拉夏贝尔年入85亿 三线城市门店数量比重快速上升

　　最近，国内越来越多的服装品牌申请上市，这是服装行业回暖的迹象吗？

　　此前，国内中高端女装品牌日播时尚和地素时尚，都相继IPO成功；淘品牌裂帛和从医药敷料转型服装企业的稳健医疗，都已经提交了招股书，冲刺IPO。

　　根据证监会网站，5月25日，上海拉夏贝尔服饰股份有限公司也披露招股书，拟登陆上海交易所，向社会公开发行不超过5477万股，占发行后总股本约10%，募集资金约16.4亿元。跟大果蔬的服装品牌类似，

　　拉夏贝尔主要从事服装自主设计与研发、外包生产、品牌推广和直营销售，公司旗下拥有La Chapelle、Puella、Candies、La Babite等多个女装品牌，POTE等男装品牌，La Chapelle Kids等童装品牌。

　　之前，拉夏贝尔已在2014年赴港上市，目前市值约20亿港元，有分析指，拉夏贝尔此次冲刺A股或将意味着该公司在国内女装市场布局中的更大野心。

　　年入85亿，一半来自两大品牌

　　招股书中表示，公司在2014年国内大众女休闲服饰市场中曾经取得过行业第二的市场份额。

　　从公司的营收体量也能看出，其收入体量在国内女装市场中相对较大。近三年，其年度收入分别为62.09亿元、74.39亿元、85.51亿元，同期净利润为5.11亿元、6.58亿元、5.72亿元。

　　根据此前日播时尚招股书，其国内可比公司的年收入在15亿元左右，净利润在2-3亿元。可是，让人警惕的是，公司2016年的净利润出现较为明显的下滑，营收增速也有所放缓。

　　La Chapelle、Puella是公司创立最早的品牌，占公司营收比重较大，近三年来，两者合计占公司收入比重分别为65.44%、58.24%和50.15%。随着公司对其他品牌门店的铺设扩大，该两大品牌所占收入比重也在逐渐下降，但从门店与收入占比上，还没有达到均衡，收入并未能跟着门店铺设的比例改变。

　　目前该两大品牌的在全国的网点数量都分别接近或超过2000家，这意味着依靠网点的大规模铺设以增加销量已经不容易，需要依靠平均单店绩效的大幅提升。

　　渠道下沉，三线城市门店逐渐增加

　　拉夏贝尔2014年能超过众多国际服装巨头，成为国内市场份额第二的服装品牌，也许与其大规模零售网络的分布不无关系。

　　从门店上来看，截止去年年底，公司在全国31个省、自治区和直辖市，一共有8907个线下零售网点，其中除了2016年推出的品牌Siastella有两家加盟店之外，其他全是直营模式。早在2014年的拉夏贝尔，在中国的门店达到了6800多家。

　　据世邦魏理仕中国研究部数据，截止2014年3月，优衣库、H&M、ZARA和C&A四大国际快时尚品牌，在国内开店总数为643家。在一二三线城市的分布分别三分之一，但三线城市的门店数量比重在快速上升。

　　拉夏贝尔似乎也在采取类似渠道下沉的做法。近三年来，拉夏贝尔在一线城市的门店数量占比稍有下降，而三线城市的门店比重则有所上升。

　　类似的做法目前仍未迎来明显的效果，一二线城市依然是其主要的收入来源，但二三线城市的收入占比在逐年小幅上升。

　　从销售形式来看，公司大部分的零售网点以百货商场联营专柜的形式经营。截止2016年年底，公司8907个零售网点中有5730是专柜网点，报告期内三年，该渠道的销售收入分别占公司营业收入的64.59%、58.73%和51.3%。

　　近三年，拉夏贝尔也在增加专卖店在门店总数量中的比例，随着专卖渠道、线上零售渠道的发展，商场专柜渠道占比有所下降，但仍为公司最主要的零售渠道。

　　开设专卖店的好处是，专卖店的毛利率在所有渠道中，几乎是最高的，同时门店本身装潢和调性也是加强消费者品牌认知的方式之一。招股书指出，弊端则是，门店的开设需要更高的销售费率，使得现阶段专卖店的净利率可能反而低于专柜。

　　线上渠道的收入在近三年有了明显的增长，毛利率却低于前两者，招股书解释是因为在线上做促销或打折等营销活动较多。

　　营收规模大，毛利率低于同行

　　拉夏贝尔有着较大营收规模，但毛利率和应收账款周转率等指标却比同行业低、同时其销售费率也比同行业要稍高。

　　从同行业单店和毛利水平来看，拉夏贝尔的数字也都低于行业水平，其超过的公司只有太平鸟一家。

　　招股书解释，公司单店销售金额和毛利低于同行业公司，主要是因为公司产品定位于大众时尚休闲服装市场，客群更为广泛、也更注重性价比，所以产品均价低于同行业其他品牌。

　　根据招股书，公司以直营为主的销售模式，使得销售费用率高于同行平均水平，以及应收账款周转率低于同行。优势则是，其存货周转率比同行业水平要高、管理费率也明显低于同行业水平。

　　招股书解释，其应收账款周转率较同行业低，与其全直营销售模式有关。如前所及，拉夏贝尔主要的销售方式是专柜和专卖店，前者采取与商场签订专柜联营协议，商场集中代收零售款项，然后按专柜零售额的约定比例（俗称扣点）分成。

　　公司以扣除扣点后的零售额确认收入，百货商场通常在公司开具发票后90天后支付货款。其他公司则直营为主、加盟为辅，对加盟商常常是先款后货，加快了商品货款的回收。同时直营模式也需要更高的销售费率。

　　总体来说，从收入增速来说，公司去年的业绩增速有所放缓。从2015年的14.95%的同比增长放缓到19.81% ，净利润也增速从2015年的28.97%到了2016年的-13.08%，净利率更是下降了两个百分点（8.85%到6.69%），公司解释为服装市场的疲软影响了收入增长。

　　从ROE来看，公司2014年、2015年和2016年的加权平均净资产收益率分别为30.79%、19.56%和15.46%，有逐步下滑的倾向。如今公司继续大规模扩张，从资金投入到效益产生，需要一定的时间，净利润和净资产很有可能无法同比增长，让公司的净资产收益率继续下降。