毛利率超80%，毛戈平IPO为何又中止？

作者丨宁静

编辑丨阿瑶

校对丨章章

设计丨小零

近日，据上交所官网披露，毛戈平（需求面积:20-40平方米）化妆品股份有限公司（以下简称毛戈平）的IPO状态目前已经显示为“中止(财报更新)”。

上交所称，毛戈平因发行上市申请文件中记载的财务资料已过有效期，需要补充提交。根据《上海证券交易所股票发行上市审核规则》第六十条有关规定，中止其发行上市审核。

C2CC传媒X新妆注意到，近期，因同样原因中止审核的美妆个护企业还有全品类化妆品研产销“芭薇股份”和多肽化妆品原料和多肽医药产品研产销商“湃肽生物”。

01

单品牌贡献95%+

毛利率高过欧莱雅

毛戈平化妆品股份有限公司是由同名化妆师于2000年成立的企业，前身为杭州汇都，2015年公司更名为毛戈平化妆品股份有限公司，从事彩妆、护肤品产品研发、生产、销售和化妆技巧培训等，以销售彩妆和护肤产品为主要业务。

从时间来看，毛戈平算是在美妆行业中，较早推动上市计划的彩妆企业。

2016年12月23日毛戈平首次披露招股书，2017年9月，毛戈平IPO材料状态为预披露更新，此后未有更新。一直到2021年10月，毛戈平首发上市申请在2021年第113次发审委会议上获得通过。但过会后，公司上市也未有进展。直到今年3月初，毛戈平再次披露招股书，拟登陆上海证券交易所主板。时隔半年，毛戈平IPO再中止。

毛戈平的IPO的历程被调侃为“起了个五更，赶了个晚集”。

要知道，在毛戈平首次提交招股书的2016年，彼时完美日记母公司逸仙电商才刚刚成立，但后者早已于2020年11月在纽交所完成了挂牌上市，抢先摘得了“国货美妆第一股”的头衔。

据了解，毛戈平旗下拥有“MAOGEPING毛戈平”和“LOVEFORKEEPS至爱终生”两大彩妆品牌，以及毛戈平专业形象设计艺术学校。其中，主品牌MAOGEPING定位于中高端，以百货专柜直营模式和电商销售为主。

根据招股书，毛戈平主营业务收入主要来自于化妆品销售收入和化妆培训业务收入，且吸金能力不俗。招股书显示，2020年—2022年，毛戈平股份营收分别为8.82亿元、14.31亿元、16.82亿元；净利润分别为1.98亿元、3.27亿元、3.49亿元。

△ 截图自毛戈平招股书

毛戈平虽然开启了多条腿走路，但依然过分依赖单一品牌。基于MAOGEPING品牌定位为专业、中高端彩妆护肤产品，产品定价整体较高，MAOGEPING品牌贡献了绝大多数营收。贡献占比从2020年度的87.57%上涨至2022年度的95.24%。不仅如此，主品牌MAOGEPING常年保持较高的毛利率，招股书载明，2020年—2022年分别为86.70%、84.45%、84.22%。

同期，“至爱终生”品牌销售收入分别为3965.94万元、5045.52万元和2899.25万元，占主营业务收入比例分别为4.60%、3.59%和1.76%。化妆培训的销售收入占比也是一路下降，由2019年的7.11％下滑至2022年的2.79％。

△ 截图自毛戈平招股书

即便如此，毛戈平依旧很赚钱。

据招股书显示，2020年和2021年，毛戈平同行业可比公司毛利率均值水平在70%左右，而该公司在报告期内的毛利率水平分别为81.20%、80.54%和81.17%%，稳定在80%以上，明显比同行业可比公司均值水平高不少，亦高于欧莱雅、资生堂等国际一线品牌。

