李宁的围城 私有化能否拯救运动之王

撰文/潘玲宣

沉寂已久的李宁股价迎来大幅上涨，原因却是有关一则私有化的传闻。由于并未得到证实，翻红的股价也只是应声而起了一下，在消息传出的第二日便有所回落。

私有化消息传出后，市场在第一时间给出回应。

3月12日午后，李宁股价一度涨超20%，盘中最高达每股24.55港元，创2023年12月以来新高。截至当天收盘，涨幅8.07%，报每股22.1港元。受关联影响，特步国际、安踏等国民运动品牌的股价均较前一交易日有不同程度涨幅。

不过，在李宁于收盘后给出的解释中，并未提及私有化相关内容。在这份自愿性公告里，李宁仅表示，公司董事会注意到股价不寻常变动，经查询后董事会确认并不知悉变动原因，或有任何须予以披露的内幕消息。

公告一出，市场也就此冷静下来。一时间关于李宁私有化的可行性分析，为这家企业贡献了第二波“流量”。

而即便是在私有化传闻之下，3月12日盘中最高点24.55港元的股价，也较此前巅峰时刻相距甚远。

李宁在短时间内，仍难回运动之王的宝座。

扶不起的股价

今年6月，李宁将迎来上市的二十周年。作为首家在港股上市的中国内地体育用品企业，李宁也有过属于自己的高光时刻。

2018年，李宁登上纽约时装周和巴黎时装周，以“悟道”和“中国李宁”走上世界舞台，秀场同款秒断货。次年2月12日，李宁再次来到纽约时装周，以“行”为主题完成走秀，其股价也继续走在逐年增长的向好路上。

借力“国潮”，李宁在2021年9月迎来股价最高点，每股107.28港元。也是在这一年，李宁实现了全年营收225.7亿元，首次突破两百亿，同比增长56.13%，这一增长幅度为近年之最。

与此同时，其各项财务表现也均超市场预期，称之为港股上市后最好的一份成绩单也不为过。2021年的归母净利润同比增长136.14%，达40.11亿元；毛利率53.0%，同比增长3.9%。

可即便如此，在前两个交易日均取得超10%的涨幅后，披露2021年度业绩的当天，李宁股价仍然收跌，跌幅达5.24%，报60.6港元。

股价与公司经营状况、财务状况走势并不一致，但是反映了大致的市场情绪。

过往报道显示，2021年9月9日，第十四届全国运动会组织委员会羽毛球女子团体小组赛E组比赛7在西安开赛，其中，浙江队的陈雨菲对战福建队的韩悦。

在这场比赛中，陈雨菲右脚大脚趾被运动鞋划伤，而她穿的正是李宁年内推出的新款女子羽毛球专业比赛鞋，官方售价1099元。

事发之后，李宁虽第一时间做出回应，但事件引发的关注难以平息。品质与价格不符的疑虑，越来越多的消费者对其“国潮”定位彷徨。

2022年10月，李宁再次“翻车”。其发布的新款冬装，因设计及颜色等，被指像二战时期日军军服，国民品牌形象瞬间坍塌。

反映在股市上，当日股价暴跌至50.15港元，跌幅超13%，距离截至当日的年内最低点48.066港元十分接近。相比较于2021年9月的历史高点，已经腰斩。

业绩方面，李宁2022年收入258.03亿元，同比增长14.3%；归母净利润同比增长1.32%，达40.64亿元；毛利率48.4%，同比下降4.6个百分点。年收入再次创下新高，但各项数据的同比增幅已经明显回落，各项数据不及市场预期。

业绩发布后，李宁股价再次迎来暴跌。盘中最大跌幅超11%，股价56.75港元，市值跌破1500亿港元。

股价起起伏伏，流年不利的李宁也还在试图找到新的突破点，却不幸凭借“囤地买楼”触碰到了更多投资者的雷区。

2023年12月10日，李宁公告拟斥资22.08亿元收购一栋物业资产，并将物业的一部分用作李宁在香港的总部，从而发掘香港业务的潜力及拓展国际业务。

香港楼市与李宁股价同样不断下跌，22.08亿港元的价格是市场机会，但对李宁来说并非一笔小数目。

瑞银报告指出，基于是次就非核心业务作开支，预料会对股价产生负面影响。公告次日，李宁开盘暴跌11.1%，截止收盘跌14.29%，报18.30港元，股价一度创年内新低。而自3月份发布年度业绩以来，李宁股价已跌近八成，总市值降至480亿港元，较年初仅剩三分之一。

