央行定心丸来了：1.2万亿元！

　　2020年春节期间，新型冠状病毒感染肺炎疫情迅速向全国蔓延，举国上下共同抗击疫情，为避免人口大规模流动和聚集，居家隔离、延长春节假期等防控措施落地。　　

　　面对来势汹汹的疫情，政府目前出台了哪些政策？回顾2003年SARS，当时政府出台了哪些政策，如何对冲疫情不利影响？面对比SARS更复杂的经济影响，分析师们怎么看？

　　01

　　政府目前出台了哪些政策

　　?中国人民银行：2月3日将开展1.2万亿元公开市场操作投放流动性

　　为维护疫情防控特殊时期银行体系流动性合理充裕和货币市场平稳运行，2020年2月3日，中国人民银行将开展1.2万亿元公开市场逆回购操作投放资金，确保流动性充足供应，银行体系整体流动性比去年同期多9000亿元。　　

　　对此，央行副行长潘功胜1日在接受采访时表示，金融市场开市后，央行将提供充足的流动性，加大逆周期调节强度，保持金融市场流动性合理充裕，维护货币市场利率平稳运行。特别是考虑到疫情特殊时期和延期开市的双重影响，央行将通过公开市场操作、常备借贷便利、再贷款、再贴现等多种货币政策工具向市场提供流动性。

　　2019年：春节假期为2月4日至10日，假期后首周共有6800亿元逆回购和3930亿元MLF到期。当时央行并未进行对冲，10730亿元全部到期实现自然净回笼。　　

　　2020年：由于假期调整，下周（2月3日至9日）共有11800亿元央行逆回购到期。其中，2月3日当天的到期央行逆回购多达10500亿元。此次央行开展操作后，单日可实现净投放1500亿元。

　　实际上，随着疫情对经济影响的逐渐显现，市场关于尽早适当放松货币政策的呼声四起，定向降准、降息等举措在一季度落地的预期较高。

　　?央行等五部门发文推金融30条措施

　　2月1日，人民银行、财政部、银保监会、证监会、外汇局联合出台《关于进一步强化金融支持防控新型冠状病毒感染肺炎疫情的通知》。

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　　《央行等五部门：疫情第一波福利来了》

　　央行货币政策委员会委员、清华大学国家金融研究院研究员马骏

　　这次紧急出台的金融30条措施，主要目的是缓解疫情带来的经济下行压力，高效保障疫情防控所需要的资金支持。　　

　　疫情在几个月内，对餐饮、零售、旅游、交通、文化、健身、培训等行业的企业，尤其是小微企业，会产生很大冲击。如果没有政府支持，这些行业的许多小微企业会倒闭，加剧失业压力。

　　因此，国家需要用财政手段（临时减免税收、提供补贴等）和金融措施来缓解这些压力，帮助这些企业渡过难关。

　　人民银行等部委昨天出台的30条就是试图缓解这些压力的针对性措施。

　　30条的另外一个重点，是通过简化流程和取消限制等措施，保障参加防疫的企业和机构（如医疗机构、社区服务机构、药品和医疗设备提供商）在采购、生产、运输、进出口等环节能够及时、高效地获得金融服务，内容涉及到贷款、支付、结汇、资金拨付等环节。

