父债子偿？蓝光再无“嘉宝”

　　蓝光嘉宝真的要退了。

　　从春天到秋天，相隔半年，横跨了一个季节，这场“大鱼吃大鱼”的并购案完全落地。

　　在过去近6个月的时间里，由此牵发的蓝光嘉宝（02606.HK）人员变动、股权交割等消息时不时地出现。

　　“19年兜兜转转，人来人往，到今天，讲不出再见！唯有感恩与祝福！”刘侠离开蓝光嘉宝时在朋友圈里的感言，道尽了老臣的不舍与眷恋。

　　这是能够想到的必然。其实，不只是刘侠，包括他在内的六位董事，而今都已谢幕。取而代之的，是碧桂园服务(06098.HK)的六名高管。

　　物企竞争的世界很残酷。虽然姚敏还挂有蓝光嘉宝的董事长职位，但是8月2日的半年会，他却缺席了。一个多月前更是悄然清空了蓝光嘉宝的股权。

　　8月，正是各家物企披露半年报的月份，而蓝光嘉宝的股票交易已终止，最终停在了8月10日上午九点，54.15港元/股，总市值约96.44亿港元。

　　而这样的股价依然排在今天的第二位，总市值在港股54家物企中排在第16。“很可惜”被并购消息一出，业内人不少人发出这样的感慨。

　　“现阶段出售嘉宝，是因为嘉宝现在估值处于一个高点，出售后实现价值变现，能对地产板块补充现金流。”今年4月，蓝光发展（600466.SH）执行副总裁兼首席运营官杨武正如此解释。

　　有一种“父债子偿”的感觉，蓝光发展要加速变现，转卖蓝光嘉宝回流现金。从并购到最后的摘牌，蓝光嘉宝和碧桂园服务的协商不过6个月。2019年10月18日-2021年8月19日，上市两年多的蓝光嘉宝，即将成为最先摘牌的港股物企。

　　蓝光嘉宝两年的跌宕上市之旅，正好印证了那句“进也蓝光发展，退也蓝光发展”，依托关联公司资源上市的蓝光嘉宝一度受到外界质疑，2020年的17笔并购将关联方的占比削减不少。稍有起色，却又面临被卖的窘境。

　　高管“换防”

　　城门失火，殃及池鱼。蓝光嘉宝摘牌进入倒计时，一部分高层在实控人更替的过程中也被“换防”了。

　　8月9日晚间，蓝光嘉宝和碧桂园服务卡在同一时间发布了《致蓝光独立股东函件》，宣布次日上午9点起停止蓝光嘉宝股票的买卖，为最终的退市做准备。

　　将收购后的公司高管进行洗牌，是收并购的常规操作，碧桂园服务自然也不例外。此前收购的满国康洁、文津国际、城市纵横等，留下的原有高管也只有1-2名。

　　11天前，碧桂园服务对蓝光嘉宝进行一番大调整。

　　7月30日，蓝光嘉宝的六位董事杨武正、刘侠、迟峰、孙哲峰、陈承义、常珩相继退出，陈风华、李长江、代涛、郭战军、刘镇文、芮萌等人接管董事会，变更后的主要成员多系碧桂园服务高管。

　　除了董事会，还有王璐、张樟退出监事职务，由赵丽燕、黄丹接替职务。

　　一轮“清洗”后，只有姚敏还挂着董事长的头衔。蓝光嘉宝上市敲钟时，他曾站在杨铿身边。而在8月2日的半年会中，已经不见其身影。

　　此前，他已经退出了蓝光嘉宝的持股公司嘉裕企业，将嘉裕企业34.8975%股权全部转让予自然人任明。

　　若要追溯到更早的高管挪动，还是联席总裁、首席财务官及联席公司秘书邹昊的辞职，离职公告在2020年财报后的两分钟。

　　原定于3月15日公布年报的蓝光嘉宝，将发布时间提前到3月10日邹昊辞职之前。彼时，蓝光嘉宝“卖身”的消息已经落实，前有股权“地震”，后有首席财务官辞职，或许这也是抢发年报的原因之一。

