鄂武商：百货店已8家 4家购物中心下沉省内三线城市

　　鄂武商A2季度业绩增长情况较前两季度改善较多，主要来源于新开店的盈利情况较好。未来武汉广场扩建和十堰人民商场，尤其是前者将成为公司成长的重要动力。在新项目方面，仙桃、黄石、青山和襄阳4家购物中心将在未来3年内平稳推进，实现公司在省内3线城市的下沉。

　　上半年业绩：公司2012上半年实现营业收入73.64亿元，YOY增长16.2%，实现归属上市公司股东净利润2.41亿元，YOY增长9.5%，实现每股收益0.475元。2Q单季度实现营收33.6亿元，YOY增长20.65%，净利润0.98亿元，YOY增长11.4%，扣除资产减值损失和营业外收支后的非经常性损益后增长17.6%，好于1季度同比基本持平的水准。

　　经营分析：分业务营收：上半年百货业务实现营收39.9亿元，YOY增长18.55%，国际广场二期项目和十堰人商扩建搬迁在2011年底完成是增长较快的主要原因。量贩超市新开门店2家，改扩建2家门店，目前的总店数约90家，实现营收30.6亿元，YOY增长15.68%；毛利率：由于超市业务占比提高0.9个百分点，使得公司的整体毛利率提高了0.56个百分点至20.6%；费用状况：新店开业带来的折旧费用和员工工资等增加使得公司的期间费用率提高了0.94个百分点至14.29%，费用的提高是公司的利润增幅低于营收的主要原因。

　　新专案进程：次新店：公司现有百货类门店8家。(1)去年9月开业的国际广场二期是公司前期的重点发展专案，专案面积25万平米，占公司总营业面积的35%，为公司的自有门店，是国内核心城区最大的商业综合体，毗邻武汉市中心三家原有主力门店，能够积极分享已有客源。

　　上半年国际广场一、二期合计实现销售增长81%，占据公司百货业务营收比例已经由原来的1成提高到2成。(2)12月成功实现搬迁的十堰人民商场为原有门店改扩建，为该店的未来成长打开了空间。两个项目的培育压力高峰已经过去，进入利润贡献期，将是公司未来成长的主要推动力。在建项目：公司强力推进省内二级城市购物中心发展项目，仙桃购物中心已确定在2013年9月29日开业、黄石、青山和襄阳购物中心2013-2015年陆续开业，量贩超市每年新开门店在10家左右。

　　盈利预测：2011年底由于新开门店产生大量费用使得基期较低(4Q净利润下降31%)，下半年公司利润增幅因此会明显好于上半年。我们预计公司2012、2013年将实现净利润3.89亿元和4.65亿元，分别同比增长17.3%和18.4%，EPS为0.77元和0.91元，目前股价对应的PE为14.5倍和12.2倍，维持买入的投资建议。