世茂股份专注城市商业地产 二线城市投资力度加大

　　销售稳健、均价提升，商业地产贡献超七成

　　2014 年一季度实现销售金额40.3 亿，同比正增长；1-5 月销售金额约59 亿，符合预期进度（今年全年目标160 亿），商业地产贡献估计超过七成（去年全年75%）。一季度签约均价14342 元/平米，达近期高点，增21%。

　　加大投资，重点二线城市是主战场

　　今年以来公司在济南和江阴获取项目，总地价26.6 元，总建面207 万平米，拿地积极但地价控制较好。商业地产项目大多在重点二线城市（以省会城市为主、并辐射省会周边的发达城市）的核心区或城市经济功能区， 主要集中在东部地区。公司土储约1067 万平米，今年计划开工继续增至309 万平米，一季度实现41.3 万平米。

　　投资力度加大保障未来可售货值充裕。

　　院线业务增速最高，商业租金收入稳定

　　去年非物业销售收入7.8 亿，占总收入比重7.6%。增速最高的是院线业务，去年收入1.48 亿，增44%，截至目前投入运营门店数已增至15 家， 屏幕数达136 块。继续开展商业场所提升工作，一季度末经营物业出租率升至97%（去年末95%），一季度租金收入1.03亿（去年全年3.13 亿）。

　　财务安全，杠杆可控

　　公司短期资金压力小；净负债率52%。成功发行中期票据，规模10亿。

　　预计公司14、15 年EPS 分别为1.63、1.90 元，维持"买入"评级

　　公司商业地产销售贡献持续，非物业销售业务稳步推进，尤其是院线业务或将形成新的高增长点。公司的管理运营团队优秀、能力卓越。

　　风险提示

　　公司未来毛利率下滑影响利润水平。商业地产销售低于预期。