和颐事件后 再来仔细打量“如家回家”这场资本大戏

　　4月5日，就在如家宣布私有化完成的当晚，朋友圈里一名女子在如家旗下和颐酒店遇袭的新闻突然刷屏，一则财经新闻就此被丑闻掩盖。但是尘埃落定后，我们依然需要仔细打量这场“如家回家”的资本运作。

　　巧回A股

　　如家从纳斯达克退市，回归A股的猜想终于尘埃落定。

　　4月4日，首旅酒店集团公告称，对如家酒店的私有化购买交易已经完成交割。值得注意的是，如家此次私有化是从纳斯达克退市后同步在A股上市。

　　劲旅咨询首席分析师魏长仁指出，“如家此番直接并入首旅酒店，完成国内 A股的回归，等于省去了寻找壳公司或重新申请在国内独立上市的各种麻烦。”因为先私有化再借壳上市耗时较长，期间不可控因素太多：比如私有化后万一企业经营出现亏损等，将会导致再次上市失败。

　　这在国内资本市场较为罕见，但并非无迹可寻。此前，中概股回归有一种方式是：由上市公司进行非公开发行，引入境外上市公司股东，并用非公开发行所募集的资金对境外上市公司进行私有化，将境外私有化和境内上市同步实施。

　　如家则是采用现金加换股方式，实现私有化并同步在A股上市。这种方式与上述方式本质上是一致的，都是通过A股上市公司对境外上市公司进行私有化，不同之处在于两点。

　　一是境外上市公司主要股东的主动性不一样。如果私有化不成功，上述境外公司的股东就需要考虑如何从上市公司抽身而退，上市公司如何宣布终止非公开发行;而如家的股东则不需要考虑这些问题，即使首旅酒店刚开始时私有化如家不成功，也不会对其造成比较大的负面影响，主动性也相对比较强。

　　二是对境外上市公司主要股东没有造成资金压力。如家主要股东前期无需以现金方式参加上市公司的非公开发行，只需在后期参与非公开发行;而且认购的对价是持有的股权，整个过程基本上没有发生现金支出。

　　但并不是所有的公司都可以像如家那样，一下子有“后盾”直接回到国内A股。华美首席知识专家赵焕焱表示，“因为如家创建之初就与首旅系有关，且首旅酒店原本就是如家的主要股东之一。”

　　微妙的股权配置

　　其实，早在2015年6月，如家酒店集团就曾表示，该公司董事会收到来自六个机构和个人联合署名的收购并私有化非约束性提议函，下一步将私有化。

　　其中六个机构和个人包括：首旅酒店集团、宝利投资、携程网、沈南鹏、梁建章、孙坚。其中，宝利投资是首旅集团的子公司，沈南鹏、梁建章同时是如家酒店及携程创始人，孙坚则是如家酒店集团CEO。

　　根据首旅酒店发布的《重大现金购买及发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书》显示，本次交易完成后,首旅集团持有本公司总股本的 34.25%,首旅集团仍为本公司的控股股东,实际控制人仍为北京市国资委。携程将持有上市公司14.47%股份。

　　值得注意的是，根据首旅酒店发布的《简式权益变动报告书 》显示，交易完成后，沈南鹏及其一致行动人共持有首旅酒店27930431股股份，占上市公司发行后(不包括配套融资)总股本的5.84%。

　　显然，沈南鹏已经与其一致行动人外加携程持有的首旅酒店股份，已经超过20%。事实上，收购如家前首旅集团持有首旅酒店60.12%股权，收购后变为34.25%，控制力大幅缩减。

　　这可以看作是首旅集团在国改里做出的表率，实施混改，开始走出现代化公司治理的重要一步。但或许，接下来如家一脉将争取谋得更多的管理层席位。不过隐藏的风险就是，国企也意味着利益保守，或将掣肘如家的进入、埋下股东内斗的种子。

　　首旅接下来该怎么玩? 然而，首旅集团这一系列的动作究竟有什么样的深远意义?翻开公开资料可以看到，除了私有化如家，首旅集团近期最大的新闻莫过于环球影城。这个位于北京通州的环球主题公园占地120公顷，总投资超过200亿，这和迪士尼的规模基本持平。

　　北京环球影城的两大投资方分别为首寰投资和环球主题公园及度假区集团。首寰投资则由首旅集团、首开集团、北京文投、新城基业4家股东构成。其中首旅集团是最大股东持股40%。

　　首旅集团拥有首旅酒店、首商股份、全聚德三家上市公司，分别对应酒店、商业、餐饮。目前流出的北京环球影城一、二期规划图显示：一期包括一个主题公园、一期停车楼、两条观景水系城市大道、2座酒店、一个贵宾停车场;二期包括一个主题公园、水上乐园、湖心小岛、二期停车场、5座酒店、及预留“5C地块”。

　　如果对标上海迪士尼的操作思路，北京环球影城内的商业街、餐饮休闲、酒店娱乐几个版块分摊给首商股份、全聚德、首旅酒店的可能性非常大。

　　从如家酒店在全国的布局来看，如家酒店集团旗下所有品牌在全国门店数量为2902家，北京有198家，门店数量在全国排第2。通州的品牌连锁酒店不多，而如家拥有8家门店。

　　并且，首旅集团本身在北京拥有的酒店数量也非同小可，上至北京饭店、贵宾楼饭店、凯宾斯基饭店、长城饭店、国际饭店等高端酒店。下至谭阁美、欣燕都等中低端品牌。可以说，面对2019年开业的北京环球影城，首旅客房量充裕。

　　另外，值得注意的是，北京冬奥会是在2020年的张家口举行，这与环球影城的开业时间相隔不远。两个事件引来的人流量显然会给首旅酒店带来业绩猛增。

　　回顾历史，受益于北京奥运会，05年至08年是首旅酒店业绩爆发性增长最猛的时候。以08年为例，根据当年年报显示，当时全年营收达18亿元，净利润1.7亿，同比增长41.13%。而07年较前一年也同比增长了50%，等同于两年业绩翻倍。股价从06年的6元一路飙升到最高的60元。

　　由此可见，手握环球影城这张王牌的首旅，再加上冬奥会的助攻，未来在资本市场的表现确实有很大的想象空间。