中百集团:第一季度新开门店23家 收入增长仅为3.9%

　　事件:公布2013年一季报,实现收入46.36亿元,同比增长3.9%;利润总额1.24亿元,同比下滑6.0%;归属母公司所有者的净利润0.85亿元,同比下滑9.0%;EPS为0.13元。业绩略低于预期。

　　点评:

　　收入增长低于预期。2013年一季度,新开门店23家,其中仓储超市9家,便民超市14家。在2011年(新开159家门店)和2012年(新开110家门店)高速扩张的背景下,2013年一季度收入增长仅3.9%,可见同店为负增长,外延扩张的培育期也有所延长。

　　毛利率下滑致业绩低于预期。2013年一季度,毛利率为18.3%,较上年下滑0.7个百分点。主要由于在行业景气度较低,收入增速承压的背景下,公司在春节期间加大了促销和折扣力度。

　　行业的不景气,公司主动加强费用的管控,仅销售费用在绝对额上增加了0.12亿元,管理费用和财务费用的金额与上年同期持平。期间费用率较上年下降了0.3个百分点。

　　投资要点:公司作为湖北省超市龙头,网点遍布湖北各地级市且大物流体系配套完善,渠道价值凸现。未来,武商联如果继续推进中百、中商吸收合并,势必将推出更加有利于小股东的方案;而公司的渠道价值势必将得到更多的产业资本关注。

　　投资建议:下调2013-2015年的盈利预测,预计净利增长分别为7.0%、13.3%和15.8%,EPS为0.32、0.37和0.42元。基于公司为湖北省绝对的超市龙头,渠道价值凸显,给予公司13年20倍的PE,12个月目标价6.45元,维持买入-B投资评级。

　　风险提示:重庆地区扭亏进度低于预期;与中商整合迟迟未完成。