家家悦的新挑战

作者/楚勿留香‍‍‍

ID/lingshouke

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几天前，家家悦(603708.SH)发布公告称，已实际回购1.48%公司股份。

在当前的大环境下，做出回购之举并不多见，尤其对传统商超企业而言，回购更是殊为不易。

家家悦8月2日公布，已实际回购公司股份943万多股，回购均价8.99元/股，使用资金总额约8484万（不含印花税、交易佣金等交易费用）。

可见，家家悦对自身发展的信心。

从2023年财报和2024年第一季度的业绩表现看，家家悦的营收和净利润表现都较为不错。尤其是，今年第一季度，营收和净利润实现了双增长。2024年一季度，家家悦营业收入51.89亿元，同比增长5.73%；归母净利润1.47亿元，同比增长7.1%。

2023年，家家悦实现营收177.6亿元，同比下滑2.3%；实现归母净利润1.36亿元，同比增长127%。

2023年营收下滑，表明家家悦同店销售有所承压。

从门店数来看，2023年，家家悦门店总数 1049 家，新开设了110家门店（新开直营店81 家、加盟店 29 家），其中包括37家超市、56家零食店、7家好惠星折扣店以及其他业态的10家门店。

2023年，家家悦关闭了57家直营门店，净增24家直营店，但销售额却有所下降。

此外，从开业两年以上的各业态直营门店表现上就可见一些端倪：百货店收入同比减少26%，社区生鲜食品超市收入同比减少5.8%，综合超市收入同比减少0.24%。

这都是家家悦的主营业态，超市占家家悦主营业务收入超过90%。

家家悦在2023年年报中对营收下滑做出解释称，营业收入及净利润同比变化的原因为家家悦增强区域密度和规模优势的同时，按照“优进劣退”的原则，对持续亏损、难以改变的门店果断关店，减轻后续的盈利压力。

某种程度上说，家家悦是通过关闭业绩不好的门店实现净利润的提升。同时，在2023年，家家悦减少了2257名员工。这也减少了很大一部分人力成本，对盈利贡献不小。

也有专家分析，家家悦2023年的业绩低于此前预期，是因为推出零食和折扣店新业态，投入相对较大。

截至今年第一季度末，家家悦门店总数1065 家（直营门店999 家、加盟店66 家），其中，零食店达到67 家，折扣店达到8 家，净增门店仍主要来自新业态。

分业态看，综合超市261 家、社区生鲜食品超市409 家、乡村超市227 家、零食店67 家、好惠星折扣店8 家、便利店等其他业态门店93 家。

此外，家家悦也进行了多业态的尝试。先后试水了会员店、折扣店、零食店和烘焙店等，从目前表现看，还需要时间培育。

当然，在新业态未成长起来之前，从某种程度上来说，都是其业绩的拖累。

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长江证券曾在发布的一份研报中认为，家家悦新业态布局进展不及预期。此外，CPI 持续处于低位压制超市客单价。

海通证券发布的研报认为，家家悦主业持续优化，核心竞争力强；省外业务延续减亏趋势，有望在未来三年共同释放公司的利润弹性。

此外，海通证券也进行了风险提示，家家悦开店速度和整合效果低于预期；异地培育期拉长；电商渠道分流和竞争加剧。

实际上，很多传统超市为应对客流和客单的下滑，都在积极转型。家家悦积极谋求转型亦在情理之中。

这不只是家家悦遇到的问题，而是所有传统零售企业都面临的挑战。

在过去多年中，家家悦一直通过并购实现扩张。

2018年，家家悦收购青岛维克51%股份，打响了通过收购走上扩张之路的第一枪；同年11月，家家悦以1.5亿收购张家口福悦祥连锁超市67%的股权，进入河北市场，福悦祥旗下拥有11家超市（含2家未开业门店）和1个配送中心。

到了2019年9月，家家悦又接盘了此前已经托管半年的华润万家超市，以3120万元的价格收购了华润万家在山东开设的7家超市；11月，家家悦2.1亿元收购淮北市乐新商贸75%的股权，乐新商贸拥有31家门店，宣布进军安徽市场。

