融创孙宏斌被“悔棋”，当代置业已找到化解债务危机方法？

作者/邓鑫妮

有人说，孙宏斌很像个“白衣骑士”，这是因为他的多次出手，都带着点“援助”的意味。而这一次，孙宏斌已经出手，卖家却“悔棋”了。

1月3日一大早，第一服务控股（02107.HK）短暂停牌了，围绕停牌的讨论持续到下午五点。“终止收购第一服务32.22%股权”，融创服务（01516.HK）给出了回答，同时也为这笔持续了三个月的收购画上了句号。

融创服务在决定以6.93亿元收购第一服务32.22%股权后，还有望收购第一服务剩余股份，不过这则并购故事倒在了2021年。融创服务在公告中表示，控股股东卖方在2021年最后一天推翻了此前为交易达成的共识。

由于卖方主动叫停收购，根据此前的协议，一年时间内，控股股东卖方若再次出售或转让股份，需取得融创服务方的同意。这也就意味着，第一服务的股份变相被冻结了一年。

当晚，第一服务证实了终止一事，针对融创服务给出的终止理由，第一服务并未做过多解释。

融创服务的收购未落地，并非2021年的个例。旭辉永升服务、合生创展、佳兆业美好都曾中途折戟，原因大同小异，买卖双方的现金流有了调整或好转。

卖方叫停收购

“当代置业发生的流动性问题，对第一服务控股来自当代置业的关联业务造成了重大不确定性。”融创服务直言道。

股权合作关系，在流动性面前变得脆弱。收购中途，双方就曾以“需要额外时间进行磋商并订立正式协议”为由，将转让协议框架的终止日期延长至2021年12月31日，最终等来的是协议终止。

第一服务的这笔股权出售涉及多方，有管理层也有股东。

其中，融创服务提及的推翻共识的控股股东卖方为世家和皓峰两家公司，其最终实益拥有人分别为张雷和张鹏，二者出售总份额为21.39%。此外，第一服务执行董事刘培庆、非执行董事龙晗共计受让2.18%、投资方鼎晖受让8.64%。

物业反哺地产已经不新鲜了，卖方叫停了出售，外界猜测，当代置业或许已经有化解债务危机的方法。

交易的协议框架早在去年10月初就已经有眉目，彼时当代置业的债务问题日趋逼近。

2021年10月7日，融创服务方与卖方订立收购协议。4天后，当代置业连发两条公告，第一条阐述了债务情况，第二条则表示控股股东张雷和总裁张鹏将提供8亿元的股东贷款，这笔贷款的部分资金或来自出售。

近期，当代置业并未公布债务的实时进展，而且据去年10月公告内容，其于10月25日到期的12.85%优先票据的本金及利息的还款安排均未在当日完成，已经构成实质性违约。

所以，即使第一服务的出售终止，当代置业的流动性问题不解决，资本给予的估值也不如往期。

当代置业暂时停牌，股价停留在0.38港元/股。第一服务受到重创，1月4日开盘，股价跳水40%，收盘报价0.75港元/股，跌幅42.31%。同期，融创服务的走势与其相反，当日涨幅5.75%，报收7.36港元/股。

融创服务“省”下22亿

对于轻资产运营的物企来说，现金流的作用在不断放大，对外可收并购扩规模，对内还能帮衬地产。

截至去年中期，融创服务现金剩余83.76亿元，手中资金充裕，下半年既做了收购打算，又给融创中国注入了18亿元。

融创服务的野心不止于第一服务32.22%股权，吞并后者的准备也早已做好。

“已经将收购及要约所需的全部资金22.67亿元存入与财务顾问共同监管的账户。”融创服务所谓的要约，则是收购第一服务全部股份。

出售32.22%股份后，第一服务剩下677,837,000股股份，按照每股2.6167港元计算，预计对价总额约为17.7亿港元。也就是说，收购第一服务全部股权，总对价约26.17亿港元，折合约21.53亿元。

现金是并购的底气，融创服务给出的价格高于资本的“预期”。根据股份转让协议，融创服务给出的每股股份的对价为2.15元，折合约每股2.6167港元，比第一服务停牌前最后一个交易日收盘价1.37港元高出91.0%，几近1倍。

按照第一服务2020年全年的净利润1.02亿元计算，融创服务给出的6.93亿元的总对价，收购32.22%股权的PE值达到了21.1倍，彼时第一服务的市盈率约为13.86倍。

虽然没能顺利拿下第一服务，但融创服务在融创中国身上花的那笔钱还作数的。11月8日，融创服务公告表示，与卖方融创中国订立收购协议，以18亿元收购融乐时代（海南）商业管理有限公司100%权益，将融创中国商管轻资产运营板块整合过来。

融创服务下半年没有披露更大的开销，减去收购融乐商业的18亿元，其手中现金还有60多亿元。

规模方面，融创服务的排名也在前列。2021年上半年，融创服务的合约建筑面积约为3.22亿平方米，覆盖中国29个省、自治区及直辖市的149个城市，在管建筑面积达到1.73亿平方米。

停摆的交易

类似的交易终止，在去年的并购市场已经不少。年初“捡漏”彰泰服务的融创服务，或许没想到自己年尾的一笔收购会搁浅。

1月7日，旭辉永升服务发布公告，其间接全资附属公司上海永升拟收购彰泰服务65%已发行股本，总代价约4.34亿元。交涉三个多月，4月14日，旭辉永升服务一纸公告结束了行进中的收购。=

黄海涛铁了心要卖彰泰，与旭辉没谈拢，转头坐到了融创的谈判桌。融创收购的股权更多，给出的价格也翻了近一倍，融创服务表示，将以8亿元收购彰泰服务80%股权。

拿捏住出售的心态，融创服务在后续的购买中又压了价格。在正式的收购协议中，融创服务收购彰泰服务80%股权，代价调整为7.3亿元，比此前的价格减少了7000万元。

不仅是彰泰服务，今年最大的一笔并购案也已停摆。

10月初，恒大物业提前停牌为出售铺垫。然而停牌两周后，买主没有等来，却等来并购生变的消息。

10月20日晚间，恒大物业、中国恒大、合生创展发布公告，内容指向一点：合生创展以200.4亿港元收购恒大物业50.1%股权，正式告吹。

与此次融创服务收购第一服务类似的是，合生创展也有意吞下整个恒大物业，据悉资金已经到位。

树欲静而风不止，上半年的彰泰服务，以及下半年的恒大物业、第一服务，被出售都有受牵连的无奈。

而且，终止收购或许不会是终点，下一次财务危机再拿出来“献祭”也不无可能。而且，现在关联地产对物企的“压榨”花样百出，有直接出售股权，也有借引入战投或兑换股票名义来叫卖。