2， 公司意欲与经验丰富民营企业合作，大规模扩张“四川饭店”品牌。

　　 3， 公司2012年10月参与注册成立北京全聚德美顿餐饮管理有限公司（参股5%），主要经营团膳业务，公司规划在其业务形成一定规模时，分步进行股权收购，直到最终控股经营管理。

　　4， 公司作为首旅集团餐饮上市平台，首旅集团副总裁高飞表示，集团餐饮板块中的知名品牌“东来顺”将会在“十二五”期间与全聚德进行资产整合。

　　 5， 公司诸多收购项目以及新建项目，对资金需求量较大，我们预期公司将通过股权融资或者公司债等形式进行融资。 盈利预测：根据以上分析，我们现预计2013-2015年公司EPS分别为1.38元、1.70元、2.04元。鉴于公司未来食品销售业务确定性高速增长，以及筹划多业态发展的股权融资预期，维持“增持”评级。