　　?目前已出台的其它政策

　　1月27日

　　财政部、国家卫生健康委下达2020年基本公共卫生服务和基层疫情防控补助资金99.5亿元。

　　1月27日

　　财政部紧急预拨2020年新型冠状病毒感染肺炎疫情防控补助资金44亿元，支持各地开展疫情防控相关工作，其中对湖北省增加预拨5亿元。

　　1月26日

　　银保监会下发通知，要求银行业保险业金融服务全力配合做好新型冠状病毒感染的肺炎疫情防控工作。

　　通知指出，对受疫情影响暂时失去收入来源的人群，要在信贷政策上予以适当倾斜，灵活调整住房按揭、信用卡等个人信贷还款安排，合理延后。

　　1月23日

　　按照国务院部署，财政部紧急下拨湖北省新型冠状病毒感染肺炎疫情防控补助资金10亿元，支持湖北省开展疫情防控相关工作。

　　1月22日

　　财政部发布通知，要求对于患者发生的医疗费用，在基本医保、大病保险、医疗救助等按规定支付后，个人负担部分由财政给予补助；

　　对于患者和医护人员等工作人员的补助要继续，对于捐赠者可以在税前进行抵扣。

　　02

　　供给冲击经济政策需对症下药　　

　　针对目前不断出台的政策，专家认为疫情主要是供给冲击经济，政策需对症下药。

　　中国社科院世界经济与政治研究所经济发展研究室主任-徐奇渊

　　如果要稳定经济，短期的宏观调控手段通常是执行更具扩张性的财政、货币政策。

　　但是我们应该注意到，当前的疫情和疫情控制对GDP的冲击主要是供给面的，是因生产秩序遭到破坏而导致的产出减少。

　　而扩张性的财政、货币政策主要是针对需求不足的宏观经济政策，因而并不能解决由于新冠疫情导致的GDP增速下跌问题。

　　不过，为了尽量减少生产过程所受干扰和破坏，政府将不得不增加补贴、减少税费，加大同控制疫情相关的基础设施建设。

　　与此同时，央行也必须进一步放宽货币政策，降息；为企业，特别是中小企业，提供必要的流动性。

　　事实上，政府可能将不得不容忍更高的财政赤字/GDP比例，央行也可能不得不执行更为宽松的货币政策。

　　03

　　以史为鉴：

　　SARS期间，政策如何对冲不利影响　　

　　?财政政策：小范围税收减免，整体并无进一步扩张

　　SARS 期间，为保障疫情尽快得到有效控制，财政政策结构性倾斜，财政部出台《财政部关于“非典”防治经费补助政策等有关问题的通知》，对“非典”患者、医护人员以及医疗设备购置等安排补助。

　　在此过程中，财政压力有所增加，全年医疗卫生支出决算数778.1 亿元，超出预算数13.3%.

　　为此，政府出台《财政部关于中央部门调整2003年预算支出确保“非典”防治经费的紧急通知》，要求中央各部门压缩会议费、差旅费等一般性公用经费支出。

　　此外，财政部出台了《财税[2003]106号》和《财税[2003]112号》两项文件。

　　对受“非典”疫情影响比较严重的餐饮、旅店、旅游等行业减免政府性基金收费；

　　纳税人捐赠“非典”救助的实物与现金予以税前扣除；

　　免征北京市部分个体工商户增值税等有关税收。　　

　　总结：财政政策立场并未因SARS而出现明显的扩张迹象。

　　?货币政策：保持总量适度增长，适当信贷倾斜　　

　　面对SARS 疫情，2003年4月、5月央行先后发布《中国人民银行关于加强非典型肺炎防治工作中金融服务的紧急通知》、《中国人民银行关于应对非典型肺炎影响全力做好当前货币信贷工作的意见》，要求：

　　保持货币信贷总量适度增长，充分发挥金融对经济发展的支持和促进作用，切实保障防治非典型肺炎所需的信贷资金供应；

　　对受非典型肺炎疫情影响较大的行业和地区实施适当信贷倾斜，配合财政对民航、旅游、商贸等行业实施的阶段性贷款贴息政策，对部分经营暂时萎缩、资金临时周转困难的企业提供短期流动资金贷款；　　

　　积极培育新的消费热点和经济增长点，有针对性地积极支持企业开发、生产和销售有市场发展前景的保健卫生产品。

　　而从总体信用环境来看，2003年M2增速、信贷余额增速趋于回升，实际信用环境较为宽裕。　　

　　SARS期间，央行并未实施降息、降准等宽松性货币政策操作，信用环境的改善更多是因为加入WTO之后外汇占款的快速增长所触发的基础货币高增。

　　总结：SARS暂时性大幅冲击消费，经济政策稳定。

　　总结起来，2003年SARS疫情主要对销售渠道人员较为集中的可选商品消费、以及较为依赖人员流动的住宿餐饮、交通运输等服务消费形成直接的、大幅的、暂时性冲击；此外工业生产受到小幅影响。　　

　　而宏观经济政策并未对暂时性的经济冲击进行调整，整体维持稳定。

　　随着6月之后疫情的迅速缓解，消费迎来V型反弹，经济增速在2003年Q2明显的放缓之后，自2003年Q3起，再度进入高速增长通道，并未影响当时整体向上的经济增长趋势。

　　04

　　新冠疫情对经济影响更复杂，政策何解？　　

　　?国泰君安：疫情解除后“稳增长”政策或将全面加码

　　参考2003年SARS的经验，后续财政政策大概率会通过减税降费对相关行业进行支持：如对餐饮、旅店、旅游、娱乐、民航、公路客运、水路客运、出租汽车等受影响较大的行业，减免一二季度的政府性基金和增值税等。