2020年11月，家家悦再以自有资金投资3.75亿元，通过受让股权方式持有内蒙古维乐惠超市有限公司70%股权。

2022年10月26日，家家悦又发布公告称，公司拟以自由自建2.31亿元收购维客商业连锁剩下的49%股权，持股比例由51%上升至100%，成为公司的全资子公司。

2023年，家家悦又零星收购了家乐福门店。

在五年多时间，家家悦多次并购，似乎“走通了”一条与众不同的扩张之路：靠着扎根区域，密集开店，在巩固好区域市场后，再通过并购实现全国扩张。

对于家家悦而言，通过收并购整合，迅速做大了规模。但收购后的多年间，家家悦一直努力将这些企业融合，试图形成合力，但多年来虽有效果，却花费了太长时间。

海通证券的研报显示，2023 年，家家悦内蒙古扭亏，河北淮北显著减亏。

主要子公司中，青岛维客（100%）收入7.44 亿元、营业利润3067 万元；河北家家悦（95%）收入5.84 亿元、营业亏损2356 万元；内蒙古维乐惠（70%）收入9.36 亿元、营业利润2715 万元；安徽真棒（75%）收入8.08亿元、营业亏损2064 万元。

根据海通证券测算，2023 年，家家悦河北、内蒙和安徽子公司合计权益亏损减亏超80%。

收购后的整合，一直考验着家家悦。在扩张的同时，家家悦也一直深耕本地区域市场。

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深耕区域市场的逻辑并不复杂：

只有深耕区域市场，才能够更了解你的消费者；足够多的网点和密集度，才能够降本增效，形成规模优势，让对手无插足之地，更有利于自身供应链的打造。

早在2019年上半年，家家悦在胶东地区（山东省青岛、烟台和威海地区）门店占比超过80%。

实际上，从某种程度上说，这亦是深耕区域的成果。

家家悦于1981年从山东威海起步，主营业务以连锁超市和大卖场为主，2016年12月在上交所主板上市。上市之前，其发展区域以山东省为主，直至2018年才开启了扩张之路。

彼时，其营业收入127.31亿元，同比增长12.36%；实现归母净利润4.30亿元，同比增长38.35%。

实际上，到了2019年后，家家悦每年的营收均超过了150亿元。

2019年-2013年的五年间，家家悦营收分别为152.64亿元、166.78亿元、174.33亿元、181.84亿元和177.63亿元；净利润分别为4.58亿元、4.28亿元、-2.93亿元、0.6亿元和1.36亿元，扣非净利润则更低。

可见，净利润利润逐年下降。当然，这并非仅家家悦本身的问题，更有行业和大环境的影响。

深耕区域市场，让家家悦有了更好的抗风险能力。即便在2023年，山东地区市场，仍给家家悦贡献了77%的营业收入，2023年山东净增18家门店。

主营业务分地区来看，家家悦集团的大本营山东地区2023年实现营业收入136.3亿元，占比约77%。

近年间，中国零售行业整体也处于“下降通道”，家家悦也开始了多业态的尝试。

2021年10月，家家悦在潍坊寿光万达广场开设了折扣店，提供的商品价格比常规门店低10%至15%；同年12月，家家悦首家会员制仓储式超市家家悦会员店，在济南的弘阳广场盛大开业。

2023年，家家悦还试水零食量贩业态，推出“悦记·好零食”，定位为一站式“极致性价比”的零食集合店。

截至2024年第一季度，好惠星折扣店已开出8家，2024年3月好惠星正式开放加盟；悦记·好零食已开出67家门店，并走出山东，逐步向内蒙古等城市渗透。

海通证券的研报对家家悦创新试水新业态给出了肯定：推出零食连锁品牌“悦记零食”，基于该业态的业务模式基本跑通，已开放加盟合作以加快市场拓展，并积极打磨“好惠星”硬折扣店模型，增强多业态协同优势。

同时，考虑到公司积极创新业态以及省外减亏趋势进一步明晰，对家家悦2024年的预计表现给予“优于大市”的投资评级。