王健林不断“卖卖卖” 万达旗下AMC院线将何去何从？

　　近日，万达旗下的美国最大院线AMC出现股价暴跌，这与AMC发布公告称莫不相关——AMC预计第二季度营收不及预期，同比转盈为亏，营收在12亿-12.04亿美元之间，净亏损在1.745亿-1.785亿美元之间，每股亏损在1.34美元-1.36美元。

　　与此同时，AMC还宣布了成本削减计划。

　　在大股东万达面临转型的前提下，AMC将何去何从?

　　资料显示，万达正在不断瘦身。在中国本土，万达王健林正在不断出售资产——7月19日，融创收购同意收购万达旗下位于中国的13个文化旅游项目公司91%的权益，合计交易对价为438.44亿;而此前双方在框架协议中所提及的万达旗下76家(正式签约时增加为77家)酒店资产包，则由富力地产以199.06亿接手。两项交易总金额637.5亿元。

　　万达风波是否会波及到AMC?

　　万达收购AMC的争议

　　2012年5月21日，大连万达集团宣布，以26亿美元正式并购北美第二大电影院线AMC。一跃成为全球最大的电影院线运营商。

　　此前，AMC的所有者包括Apollo投资基金、摩根大通、贝恩资本、凯雷等在内的投资集团。过去几年，AMC一直亏损，2012年前4月才开始盈利。关于该并购案，资料显示，AMC的估值是15亿美元，其主要资产有——AMC在全美经营346家影院，拥有5028块屏幕，其中IMAX屏幕120块，每年观影人次约两亿。并购后，万达集团将以26亿美元价格购买AMC100%的股权和承担其债务。并购后，万达将再投资不低于5亿美元的资金用于运营。

　　对于并购资金，其主要来源为银行贷款——百亿银行贷款支持方案亦逐步浮出水面。

　　据公开资料显示，对于并购AMC以及后续运营资金合计31亿美元、约196.16亿元人民币的资金来源，万达集团主要通过并购贷款来解决，且其并购代客主要分两部分，一部分是人民币并购贷款，另一部分则是通过内保外贷形式获取美元贷款，以规避国内相关监管规定，据万达集团董事长王健林解释，中国银行、工商银行、进出口银行、招商银行、渤海银行、中银国际对并购给予了支持。

　　不过，对于这起并购，一直争议不断。

　　尽管自2012年万达集团收购AMC以来，AMC的业绩迅速提升，2013年-2016年，AMC的净收益分别为3.64亿美元、0.64亿美元、1.04亿美元、1.12亿美元。

　　然而，由于此次并购并没有给万达带来核心技术或品牌尚提升，也没有带来一个极具增长潜力的市场。

　　因此，从商业逻辑上讲，这是一桩令人费解的收购——在美国，院线经营是一个几乎没有增长空间的夕阳行业，而收购的目的到底何在?是获取市场还是获取技术或者品牌?

　　在万达收购美国AMC的交易当中，这些都不存在。

　　因此，这也导致这起交易在刚开始的时候一帆风顺，然而，在整个行业大抵如此的情况下，未来发展堪忧——2017年，这个预言成为现实。

　　2017年7月，AMC的业绩也出现下滑，净亏损超1.7亿美元。

　　关于业绩亏损的原因，AMC公开声明解释称，主要是因为第二季度走进电影院的观众减少，北美票房表现明显不佳。从AMC方面公布的统计数据可以发现，第二季度北美票房整体下滑约3.3%，其中，美国票房较2016年同期下降约4.4%。而目前AMC的收入主要来自于票房业务和影院食品销售。

　　AMC何去何从?

　　尽管万达在收购AMC后，给予高管充分的自由，鼓励其放手工作——万达允许AMC高管用自己的资金购买股权，而且万达给出了5折的优惠价格。在薪酬方面，万达将绩效奖金的比例与年度利润挂钩，利润越高，奖金比例越高，有效地激励了管理层的工作积极性，也令他们打消了离开的念头。

　　然而，这依旧改变不了万达控股公司的局面——据公开资料，在万达收购AMC之后，万达为了掌控董事会，将原有的董事会组织架构打乱，重新整合，推出九席制和三类董事制度。这一制度将尽可能延迟或阻止AMC控股权变动。

　　上市之前，AMC的董事会共有5名成员，分别是盖里•洛佩兹、张霖、安东尼•J•赛奇、刘朝晖和叶宁，其中盖里•洛佩兹是AMC首席执行官，张霖是AMC董事会主席和非雇员董事。

　　上市之后，AMC上市后董事会将增加至9位，其中有3席是独立董事。除了上述五位成员，还将增加4位，据其招股书显示，希尔和王健已被提名候选人，还有两位董事待确定。在待定的两席董事中，将留出一席给独立董事。即便是董事会中全部独立董事对某项议案投下反对票，董事会中也将会形成3：6局面，王健林牢牢控制局面。

　　换句话说，近年，AMC的扩张都需要万达最终拍板。

　　尽管AMC在7月18日发布了一份新闻稿，否认万达从未成为AMC收购的资金来源，万达和AMC之间的公司间交易其实很少——除了1000万美元的激励，万达还支付了一些高管和董事去年完成收购的费用，唯一的一次两家公司之间的交易是万达向AMC支付“非物质”的一般和行政费用，以及AMC支付的万达股息——支付给AMC的公共股东的股息。话虽如此，AMC的债务总额约为42亿美元——如果算上租赁义务的话，将会有49亿美元。

　　然而，没有人否认，AMC的方向如今依旧是万达在掌控。

　　那么作为母公司的万达，现在什么情况呢?

　　2017年7月17日，华尔街日报报道称，根据一份外泄的中国银行备忘录显示，中国监管机构已经提出了万达集团在海外投资的6个问题。据报道，为了阻止资本外逃，监管机构加大了对资金使用的打击力度。值得注意的是，万达其实并不是中国监管机构唯一的目标，而AMC也不是万达最近才进行的海外收购，其他还包括好莱坞制作公司Legendary Enterainment等。

　　除了资本外逃，中国监管机构还对几家大型中国企业集团的债务水平十分重视。

　　资料显示，万达自身的负债率一直居高不下——根据万达财报显示，万达电影2017年一季度负债86.6亿元，公司总资产196.58亿元，资产负债率44.05%。与2016年末相差不大——2016年9月在香港主板完成私有化退市的万达商业地产，也是同样的拥有极高的资产负债率，2016年6月末中报数据显示，万达商业的负债达到了5047.48亿元，负债率直接升到了72.66%。

　　根据2016年世界500强排行榜数据显示，2016年，万达营业收入284.8亿美元，利润1.1亿美元。有自媒体借此得出“王健林在亏损边缘，万达去年的利润率不到0.4%”的结论。

　　万达集团CFO韩旭回应称，万达集团2016年报表利润减少的主要原因，是在不计算万达商业地产56.3%的少数股东权益后，为了传奇、铁人公司上市，一次性计提了巨额商誉减值所致。该项计提只是报表利润层面的反映，与企业现金流无关。

　　然而，2017年7月，出售资产的行为最终表明，万达还是受其高负债拖累，最终不得不出售资产。

　　而至于作为子公司的AMC将何去何从，依旧没有答案，只不过，这一次，AMC股票大跌的锅需要万达来背了。