别再盯着性感内衣，维密代工厂傍上优衣库、耐克，净利暴增300%

作者：周嘉宝

随着传统内衣摒弃“性感”标签，运动风潮盛行，带飞的不仅仅是安踏、李宁、lululemon，还有一家中国内衣代工巨头。

近日，与知名内衣品牌维多利亚的秘密保持着数十年的合作关系的中国内衣代工厂维珍妮（2199.HK）发布业绩盈利预告。预计集团2022财年（2021年4月-2022年3月）录得净利润不少于5亿港元，净利润增幅不少于300%，上一财年维珍妮净利润约为1.26亿港元。

浙商证券预测，维珍妮2022财年收入将同比增长41%至84.2亿港元，归母净利润同比增长323%至5.3亿港元。到2024财年，维珍妮的营收将破100亿港元，归母净利润提升至9.9亿港元。

维珍妮表示，2022财年业绩的增长，一方面是销售额的显著增加。主要是合作品牌的订单持续增长，运动产品（尤其是运动胸围）、消费电子产品等业务销售强劲。时代财经了解到，目前维珍妮的客户包括维密、耐克、优衣库、lululemon等国际品牌，也为爱慕、ubras、内外等本土品牌进行代工。

值得一提的是，今年4月，维珍妮完成4500万美元收购维密中国业务49%股权的交易，令这家原本隐秘的代工厂走向台前，而维密也一直是这家代工厂最核心的客户之一。

被维密拖累，傍上优衣库、耐克

创建于1998年的维珍妮，不同于传统的OEM和ODM代工模式，通过IDM（创新设计制造商）为下游品牌提供从产品概念、研发、到功能设计的一系列服务。2015年的招股书显示，其内衣产量曾占据全球内衣总产量1%，为全球内衣行业最大代工厂。

不过，受制于代工模式与单一的客户结构，维珍妮的业绩表现一直都不稳定。

2015-2021财年，维珍妮营业收入从41.92亿港元增至59.74亿港元，归母净利润却由3.38亿港元下滑至1.26亿港元，净利率则由8.1%下滑至2.1%。近四年，由于大客户维密业绩不佳与艰难转型，维珍妮的表现颓势尽显，2018-2021财年，维珍妮的营业收入增速由25.5%逐年下滑至-5.8%，而净利润增速则由146%逐年下滑至-56.7%。

随着传统内衣式微，以此起家的维珍妮，近年来的业务侧重在发生变化。天风证券、中信证券等多家券商研报表示，维珍妮的业绩增长与其深度绑定全球头部运动品牌，摆脱了过去过分依赖时尚品牌的局面有关。

这一转变也体现在维珍妮的客户结构。在2015财年，维珍妮前五大客户贡献了全年营收近70%，其中维多利亚的秘密背后公司L Brand是维珍妮的最大客户，为其贡献超30%的收入。但是到了2021财年，维珍妮最大的客户已经成为优衣库，收入占比则下降至15%左右。

目前，维珍妮除了原有传统内衣的核心客户维密、Calvin Klein母公司PVH之外，国际运动巨头Nike、优衣库、跑鞋品牌Allbirds、瑜伽服品牌Lululemon、国内新锐内衣Ubras新客户订单比重在公司也不断提升。

2022财年上半年，包括运动胸围，以及运动紧身裤、运动短裤及运动上衣等运动产品，为维珍妮贡献收入约港币10.36亿，按年攀升58.6%，占总收入的比例也提升至25.4%，而贴身内衣产品的收入占比则由2021财年的66.4%降至57.3%。

不过，运动产品业务能否为维珍妮带来持续高增长，No Agency时尚行业独立分析师唐小唐对时代财经说，这依赖于运动行业的发展，但就目前来看，疫情环境下，近几年内衣外穿（Bra Top）和健身风潮仍然持续向好。

健身半年以来，陈甜已经购置了包括运动内衣和紧身裤在内十余套健身服，花费了近万元。另一位普通健身爱好者思雨比陈甜要理性一些，一个季度会购置2-3件运动内衣，每个季度大约花费500元，一年2000元左右。

“要是走极简路线，3-5条健身裤和运动内衣完全够穿了。但是你要是好这口，一年花个几万元，也很正常。”健身教练小时告诉时代财经，她在运动内衣和健身裤方面的花费一年超过7万元，“我周围还有一年买十几万的。”

据GIR (Global Info Research)调研，2021年全球运动文胸收入大约107亿美元，预计2028年达到211.5亿美元。

以维珍妮运动服饰板块的现有客户来看，耐克、阿迪达斯等品牌今年内纷纷加码包含运动文胸及瑜伽裤在内的女性运动健身SKU的开发和投放。同为维珍妮客户之一的Lululemon，在2022年全年预计收入将在76亿美元至77亿美元之间。

入股维密中国业务，代工厂也想做零售

从代工厂起家，近年来维珍妮也不再满足于这一单一角色，开始培养自营品牌，甚至收购起自己的“甲方”。

2011年，维珍妮曾推出以其英文名Regina Miracle命名的自有品牌，并在香港、北京、上海等地开店，2012年，维珍妮又推出ishow嫒秀子品牌，定位为专业无痕舒体高端内衣，但两个品牌始终不温不火。

今年1月，维珍妮以4500万美元收购维密中国49%的股份，并将与维密一同运营中国门店相关业务。维珍妮将参与到维密中国的本地化运营。

“每个代工厂都有一个做零售的想法。”唐小唐认为，维珍妮的这笔投资，第一是试水零售品牌，第二是帮助维密维护中国市场，以减少自身业绩风险。“尽管维密已经不是公司第一大客户，但是其贡献收入占比仍然在10%以上，如果维密在中国市场声量减小，中国业务无论是撤出，还是转手他人，都对维珍妮本身的代工业务有一定影响。”

事实上，维密曾是不少女性忠爱的内衣品牌，通过“性感营销“，维密成为内衣行业最具影响力的品牌，每年举行的维密秀门票高达1万欧元，收视率居高不下。受益于维密的向好发展，维珍妮在初登陆资本市场时也备受投资者青睐。2015年在港交所上市后，短短几个月间，维珍妮的股价一度翻番，创始人洪游奕的个人资产因此飙升至近百亿港元。

但随着时代变迁，女性消费领域中“悦己”意识提升，维密的性感营销不再奏效，品牌风光不再。维密首席执行官Martin Waters也曾公开表达，维密将停止关注男人想要什么，而是去关注女人想要什么。

值得一提的是，截至2022年4月30日，分拆后的维密第一季度财报优于市场预期，过去12个月，维密净利润超过10亿美元。

不过，收购维密中国业务后，维珍妮股价在公司公告后短暂上扬，之后便迎来一路下跌。维珍妮股价由2022年1月25日的7.5港元/股，跌落至6月16日收盘的5.15港元/股。

有投资者认为，维珍妮向品牌扩张有可能给自己带来竞业矛盾，维密与维珍妮的大客户本就有一定竞争关系，这次投资无疑给维珍妮客户的稳定埋下了一颗雷。

唐小唐对时代财经分析表示，维珍妮股价的下跌一方面与大盘走势有关，也不排除投资者们对此抱有悲观的态度。但是，维珍妮多年以来行业龙头的地位稳固，其研发能力和规模效应让其产品的质量和价格优势相较同行来说比较明显，发展前景还是比较乐观。