蓝光发展股权、债权与信心转换之间

　　即便已经完成蓝光嘉宝服务的出售、转让部分项目予万科，但蓝光发展的债务问题解决依然充满挑战，如今控股股东股票质押风险亦在其中。

　　6月1日，蓝光发展公告表示在5月最后一天，控股股东蓝光集团与实际控制人杨铿签订了《股份转让协议》，蓝光集团拟通过协议转让方式受让杨铿持有的公司股份169,499,198股（占股份总数的5.58%）。

　　本次股权结构调整后，蓝光集团持有蓝光发展股份1,769,642,241股，占公司股份总数的58.31%；杨铿先生持有公司股份0股。

　　一番操作实际上并没有令到持股数量或控制人产生实质上的变更，仅仅是过去杨铿部分持股蓝光发展变成通过蓝光集团间接持股。

　　但在5月31日蓝光集团拟被机构强制减持，以及最新信用评级机构对蓝光发展最新评级的背景下，不免让市场高度关注这一动态。

　　债券风眼

　　杨铿与蓝光集团之间的股权转让并非第一次。

　　据公告显示，在今年4月15日，蓝光集团便曾与杨铿签订《股份转让协议》，蓝光集团拟通过协议转让方式受让杨铿有的蓝光发展股份178,000,000股（占股份总数的5.87%）。

　　该次调整后，蓝光集团持有蓝光发展股份1,600,143,043股，占股份总数的52.73%；杨铿持有蓝光发展股份169,499,198股，占总股本的5.58%。

　　值得一提的是，在股份转让签订的前两日，蓝光发展刚刚举办完2020年度业绩投资者会，据当时参会的投资者向观点地产新媒体透露，投资者会管理层解释的重点与过往集中在发展战略等方面不同，此次更多是有关债务的问题。

　　彼时市场对蓝光发展流动性问题尚有担忧，但实质上随着蓝光嘉宝服务以近50亿元的价格出售，市场对于蓝光发展债务的担忧有所缓解。或许因为于此，实际控制人的股权转让动作并没有引起太大关注。

　　不过随着时间的发展，有关蓝光发展流动性的问题逐步显现，随着债券事件引发市场关注，项目出售以缓解流动性压力等消息连续不断。蓝光发展在信用评级端持续下调。

　　据观点地产新媒体了解，在5月初尚且对蓝光发展维持“B+”长期发行人信用评级，以及未偿高级无抵押票据的“B”长期发行评级的标普，在5月末直接将蓝光发展长期发行人信用评级从“B+”下调至“B-”，未偿付的有担保美元债券的长期发行评级从“B”下调至“CCC+”。

　　而在5月初已经将由和骏顺泽投资有限公司发行的、蓝光发展提供无条件且不可撤销担保的票据的有担保高级无抵押评级由“B2”下调至“B3”的穆迪，在5月末再次将相关评级由“B3下调至“Caa1”，并将蓝光发展的企业家族评级由“B2下调至“B3”。

　　评级机构们共同提到一个关键词：流动性。穆迪直接表示，蓝光发展融资渠道已经减弱，其在岸和离岸债券价格高度波动就证明了这一点，因在该公司不断传出负面消息后，投资者和债权人的信心有所减弱。

　　其中，穆迪给予蓝光发展的“B3”企业家族评级，主要反映该公司的评级受到流动性状况疲弱的制约，原因是即将到期的债券数量巨大，融资渠道薄弱，以及非标借款的重大风险敞口和中等的财务指标。

　　同时由于结构性从属风险的存在，蓝光发展的债券比公司企业家族评级还低一个子级。而无论是蓝光集团还是蓝光发展，都缺乏显著的结构性从属缓解因素。

　　事实上，在近几日，蓝光发展的债券价格表现确实令人担忧，5月27日，“20蓝光02”盘中跌超24%临停；5月31日，"20蓝光02"跌超11%，"16蓝光01"跌超1%，"19蓝光02"跌近1%；6月1日盘中，“20蓝光02”跌25%，临时停牌。

