收编半年后 从永辉财报、大润发股价看阿里腾讯改造“法力”

　　核心导读：

　　1、永辉市值缩水1/4，步步高股价跌去一半，腾讯收编之后零售企业业绩为何断崖式下跌？

　　2、阿里投资大润发，深度改造带来了哪些变化？

　　3、阿里和腾讯收编零售企业之后，改造的方式有何不同？

　　如果从反馈经营业绩，而非投资回报的角度去观察，现在零售类股票值得看的，只有国内A股的“永辉超市”，和在港股以大润发为业务主体的“高鑫零售”。

　　7月，每年都是各大公司半年报集中披露的月份。2018年永辉和大润发的财报，尤其值得期待“好看”。

　　公司价值规律的角度理解，这里强调的“好看”，指的是两家财报的表现，历史性首次直接和阿里、腾讯两家公司有关。

　　是的，这是阿里、腾讯主导的数字化零售时代，分别在大润发、永辉两家最优秀的零售企业那里，首次以财报和股价的维度体现出来，观察阿里和腾讯带给零售企业的数字化转型，能多大程度上反馈到经营业绩的提振。

　　新零售提出之后，阿里开始加快在实体零售的布局，腾讯紧随后，在2017年底开始，密集出手收编零售企业。

　　从而迅速形成了腾讯系“腾讯+京东+永辉+家乐福+沃尔玛等”与阿里系“阿里+苏宁+大润发+联华世纪+居然之家+饿了么等”之间的较量格局。

　　不妨先来简单回顾一下背景。

　　11月20日，阿里宣布，与欧尚零售、润泰集团宣布达成新零售战略合作，将投入约224亿港元，直接和间接持有高鑫零售36.16%的股份。高鑫零售以欧尚、大润发两大品牌在全国运营400多家大卖场。

　　阿里的新零售布局，让“社交巨头”和“流量之王”腾讯坐不住了。

　　在一个月后的12月份，永辉超市发布公告，腾讯逾42亿元受让5%公司股份。此外，腾讯对永辉超市控股子公司永辉云创进行增资，取得永辉云创在该次增资完成后15%的股权。

　　仅两个月之后，腾讯又迫不及待的出手了，2月23日，被称为“中国民营超市第一股”的湖南步步高发布公告称，公司向腾讯、京东分别转让6%和5%股份，投资额分别约为8.87亿元、7.39亿元。

　　半年过去了，阿里、腾讯收编零售企业之后，两大阵营对零售企业的整合改造，效果究竟如何呢？

　　下面我们主要以两大阵营中的代表和“干将”——永辉超市和大润发作为样本，从从公司财报、股价和市值的维度，进行复盘分析和解读。

　　7月14日，永辉超市首先公布了半年财报。《零售老板内参》APP（微信ID：lslb168）注意到，大润发已经预告将于8月8日，召开董事会公布上半年财报。

　　步步高股价跌去一半，永辉市值缩水1/4，腾讯半年前以大举投资和开放平台能力的承诺高调进军零售业，截至目前成效都不乐观，甚至被业界认为“腾讯进军零售业全面遇阻”。

　　- 1 -腾讯入股后，永辉和步步高为何跌得一片惨绿？

　　万万没想到，永辉今年上半年业绩，表现的会那么差。

　　最大的下滑指标发生在利润率和利润总额，下滑幅度都超过了两成。财报公布后，今年站队腾讯阵营的两员“干将”，永辉股价和包括步步高在内的相关个股表现一片惨绿。

　　永辉超市公布的2018年上半年财报，几个关键数据的下跌幅度，都非常出乎外界的预料。

　　营业总收入，343亿元，同比增长21.47%。利润收入为9.3亿元，同比下滑22.65%。利润总额为10亿元，同比下滑22.15%。

　　其中，归属于上市公司股东的净利润，以及非经营类损益的净利润，也都有10%以上的同比下滑。

　　永辉超市董事会在《2018半年度业绩快报》里，对有关“经营业绩变动的主要原因”有三点解释：

　　1、报告期营业收入同比大幅增长，主要是公司为进一步扩大规模效应，新开门店数量持续增加，同时随着老店客流量增加，销售额也稳步上涨；

　　2、报告期费用同比增长，一方面是公司持续引入高端管理、技术、经营型人才而增加的薪酬成本以及本期计提了3.58亿元的股权激励费用，另一方面是由于门店增加，费用支出同比增加；