02

销售费用逐年攀升

电商营收占比超40%

“重营销、轻研发”是当下许多国货品牌挥之不去的标签。对于毛戈平来说，这一标签基本“实锤”了。

2020年至2022年，毛戈平同期的销售费用依次为3.71亿、6.02亿、7.86亿，其占营收依次为42.09%、42.07%、46.74%。销售费用中占比最高的是广告费及业务宣传费，其支出依次为9564.47万、2.09亿、3.05亿。

其中，品牌推广费用依次为2560.56万、3914.49万、5396.89万；品牌试用装依次为1050.98万、1438.07万、1715.04万；电商推广费依次为5531.95万、1.50亿、2.29亿，其占电商自营渠道销售收入依次为39.17%、41.16%、45.13%；宣传及客户维护的短信费用依次为12.03万、20.59万、112.81万。

毛戈平在招股书中指出，公司品牌推广费、试用装费用占百货专柜及经销模式产品销售收入的比例整体呈上升趋势，主要原因是公司2019年开始加大宣传、推广力度，因此相关投入增加。

除此之外，报告期内，公司不断开拓电商渠道销售，为维护天猫旗舰店等的正常运营及扩大电商渠道的销售收入，电商运营和推广费有较大幅度提升，占电商自营渠道产品销售收入的比例随之上升。

好在，毛戈平的销售费用并没有“打水漂”。除前文提到高毛利之外，毛戈平在线上电商渠道的投入也给营收带来了正向反馈。招股书显示，电商方面的营收金额从2020年的2.2亿元、2021年的5.1亿元，一路上涨至2022年的6.8亿元，同时，电商在总营收的占比中，也从2020年的27.96%上涨至2022年的42.80%。

这种在营销上的重金投入，毛戈平仍将持续。招股书中提到，融资的11.21亿元中，将有超8.06亿元的资金被用于渠道建设及品牌推广项目。但实际上，依靠营销推广带动业绩增长不是长久之计，在未来的市场竞争中，公司的核心竞争力一定程度上由产品创新力决定。

03

除了轻研发

毛戈平还有哪些隐忧？

与其高销售费用形成鲜明对比的，是毛戈平微乎其微的研发投入。

毛戈平在招股书中提到，总募集规模为11.21亿元的资金中，用于研发中心建设部分只有9700余万元，而在渠道建设及品牌推广项目上的金额为8.06亿元，两者相差悬殊。

根据招股书，2020年—2021年，毛戈平的研发费用占比均不足1%，去年更是低至0.87%，研发费用仅有1456.2万元。对比而言，2020年-2022年，贝泰妮、创尔生物、华熙生物及珀莱雅四家同行业可比公司研发费用率均值分别达到3.94%、4.87%和5.17%。公开数据也显示，国际头部美妆企业的研发费用率主要集中在1.5%-3.5%之间。

显然，毛戈平的研发投入是远低于行业平均水平的。

此外，C2CC传媒X新妆也在招股书中看到，毛戈平未自建生产设施，产品主要通过委托外协工厂加工，这也意味着其产品更多是贴牌形式，还不具备独立生产的能力，显然，在产品外协生产的情况下，毛戈平的品控存在一定的挑战。

据了解，毛戈平与上海致新生物科技有限公司、莹特丽科技（苏州工业园区）有限公司、上海东色日化有限公司、科丝美诗（中国）化妆品有限公司等代工企业合作密切。

毛戈平的短板，不只是轻研发，招股书还提到两点隐忧。

其一、存货规模，从2020年1.19亿元上涨至2022年3.05亿元。

其二、存货周转率，对比2020年至2022年，存货周转率出现了下降。同时，以2021年为例，其存货周转率仅高于欧舒丹，与丸美股份相差接近3倍。

从长远来看，若想保持业绩的持续增长，毛戈平研发不足的短板亟需补齐。毕竟，消费者只会更加注重产品的品质和品牌形象，虽然MAOGEPING品牌有毛戈平个人IP作为支撑，但其作为化妆品企业则更需要的是修炼好内功，夯实产品，构筑自己的护城河，才能向“A股彩妆”更进一步。