伴随股价的持续向下，李宁也迎来了回购最为频繁的一年。

去年9月起，李宁用于回购的支出已经超3亿元，于股票交易市场上的反应却是平平。宣布香港买楼事项后，李宁随后也宣布了30亿港元的股份回购计划，将在未来6个月内完成，这是李宁上市以来最大规模一次回购安排。

为了拯救被低估的股价，“私有化”或许也是办法之一。

3月12日，有市场消息称，李宁正考虑将其同名运动服装公司私有化。李宁考虑由一个财团收购李宁公司，TPG、PAG和高瓴资本等多家全球和地区性私募股权公司已或邀加入投资。

李宁认为，公司在香港交易所的股价被低估，可能会较当前股价大幅溢价的价格进行收购。不过，私有化的讨论尚处于早期阶段，尚未敲定细节。

私有化阵营

一般而言，港股私有化退市主要由大股东以一定价格回购二级市场股票来进行，回购完成后宣布退市。

从出发点来看，无外乎股价低迷，流动性差、变现或再融资能力不足，公司内部重组三方面原因。私有化退市后，也可以等到市场环境更好，能够赢得更高估值时，再重新上市。也因此，会有港股公司私有化后，选择登陆A股市场。

于李宁而言，私有化之后，也能省去市值管理的相关工作，投入更多资源在其看中的“国际化市场”，或是其他利于企业实现快速发展的战略决策，而不再需要担心股价的忽上忽下。

此外，港股市场在过去几年的表现并不乐观。

曾有机构指出，如果2023年底恒生指数收盘低于19781.41点，这将是自1974年以来港股首次出现连续四年下跌的记录。

事实上，刚刚结束的2023年，由于受多项因素影响，大市在年内余下时间呈下跌趋势。伴随最后一个交易日收盘，恒生指数全年累跌2734点或13.82%，跑输全球主要股市之余，也证实连续第四年下跌。

恒生指数(恒指)及恒生中国企业指数(国指)分别录得13.8%及14.0%跌幅，恒生科技指数(科指)下跌8.8%。恒生A股行业龙头指数及恒生A股通300指数分别下跌6.0%及11.6%。

数据上来看，年内涨幅居前的公司，主要涉及教育、科技、能源和制造业等行业，而李宁、中国中免、美团、万科企业等公司的跌幅居前，主要为零售、房地产、生物科技和互联网等行业。

面对不振的二级市场，不少港股上市公司选择进行回购。

截至2023年12月23日的统计数据显示，年内港股市场有超过200家公司实施了回购，回购数量超过了85.24亿股，回购金额高达约1206亿港元，是前五年年度平均水平的3.9倍。

上市公司回购金额规模呈逐年上升的趋势，但也有部分企业选择了另一条路，将公司直接退市。

中泰国际在一份2020年发布的研报中指出，据香港联交所披露信息及公开媒体的数据统计，2018年、2019年及2020年第一季度发布私有化公告的港股上市企业分别有3家、10家及6家，港股私有化明显升温。通过总结2006年至今的部分私有化案例发现近年港股私有化主要集中在消费、香港房地产、能源等行业。

匹克体育于2016年11月成功退市，物美商业于2016年1月退市，新世界百货则因小股东否决未能成功。2023年，达利食品因股价低迷，丧失维持上市地位的优势，股权集资能力有限等原因选择退市，私有化价格为3.75港元/股，资金需求57亿港元。

在此次李宁私有化的相关传闻中，有消息人士称，李宁本人认为公司的市值被低估。私有化每股的收购价格将大幅度高于当前的股价。

若以3月12日的收盘价格22.1港元/股计算，李宁私有化的资金需求将超千亿。这可能也是TPG、PAG、高瓴资本等出现的原因。而上述几家的丰富的专业经验，也将有利于顺利推进李宁的私有化事项。

不过，据李宁公司最新回应，该公司称没有需要披露的内幕信息，也没有直接答复关于私有化的相关事宜。李宁私有化是否成行，还有待观察。