　　3、因对外股权投资带来的资金需求，赎回了部分理财产品及结构性存款，使得本期利息收益有所减少。

　　而在实际情况中，其实还有更多需要外界进一步理解的原因，解读利润率和利润总额为什么双双下滑。《零售老板内参》APP认为，有以下几个方面。

　　第一，上半年永辉超市一共行使了3.58 亿元的股权激励。同时永辉在数字化转型过程中，高薪从外界招聘的技术型、管理型和经营型人才的薪酬部分，冲抵了上市公司的利润。还有对外投资需要的资金需求（主要发生于上有供应链端的企业），以及对部分理财产品和结构性存款赎回，带来一定的利息收益减少。　　 

　　第二，永辉超市内部有着“云超”、“云创”、“云商”、“云金”四大业务板块，分别承担着不同的业务群职能。其中，永辉云创是永辉超市，孵化培育新业务，以及试验创新的唯一载体。目前，云创和云商仍处于战略培育期，产生的相应战略性亏损，计入上市公司部分约为2.6亿元。　　 

　　第三，永辉云创平台的几个主要业务单元，永辉超市（红标、绿标），永辉超级物种，永辉生活在上半年共开店约143家。新开门店的速度同比放缓，除了超级物种有整体业务转型（更加注重零售和线上订单），永辉超市和永辉生活，都进入到存量门店经营效率优化阶段，也是带来财报中营业收入总体增长21.47%的的主要来源。　　 

　　第四，永辉上半年增持红旗连锁至29.9%、增持中百集团至21%，带来投资收益约1.6亿元。但因利息和理财收益的减少，拉低了总体收入的增幅。　　 

　　而腾讯系的入股（约占15%左右股权），让永辉超市在数字化技术落地，新业态拓展方面，需要投入大量前期战略资金。永辉与家乐福达成的入股意向，目前也没有进入到实质性阶段。　　 

　　总的来说，永辉超市上半年营收增长，主要原因来自新开门店和经营效率的优化。利润大幅度下滑的主要原因，来自实施股权激励和短期利润承压。　　 

　　从财报的数据上永辉今年上半年几个主要经营动作对比来看，永辉利润率大幅度下滑虽然看似突兀，但总体还在一个业务高速拓展期。比如，现在永辉云创平台重点发展的永辉生活和超级物种，随着门店数量向一二线城市进一步的密集渗透。　　 

　　问题是，为什么永辉的股价，会在财报公布的当下，一路狂跌？甚至同时带动腾讯阵营的其他零售类股票，比如步步高的同步下跌。

　　- 2 -对比永辉大润发，看阿里腾讯对零售改造模式的差异

　　实业型公司股价的短期会受事件波动，中期受市场波动，长期则一定受公司的价值变动。　　 

　　就像腾讯和阿里在2017年底、2018年初大规模“收编”入股上市实体零售企业，都会引发这些零售企业股票价格的短期或涨或跌的波动。比如，从上述永辉和步步高一年来股价走势图不难看出，在宣布腾讯投资之后，短时期间内，永辉和步步高股价大涨。　　 

　　然而，仔细看过去一段时间的总体股票价格走势，会发现资本市场对永辉这样的国内数一数二优秀的零售企业，整体也保持着并非信心十足的观望态度。　　 

　　直接了当的说，就是外界对实体零售的数字化转型（新零售）实现难度，越来越加剧竞争的行业现状，和创新业务盈利模型不够清晰的怀疑。　 

　　这方面阿里投资入股的案例中，除了大润发一家，其他几个二三线阵营的零售品牌，也或多或小的存在类似问题。

　　但是，等同大润发和阿里关系的永辉和腾讯，在半年财报和股价总体走势中，为什么没有发挥类似大润发的股价整体上涨，数字化转型带来即时效果，并在长期走势中，为外界充分期待？　　 