　　入市又出市

　　巨大的电子屏背景上，时间已经来到9：30。杨铿和姚敏高高举起铜锤，在最后一秒重重敲下，欢呼中，祝贺上市的声音此起彼伏。

　　2019年10月18日，杨铿携一众领导，赴香港敲响蓝光嘉宝上市的铜锣。这是蓝光嘉宝的拐点，完成了向资本市场的跃进。

　　搏击港交所，让这家位于西南地区的物企展露头角。在其后两年多的上市生涯中，蓝光嘉宝试图掌控自己的命运。走出蜀地势力不断东扩，一年17笔收购让它成为2020年的“并购冠军”。

　　上扬的走势，却被一笔并购打断。碧桂园服务以48.46亿元买下蓝光嘉宝64.62%股份，这一举动，也买断了蓝光嘉宝的上市旅程。

　　上市首年，蓝光嘉宝实现总收入约21亿元，同比增长43.41%；净利润约4.44亿元，同比增长约49.59%；归母净利润约4.295亿元，同比增长48.44%。

　　第二年，其又在原本稳健增长的底色下添了一把柴。2020年，一共签约收购17家公司，更是出现一天内签约5笔的盛况。上市后的第二张答卷，2020年蓝光嘉宝收入约为27.34亿元，较去年同期增长30.2%；毛利约9.76亿元，同比增长28.3%。

　　更加亮眼的成绩，还要属管理规模。截至2020年12月31日，蓝光嘉宝合同管理面积约2.14亿平方米，总在管建筑面积1.3亿平方米，较2019年同期分别激增约81.2%和 82.8%。

　　年底排行中，蓝光嘉宝与碧桂园服务并列第一，不同的是，蓝光嘉宝数量最多，而碧桂园服务的并购金额遥遥领先。

　　2月23日一早，碧桂园服务和蓝光嘉宝服务相继发布短暂停牌公告。2天后，蓝光发展率先公布了碧桂园服务收购蓝光嘉宝的细节。

　　64.62%股份，48.46亿元，17倍的并购PE。6月9日，碧桂园服务又在场外增持蓝光嘉宝322万股，涉资1.64亿港元，持股量增至74.3%。

　　收购协议后，蓝光嘉宝的股价在首个开盘价拉升到45港元/股，而2月22日的收盘价仅为38.95港元/股。随后股价趋于稳定，眼下定格在54.15港元。

　　父债子偿

　　“现在所有资金（出售蓝光嘉宝）已经到位，其中有20亿是用于4月25日到期的境外美元债的兑付。”日渐逼近的债务，杨武正只能就着紧要的来开销。

　　物企在“拼爹”，而有些房企又何尝不是将物企作为“提款机”。不同的是，有些房企换了钱，有些房企换了股，有些房企换了业绩。显然，蓝光发展选择了第一个。

　　8月10日，北京市第三中级人民法院表示将于9月9日10点-9月10日10点在网络平台拍卖蓝光发展的股票。这是第一次拍卖，按照每股2.41元，展示起拍价为74701435.8元，保证金为375万元，增价幅度为37万元。

　　蓝光发展资金不断收紧，而筹资成了日常。8月2日，蓝光发展累计到期未能偿还的债务本息金额合计159.97亿元。同期，其下属子公司近日新增到期未能偿还的债务本息金额为54.13亿元。

　　与蓝光发展直截了当地“卖子换钱”不同，阳光城将阳光智博100%股权卖给万物云没拿一分钱，却收获了万物云4.8%股份。阳光城“以股易股”，开辟了物企并购的新玩法。

　　然而在不断打破的收并购想象空间的背后，也展现了物企身不由己的无奈，房企困境波及物企生存逐渐成为常态。

　　用物业换钱、换业绩的情况，已经屡见不鲜。例如股权被质押的伯恩物业、银河物业，资金被冻结的云南城投物业，再次被装入地产的财信智慧生活服务、方圆现代生活……