佳兆业债务重组进入倒计时 融创收购陷入懦夫博弈？

　　作为融创收购的关键先决条件之一，佳兆业债务重组正在紧锣密鼓地进行。其中，境外债权人的态度成为焦点。

　　21世纪经济报道记者获悉，目前有相当数量的海外债权人对佳兆业提出的境外债务重组方案不满，或将导致双方第一轮谈判失败。

　　一些海外债权人正在期待第二轮重组方案。根据公告，融创收购佳兆业的最后截止期限是7月31日，据此，佳兆业的海外债权人需在3月20日前同意重组方案，3月底前达成重组协议，并在4月份融创的股东大会上提交表决。

　　融创中国首席并购及重组官武捷思表示，融创继续等待收购佳兆业的时间不会超过两个月，若再度拖延便会退出收购。

　　留给佳兆业的时间已然不多。

　　陷入懦夫博弈?

　　3月9日上午，佳兆业举行债权人电话会议。佳兆业代表于电话会议上提出佳兆业境外债务重组方案。

　　该方案包括五笔高息债券及一笔可换股债券，票息率将由6.875%-12.875%，大幅降至2.7%-6.9%，全部还款年期延长5年，但本金不变。

　　另外，计划亦包括与汇丰、工银亚洲及工行巴黎分行订立的多笔境外贷款。贷款连上述高息债券及可换股债券涉资约170亿元人民币。

　　记者得到的信息，这份重组方案提出的延期还款及大幅削减利率引发了部分债权人不满。

　　标准普尔信用分析师李国宜(Christopher Lee)称，表面上看，佳兆业向境内债权人和境外债权人提出的条款是相似的，但实际上，对境外债权人更加不利：债权人不得不继续对这家公司投资10年。

　　UBS Global Research分析师Glenn Ko也在一份报告中称，佳兆业面临的是流动性的问题而不是无力清偿的问题，因此对该公司将所有债券的到期日延长五年的决定感到意外。

　　但也有不少债权人支持重组方案，认为融创方面很有诚意，至少没有提出削减本金。“选择给没有保障的境外债权人削息保本展期的回报，会加快重组，”香港一名佳兆业的债券持有人说。

　　接近双方的一名律师表示，这只是第一回合，而且是一场懦夫博弈(指双方互不相让，骑虎难下的态势)。

　　“我们都是理性的投资人，没有人真的希望鱼死网破。期待第二轮方案。”另外一名佳兆业的债券持有人提出了三点要求：重组成功后融创必须为佳兆业的海外债券进行适当担保;债券本息偿还完毕前，必须适当限制佳兆业的派息比率;必须减少延展年限或者提高利率水平。

　　对此融创和佳兆业方面没有表态。按照此前融创中国董事长孙宏斌的说法，债权人、小股东与融创之间的利益要达到平衡。

　　李国宜认为，境外债权人可能不会接受第一份提议，预计双方将展开谈判。

　　3月10日，德银报告称，因针对境外债权人的重组条款较为严格，佳兆业的境外债务重组方案成功机会只有五成。