　　排除掉太多预测性的条件，从最接近实际情况的原因来看，外界对腾讯赋能实体零售的数字化转型方案，怀疑多余肯定。　　 

　　就像《零售老板内参》此前在《新零售两种选择：导师阿里，投资人腾讯》里曾分析解读过，阿里和腾讯都有两套数字化零售方案。

　　《零售老板内参》APP认为，零售企业的转型，需要重整人货场，对零售业深层次的改造，没有对企业管理和组织架构动刀的能力，以及改造零售企业的决心、魄力，像腾讯这样“入股5%”，仅仅是投资人的做法，虽然在宣布投资后的短期内能拉升被投企业的股价，但是长远是看，难以产生真正的化学反应，难于取得预期的效果。

　　不同于腾讯“入股5%”的轻投资策略，阿里则是采取“重度介入”的模式，深度改造零售企业。阿里做重，深度改造，着眼长线；腾讯投资，轻度参与。

　　具体来看，线上端阿里以天猫为载体，向众多国内外品牌商做“一把手工程”的商品再定义，组织再升级。线上端的腾讯则以微信为载体，通过微信公众号+小程序两个工具，串联起微信流量、支付等工具，为包括拼多多、连咖啡内在的很多新品牌提供了爆发增长的资源。

　　也因为这样，两家互联网巨头针对线下实体零售企业的数字化转型，也有着本质的不同。

　　阿里对实体零售，采取类似导师一样的长期、深度的“脱胎换骨”式改造转型。6月11日，阿里宣布，大润发完成全国100家门店改造，今年年底前，全国近400家大润发门店都将完成改造，覆盖整个大陆地区。

　　大润发新零售改造借鉴了盒马的悬挂链系统、接入了盒马的物流接单能力，同时运用了数字化的门店运营管理系统，同时有了手淘首页的流量入口。用大润发新零售COO袁彬的话来讲，“阿里深度改造，大润发找到一条转型快车道。”（详细见《零售老板内参》此前报道：《大润发新零售COO袁彬：阿里深度改造，如何找到一条转型快车道》）。

　　腾讯则更多类似投资人角色，为参投企业提供标准化工具（腾讯著名的“七种武器”），对接腾讯在云计算、支付和流量等方面的资源，供其零售企业使用。

　　也因为这样，阿里投资的公司，出现公司内外大转型的情况。而腾讯的入股，真的类似投资人一样，资源工具如同融资，给到对方就不再做深度干预和管理。 

　　腾讯和阿里的策略，在“新零售”时代之前，可能各自有各自的优势。此前的互联网产品和创业赛道，可以在同一个赛道上，容纳更多不同方案的技术型条件，通过对用户的分层和分类，各自找到细分赛道的增量空间。

　　但是，新零售时代，打破了这个规律。　 

　　传统零售此前的竞争方式，经营模式和效率的重要性，往往好不如区域位置彼此互不干扰显得重要。也就是说，明明两家经营水平天差地别的公司，因为并不在同一位置彼此直接短兵肉搏竞争，结果是经营能力很差的门店，和经营能力很好的门店，都有生意做。　　 

　　在单位区域内，仅此一家门店。消费者来不来都要来这里购物。　　 

　　新零售，就是要打破这套规律。　　 

　　因为商品供给的同质，零售的独特商业特征，就是一旦打破地域区隔，很容易出现一家通吃效应。此前的电商时代，就是如此。　　 

　　在这个商品供给过度充分的时代，新零售对传统零售以往借助地域区隔的壁垒优势，也是一次彻底的打破。目前国内的一二线城市，几乎不存在周边三公里，仅此一家可购物的情况。　　 

　　也因为这样，阿里那套新零售赋能方案：以线下服从线上做全链路数字化升级，从前端零售到后端供给的联动打通，从线上到线下，从线下线上，或从线上线下连续转换的协同互补，会复合打破区域区隔壁垒后的数字化升级标准。　　 

　　说白了，新零售转型，天下其实只有一套方案：线上线下、前端后端、产业链上下游、从生产到销售的全链路数字化。再借助一个超级线上流量入口，以及强大的线下履约体系。　　 

　　与此对比的是，永辉还在摸索自己的线上流量平台，自己的数字化转型方案。至少在时间上，永辉好像有些慢了点。　　 

　　2018年618前期，《零售老板内参》曾采访过大润发董事长黄明端，询问过他对大润发今年上半年财报的整体预估。　　 

　　黄明端给出的答案是：“我对上半年财报非常有信心”。　 

　　8月8日，我们拭目以待。