世茂股份：加快商业地产扩张步伐 金融转型布局可期

　　公司发布2016年一季度报,实现营业收入26.24亿元,同比增长26.21%,实现归母净利润2.53亿,同比增长0.03%,EPS0.13元。

　　推货略有收缩,利润率亟待改善:公司今年加大了结算的力度,而净利增速幅度不及营业收入的主要原因在于:1、结算结构和结算周期的调整;2、销售管理费用率较去年提升0.16个百分点。目前公司15年之前的销售项目基本结算完毕,预计随着结算周期的推移,我们认为公司的利润率将有望回升。一季度公司销售疲软主要是季节性因素所致,上半年公司推盘力度较小,展望下半年,我们认为随着公司进入推盘旺季,公司销售情况有望好转,维持177亿的销售目标。拿地方面公司依然保持稳健步伐,近两年来没有直接通过招拍挂市场公开拿地,但公司去年下半年通过合作方式,获取集美一块土地,预计今年四季度推出,目前公司项目资源丰富,土地储备超过900万平,主要分布在长三角、环渤海和海西等区域的一、二线城市,随着市场今年销售的热度延续,我们认为公司今年补货及供货的力度将有所体现。

　　汇聚禀赋专注商业:16年公司加快了在商业地产领域的扩张步伐,日前公司发布非公开发行预案,收购集团旗下3个商业项目,公司在商业地产方面的资源禀赋再一步加强。公司此前已引进前华润置业商业地产事业部常务副总经理吴凌华任集团副总裁兼商投总裁,其打造的“一站式”消费和“体验式”购物的万象城模式有望嫁接到公司商业项目的运营经验中。

　　资金面改善助力转型:受益于市场资金成本中枢的下移以及公司品牌影响力,公司融资成本进一步降低。3月公司再次启动定增计划,目前已处于反馈阶段,若顺利发行将进一步增强公司的资本实力。公司作为A股市场商业地产标杆企业,未来在降低资金成本方面依然存在改进空间。此前公司参与设立保险公司,着力打造商业+保险的独特模式,在目前公司资金成本和杠杆结构均具有较大腾挪空间的背景下,未来公司在金融转型方面的布局值得期待。

　　盈利预测与投资评级:我们预计公司16-17年EPS分别为1.18、1.32元,维持“买入”评级“。