粤海风云 融创债务重组关键人物武捷思的佳兆业挑战

　　 佳兆业债务重组之际，融创首席重组官武捷思的出现，或是该宗债务重组案成功与否的关键人选。

　　在多数人看来，武捷思早年帮助濒临破产边缘的广东省政府上市“窗口企业”粤海起死回升是一件化腐朽为神奇事件。

　　而有熟悉资本市场的相关人士就告诉观点地产新媒体，正是武捷思拥有丰富债务重组经验以及强大的政商人脉，使其成为了融创债务重组官最佳人选。

　　不过，此次在缺乏政府鼎力支持以及注入稳定收入业务等利好条件下，武捷思此次执掌佳兆业债务重组案或也将是其过往辉煌的再次挑战。

　　粤海重组风云

　　武捷思资本市场成名之作，就是曾轰动海内外的粤海企业集团债务重组案。

　　1998年12月16日，受金融危机冲击，广东省政府香港“窗口企业”粤海投资宣布债务重组，并暂停向债权人支付债务本金。

　　观点地产新媒体查阅历史资料显示，当时粤海债务结构非常复杂，牵涉面也较为广泛，其参与重组的债务近60亿美元，涉及200多家银行、500多家企业、1000多位贸易债权人。广东省政府为避免外资对中资企业造成信任危机，也甚为重视，时任中金公司董事长的王岐山就被委派为广东省常务副省长，处理此次危机。

　　而此时，担当王岐山助手的武捷思就被委派至香港，负责对当时负债高达35.85亿美元的粤海集团进行债务重组谈判。

　　根据武捷思后来的回忆，彼时在处理粤海系债务重组案上，他们首先聘请了知名的海外投行高盛作为广东省财政顾问，指导政府对粤海进行重组，而这为粤海系后续的债务重组奠定了基础。

　　当时的资本市场观察人士普遍认为这是一步妙棋。譬如，在各种复杂的外交与政治压力下，高盛利用其在专业领域的丰富经验和国际权威很好避免了各种不必要的麻烦。

　　同样，也正是在高盛的建议下，广东省政府决定，将价值22亿美元以上的东深供水工程这一优质项目资产注入后成立的新粤海。

　　彼时对粤海债务重组案的相关分析中就指出，粤海投资得以从天文数字般的债务中神奇解套的重要原因之一就是优质项目东深供水工程的引入。

　　经历了一系列复杂的重组谈判之后，2000年12月粤海系成功重组巨额债务，平均削债率达42.78%。重组后的新粤海总资产约483亿港元，总负债约339亿港元，资产负债比例为67%。

　　2002年，粤海企业集团扭亏为盈，2004年恢复派发股息。如此成绩，当然离不开彼时武捷思这位债务重组官的努力，而也正是这次成功的债务重组谈判，令其一战成名。

　　佳兆业债务难题

　　显然，正是因为武捷思粤海重组谈判的辉煌过往，融创此次委以武捷思解决佳兆业债务重组谈判重任。

　　不过，现在佳兆业面临的债务问题与当年粤海情况大有不同，这也更加考验武捷思的能力。

　　招银国际分析师文干森向观点地产新媒体分析，一方面就债权评级来看，有政府背景的粤海更容易吸引投资者，但佳兆业的新东家融创是民营企业，而且负债不低。

　　“广东省政府是全力救粤海系，而融创是收购意愿是一半对一半，如果收购风险太高也不一定会买进佳兆业股权，由此债权人的投资信心并不足”。

　　同时，文干森亦指出，眼下佳兆业缺乏类似于东深供水这样具备稳定收入的业务注入，难以让投资者看到利好。即便成功重组，佳兆业的处境也依然十分严峻，还本付息的压力依然很大，且于相当长的一段时间内，将很难在市场上借到资金。

　　那么在缺乏成功解套优势下，他认为唯一能让债权人妥协的就在于佳兆业能开出较为满意的重组条件。

　　根据佳兆业目前公布的债务重组计划，境内债务重组计划涉及包括结欠银行债务、非银行金融机构债务，合共人民币479.71亿元，占境内外宗计息债务总额650.09亿元的73.79%。

　　按照重组计划，境内债务的利息将被减少，减少后的利息将不低于中央贷款基准利率的70%；同时，债务年期将有所延长，延长后剩余年期则在3-6年之间。惟有原有债务剩余期限多于6年的债务，将按照原有期限执行。

　　境外债务方面，境外重组计划涉及的债务包括高息票据、可换股债券及境外贷款，合计约170亿人民币。佳兆业境外债务重组方案包括五笔高息债券及一笔可换股债券，票息率将由6.875%至12.875%，大幅降到2.7至6.9%，全部还款年期延长五年，但本金额不变。境外计划亦包括与汇丰、工银亚洲及工行巴黎分行订立的多笔境外贷款。贷款连上述高息债券及可换股债券涉资约200亿元。

　　因此，对于佳兆业的债务重组计划，标普称，佳兆业提出的25亿美元离岸债务重组条款可能引发境外债权人反对。

　　而德银最新报告则指，因针对境外债权人的重组条款较为严格，佳兆业的境外债务重组方案成功机会只有五成。

　　同样，融创并购佳兆业案能否成行，除上述债权人谈判能否成功外，另有分析人士也指出，当前的佳兆业债务重组方案是否能获得政府方面的认同也至关重要。

　　所以，在债权人可能反对，而佳兆业又不存在让步空间的情况下，最关键的步骤或就在于，武捷思的债务重组小组如何通过谈判达至双赢。

　　武捷思挑战重组

　　目前，根据有关佳兆业债务重组谈判中的最新信息，武捷思将抉择留给了债权人。

　　“佳兆业未来到底是破产还是资产重组，真正要看的是佳兆业及其债权人如何洽谈，而在收购完成前，融创不会再向佳兆业输血，因此佳兆业债权人到了做决定的关键时刻。”在最新一轮谈判中武捷思如是称。

　　市场消息透露，在武捷思看来，佳兆业一旦不得不破产，佳兆业债权人的能够收回的权益将微乎其微。因其深知，破产与债务重组对债权人的利害关系。

　　有报道就援引武捷思谈话表示，由于债权人已开始查封佳兆业多个资产抵押，如果迟迟未有重组方案，估计一至两个月后，债权人便需要拍卖资产，这会令佳兆业及债权人同样蒙受损失。

　　“重组及收购时间拖得越长，佳兆业的收购价值便越低。如融创要再花费如过去般同样的时间及精力，进行收购研究，融创自身情况亦会恶化。所以融创等待收购佳兆业的时间，不会超过两个月，若再拖的话便会退出收购”。

　　因此，看起来在谈判开始的第一步，武捷思佳兆业救火路径便围绕着债务重组在展开博弈。