湘鄂情陷入资金缺口 成首只本金出现违约公募债券

　　对于ST湘鄂债的2.41亿元资金缺口，中科云网正将兑付的希望寄托于第三方贷款融资及应收账款的追收，不过其资金到位时间则尚无法确定。

　　ST湘鄂债正式成为首只本金出现违约的公募债券。

　　4月7日，中科云网（002306.SZ）发布公告称，其虽然通过股东财务资助、资产处置等多种方式筹措资金1.61亿元，但仍有2.41亿元的资金未能到位，最终导致当天回售日到期的ST湘鄂债出现违约。

　　21世纪经济报道记者了解到，目前中科云网正在对ST湘鄂债的兑付方案进行研究，但具体的偿付日期尚未有结果；而另一方面，已有部分债券持有人拟将组织开展维权事宜。

　　有分析人士认为，ST湘鄂债的本金违约，意味着国内固收市场中的刚性兑付潜规则进一步被打破，而这也将加剧信用债市场的利差分化。

　　寄望第三方贷款兑偿

　　经过11次风险警示之后， ST湘鄂债的兑付始终悬而未决。

　　“公司通过大股东财务资助、处置资产、回收应收账款等方式已收到偿债资金16140.33 万元，但尚有24063.10万元资金缺口。”中科云网表示，“因此无法按时、足额筹集资金用于偿付本期债券应付利息及回售款项，构成对本期债券的实质违约。”

　　对于ST湘鄂债的2.41亿元资金缺口，中科云网正将兑付的希望寄托于第三方贷款融资及应收账款的追收，不过其资金到位时间则尚无法确定。

　　“公司及其控股股东拟通过向第三方贷款融资、继续追收应收预付款等方式继续为公司债[0.01%]兑付筹集资金，争取短期内尽快确定资金到位时间。”中科云网表示。

　　对于具体的兑付安排，21世纪经济报道记者拨打中科云网证券办电话试图了解详情，但始终未能接通；而其现任董事长兼CEO万钧则在电话中向记者表示，有关ST湘鄂债的兑付问题公司“正处于研究之中”，但暂时不便回应外界采访。

　　事实上，在ST湘鄂债的实质性违约背后，则是中科云网连续两年的业绩下滑。

　　据该公司2014年度业绩快报披露，其营业收入和营业利润较上年同期分别下降19.37%和23.73%；同时由于该公司近两年出现大额亏损及资产减值，其净资产下降幅度则高达95.59%。

　　从资产结构来看，中科云网也已负债缠身。除ST湘鄂债外，其存量债务还包括1.1亿元信托贷款和4000万元银行借款、部分预收账款、应付供应商货款等。

　　而在业内人士看来，按照当下财务状况，中科云网寻求第三方贷款“以债偿债”的难度可谓不小。

　　“（中科云网的）负债率已经很高，就算能融到钱，资金成本也不会很低，这将进一步拉高公司的财务成本。”上海一位投行人士分析称，“不过考虑到湘鄂债是公募债，影响大，公司抬高成本融资偿债的可能性也不低。”

　　不过，据一位接近该公司人士透露，虽然债券出现违约，但该公司目前的日常运营尚未受到违约事件波及。

　　“对于债券增信涉及到的是一些股权和资产上的质押登记变更，公司的经营还是正常的。”一位接近该公司餐饮业务人士透露。

　　而在分析人士看来，此次ST湘鄂债违约将成为公募债券首单本金违约，意味着固收市场中刚性兑付的潜规则将被再次打破，而这拟将导致国内信用利差上升、信用分化加剧。

　　“违约将导致避险情绪加剧，当前信用债较低的信用利差面临上升的压力，中低评级信用债将首当其冲。”海通证券[2.93% 资金 研报]宏观分析师姜超指出，“2014年3月超日公告违约后各类信用债利差上行20-30BP，且低评级利差在中位数以上，违约事件将致信用债加剧分化，优质城投债和高等级产业债的配置价值提升。”

　　持有人盼提高违约补偿

　　21世纪经济报道记者了解到，部分ST湘鄂债持有人已成立相关社交媒体群组进行维权讨论。

　　值得一提的是，虽然兑付事宜尚未落地，不过面对已违约的ST湘鄂债，部分持有人对其最终能否兑偿却并不过分担忧。

　　“ST湘鄂债违约的本质不是没钱还，而是时间违约，在规定的时间内无法筹措足够的现金。”一位债券持有人黄伟（化名）表示，“当时华锐风电[-0.76% 资金 研报]欠了近30亿，最后很快也解决了，（ST湘鄂债）2个多亿的缺口其实并不大。”

　　而从记者了解到的情况来看，目前部分持有人正在考虑的是，如何在合理范围内提高ST湘鄂债受偿违约金，降低违约损失。

　　“当初广发要求中科云网抵押增信，相信对这些质押物都评估过，相信这些抵质押物是足值的。”黄伟建议，“只是处置质押资产肯定需要时间，没那么快，所以不如要求提高违约金来得实际，至少违约金不能像超日那么低。”

　　然而，根据ST湘鄂债的违约公告，对于该债券的违约金或已有约定。

　　“本期债券未能偿付本金或应付利息且一直持续的，受托管理人可根据债券持有人会议的指示，要求发行人支付违约金，违约金按迟延支付的本期债券本金或利息的每日万分之二点一计算。”中科云网公告称。

　　此外，由于近期二级市场表现较好，亦有部分持有人寄希望于以债换股。

　　“除了直接偿债，我们也还在想一些其他的方案，例如向股东配股融资还债，或者进行可能的债转股。”另一位债券持有人建议，“这些打算还停留在想法阶段，估计落实、走程序会有不少阻力。”

　　事实上，就在湘鄂债违约最终爆发的4月7日，发行人中科云网的股价却蹊跷的出现了涨停。截至当天收盘，中科云网报收于8.40元/股，涨幅达9.95%。

　　“债券违约、股票涨停这种情况并不奇怪。”北京一家大型券商策略分析师则指出，“之前市场对湘鄂债违约已有所预期，而违约最终发生相当于利空出尽，表现在二级市场上则会表现出一定的价格修复。”

　　不过在业内人士看来， 在ST湘鄂债上开展类似债转股、配股融资等代替性偿兑方案的可能性较低。

　　“这种可能性几乎为零。”前述上海投行人士指出，“首先债券合同和增信措施中没有约定这种条件，其次无论是债转股或者配股融资，均涉及到新发股份，而中科云网不仅业绩风险暴露，本身还处在被监管层调查之中，所以这笔债券兑付还是要等到发行人资金到位才行。”