　　即便蓝光发展在近期表示其已如数偿还到期债券。这涉及一笔简称“18蓝光07”的债券，票面利率7.9%，为期3年，于今年5月29日到期，而蓝光发展将全额本息6.474亿元于5月27日划付至中国证券登记结算有限责任公司。

　　只是在市场看来，这是蓝光发展将旗下项目处置给万科获取资金才能如期偿还。有意思的是，蓝光发展出售项目的工商信息变更时间，正是蓝光发展偿还本息的当日，即5月27日。而一般情况下，工商信息的变更，一般也就意味着交易的完成，简言之，项目的价款到账了。

　　标普亦直言，蓝光发展未来展望能否重回“稳定”，全看其项目处置速度。

　　但显而易见，从蓝光发展要出售项目予融创，再到最后售与万科，时间已经经历一个半月，更何况，传闻中，蓝光发展已经对接了不少企业。换言之，资产处置的速度可能略慢。

　　转换之间

　　于市场而言，信心永远大于黄金。蓝光发展资产处置速度，叠加原有的流动性压力，始终不停地考验着投资者的信心。

　　投资者的态度已反应在股价、债价之上。其中股价上，蓝光发展在6月1日跌6.83%，收盘3.54元/股。随后的6月2日，再次下跌3.11%，以3.43元/股收盘。

　　现在，是传导到金融机构们的信心。5月31日，蓝光发展公告称，收到蓝光集团通知，其以持有的蓝光发展股票作为担保品的股票质押交易及融资融券业务根据协议约定将被相关金融机构进行强制处置程序。

　　公告指出，上述业务相关金融机构拟自本公告披露之日起15个交易日后的6个月内（即2021年6月23日至2021年12月22日），通过证券交易所集中竞价方式对标的证券进行违约处置操作，计划减持不超过60,698,608股股份（占目前总股本的2%），减持价格将根据市场价格确定。

　　减持公告的发出，令市场直接联想起前一段时期的华夏幸福。该公司在过去一段时间内，被金融机构不断处置控股公司华夏控股所持上市公司股份。

　　据观点地产新媒体了解，相关减持亦如此次蓝光发展被动减持一般有提前公告，即于2月19日，华夏控股以其持有的公司股票作为担保品的股票质押式回购交易及融资融券业务根据协议约定将被相关金融机构进行强制处置程序，计划减持不超过78,274,406股股份，占公司目前总股本的2%。

　　与华夏幸福一样，蓝光发展亦表示减持计划有实施的不确定性风险。具体为，股票质押业务及融资融券业务相关金融机构将根据协商情况、市场情况、公司股价等具体情形，决定是否实施本次减持股份计划。因此，本次减持计划的实际减持数量、减持时间、减持价格以及能否实施存在不确定性。

　　实际上，质押股票启动强制处置，一般情况下是债务到期未能按时偿还，另一种则是抵押物不足，且借贷人没有能力补足抵押物，进而导致金融机构处理抵押资产。

　　但对于蓝光集团而言，其尚有充足的质押物能够补足抵押物价值。按照蓝光发展最新公告，蓝光集团及杨铿累计质押股份总数为919,180,000股，占其所持公司股份总数的51.94%，占公司总股本的30.29%。

　　换言之，蓝光集团尚有近半股份能充当抵押物，不存在无法补足的情况。同时，蓝光发展在该抵押公告中表示，蓝光发展及杨铿具备相应的资金偿还能力，还款资金来源为其自有资金，其偿还能力强，不存在流动性风险。

　　这也就意味着，金融机构之所以会启动强制处置很大是来自对抵押物的信心，信心不足宁愿换回现金亦不愿展期。

　　有市场人士告诉观点地产新媒体，蓝光集团主要资产为蓝光发展，若蓝光发展债务遇险，股价可能在短期内失衡，若抵押物价值迅速跌穿资金本息，则易令金融机构产生亏损。

　　目前，因为提供股票质押融资的金融机构与蓝光发展之间主要为间接的股权关系，往远期看，若蓝光发展真有重整之日，其清偿的顺序是排在债权方后，于其不利。

　　因此，或许是出于增强投资者信心，以及为蓝光集团增加资信的原因，实际控制人再一次选择将所持股份转让给蓝光集团，让后者持股比例达到58.31%。