　　2020年经济将呈现更加明显“前低后高”走势；

　　下半年基建等固定资产投资增速或将进一步加速；

　　生产投资恢复将在疫情进入稳定期后；消费等的明显复苏滞后疫情平息2-3个季度；

　　疫情期间，货币政策持续保持积极，财政政策结构性倾斜。2003年非典期间当年经济呈现“V”型走势；

　　疫情解除后，“稳增长”政策或将全面加码。

　　?海通证券：有必要增加政策的灵活性

　　虽然新型冠状病毒感染肺炎疫情对于经济的影响是短期的，但考虑到更大的经济减速和债务压力，有必要增加政策的灵活性，来应对经济下行的挑战。

　　在货币政策方面，考虑到通胀的压力，中国并没有大幅降息的空间。但不妨借鉴美联储2019年的做法，使用阶段性小幅降息，从而缓解居民和企业的债务负担。比如可以在公开市场进一步引导逆回购、MLF和 LPR等利率下调，从而降低社会融资成本。

　　而在财政政策方面，财政部公告各级财政已累计下达疫情防控补助资金273亿元，确保疫情防控经费需要。　　

　　我们认为，考虑到疫情对经济的短期冲击，还可以考虑进一步加大减税降费的力度。目前中国的国债利率已经降至 3%左右的历史低位，其实可以利用政府债券低成本的优势，增加国债和地方政府债的发行，并且将其中的一部分用于新增的减税，例如进一步下调增值税或者企业所得税税率，来给实体经济减负。

　　?招商证券：刺激消费是政策重心

　　预计未来一段时期政策可能在以下几个方面发力：

　　首先，前期出台的逆周期调节政策将加快执行，但进一步放松基建和房地产投资限制的可能性不高。这是考虑到当年非典过后政策加码导致2004年经济出现过热的教训。　　

　　其次，刺激消费可能是政策重心之一。除了前期出台的汽车下乡、家电再下乡政策以外，车辆购置税、新能源汽车补贴方面的举措值得关注。　　

　　第三，考虑政策兼顾短中长期目标的新要求，我们预计产业投资政策也是稳定经济的重要发力方向，这将推动技改、高技术投资增速的进一步提升，从而改善制造业投资形势。

　　第四，针对停工对中小企业和民营经济造成的压力，政策也会有相应的安排。

　　最后，具体到财政和货币政策方面，专项债、赤字率以及政策性银行的逆周期调节作用都可能会强于预期，货币政策降准降息均有空间。

　　?华泰证券：政策对冲重点主要在货币政策

　　应对疫情对经济的负面影响，政策对冲重点主要在货币政策，货币政策将维持稳健略宽松的基调，或进一步加大调控力度，预计将采取宽货币与宽信用的组合，可能通过增加基础货币投放、定向降准、专项再贷款、再贴现、PSL放量及MLF操作等多项货币政策工具，扩大信贷、社融增速。

　　当前货币政策的首要重点是防范信用收缩，解决中小企业现金流问题，次要才是降低企业融资成本。

　　停工停产对实体企业构成较大负面冲击，生产、销售及物流运输等活动停滞，但企业融资成本和库存成本是固化和刚性的，部分养殖种植企业因物流受阻盈利受到更大冲击，可能出现大面积亏损，尤其是资金周转压力较大中小企业更为如此。

　　我们认为目前货币政策重点需要防范出现大量企业资金链断裂进而引发的信用收缩风险，因此对部分有市场但因受疫情影响、经营暂时萎缩、资金临时周转困难的企业，政策或鼓励商业银行积极提供信贷定向支持，帮助企业渡过难关。

　　考虑经济下行压力、疫情等风险事件冲击、中美博弈等因素，2020年财政政策会更加积极。

　　预计财政政策工具可能布局在以下几个方面：

　　提高赤字率

　　我们认为，减税降费叠加疫情冲击的影响下，税收收入仍有下行压力，2020年财政以收定支情况下，客观上需要扩大赤字率来平衡财政，我们预计存在两会提高赤字率至3.5%的可能性。　　

　　专项债规模适度提高　　

　　“资金跟着项目走”的专项债目标是锚定形成“实物工作量”以对冲经济下行压力，在此基础之上，考虑疫情的负面影响，我们预计专项债规模可能适度提高，或突破3万亿，应对疫情对经济的阶段性冲击。

　　可能考虑发行特别国债

　　特别国债有特定用途，但不是对预算赤字的融资，不计入预算赤字；根据历史经验，不同特别国债的发行背景、发行形式及承载功能各有不同，基本成功解决了经济发展在特定时期所遭遇的特定问题。

　　我们认为，在本次特殊时期（新型冠状病毒感染肺炎疫情扩散）或可能考虑发行特别国债。

　　（本文综合整理自：中国证券报、申万宏源、国泰君安、海通证券、招商证券、华泰证券、网易财经、赢商网资讯）