华润、招商们的“淡马锡式”改革

作者：钟凯​

过去一星期，国企改革成为资本市场聚焦的热门方向之一。

6月17日，国资委副主任翁杰明在新闻发布会上表示，过去十年来，国有企业改革的成就为新时代党和国家事业取得历史性成就、发生历史性变革作出了重要贡献。据了解，2013年起，推进国有资本运营公司、国有资本投资公司改建和组建一直是国企改革的重点。

三天过后即6月20日，国资委官网披露，近日已对国有资本投资公司试点企业进行调整优化，据此将中国宝武、国投、招商局集团、华润集团和中国建材5家企业正式转为国有资本投资公司。这批企业往往是资本运作的佼佼者。

正值国企改革三年行动进入全面收官的关键阶段，令人乐观的是，5家央企的改组已经释放了一些积极的信号。

将视角放到更宏大的历史洪流之下，并不难发现，在中国近二十多年发展进程中，国企改革一直沿着“资本运营管理”的主线探索。

在这个进程中，新加坡淡马锡扮演了重要的对标角色作用。

淡马锡模式

资料显示，1999年，朱镕基总理曾在访问新加坡之际听了淡马锡的介绍，李荣融当时陪同访问。2003年，国务院国资委正式成立，李荣融成为第一任主任；次年他带团考察淡马锡，学习淡马锡的成功模式。

许多年之后，李荣融仍会想起陪同总理听报告的那个日子：“淡马锡报告的一句话是底下的企业无一亏损。朱总理指着我说，你听听。我知道总理的意思，我相信路走对就有希望。”

按照李荣融的说法，向淡马锡学习的第一条是政企分开，第二条是认真学习公司治理以及公司治理结构，并与时俱进。

在券商的研报中，“淡马锡模式”一般指淡马锡所采取的经营方式。比如安信证券的概述说法是：新加坡这种国家管控、市场化竞争、公司化运作、集团化管理的国有资产管控模式。其中政企分开普遍被认为是该模式的最大特点，保障了企业有充分的经营自主权。

时间行至2013年，党的十八届三中全会提出，以管资本为主改革国有资本授权经营体制，组建若干国有资本运营公司，支持有条件的国有企业改组为国有资本投资公司。国企改革的重点之一便是推动国资监管机构从“管资产”过渡至“管资本”，这被解读为对“淡马锡模式”的借鉴学习。

2014年7月，国资委宣布对央企开展“四项改革”试点工作，其中中粮集团、国投被列入首批国有资本投资公司试点企业；2016年，中国宝武、招商局集团、保利集团等七家企业进入第二批试点；2018年，华润集团、中航、中国建材、中国机械工业等进入新一批试点，国有资本投资公司试点名单增至19家。

国金证券曾点评称，国有资本投资公司更多的是从事股权投资，以参股形式为主，而国有资本运营公司的经营方式更加多元化，包括兼并或分立，成立合资公司、公司制改建、培育上市公司、产权转让置换等。

其续称，改组国有资本投资公司是针对于竞争类企业而言，主要进行产业投资，通过成立“国资委——国有资本投资公司——国有企业”三级架构，有效实现政企分开，由第二级国有资本投资公司进行国有资本运作。

简单来说，这一轮国企改革基本是组建“所有权与经营权分离”的治理结构，打造以“市场化”为核心的现代化企业。而在麦肯锡7S模型中，战略、结构及制度是企业成功的“硬件”。

反观国企改革对标的淡马锡，截至2021年3月底财年，这家新加坡国企的投资组合净值3810亿新元，同比增加750亿新元；自1974年成立以来的47年间，复合年化股东总回报率为14%。

资本运作

在国企改革的过程中，招商局集团2017年曾披露，成为试点企业后，集团进一步厘清了董事会、党委会、监事会和经理层之间的关系；在二级公司层面发展混合所有制和上市，引入投资者；内部建立市场化选人用人与激励约束机制，人才考核评价也以市场为主要依据。

对内加快整合，对外兼并收购则成为招商局资源配置的典型模式，包括2015年招商地产、蛇口工业区重组上市，中外运长航整体并入招商局集团；2016年招商局公路吸收合并华北高速，次年以“招商公路”上市；2018年底，招商局将全球港口资源注入招商港口，后者实现整体上市。

2019年1月，长航油运更名为招商南油，并重新登陆上交所；同年底，招商物业注入上市公司平台“中航善达”，后者更名为招商积余。招商局累计推动了数个平台整合上市，这年该集团高管以代表身份出席国资委“以管资本为主加快国有资产监管职能转变”政策吹风会，并做发言。

熟悉招商蛇口的人士对观点新媒体表示，招商局是改革开放排头兵，要不断寻求改革。

保利内部人士也指，其所在的业务平台自2017年开始坚定走市场化道路，并有意识强调规模发展。资料显示，2017年以来保利集团整合了中轻集团、中国工艺集团、中丝集团、华信邮电等企业，2018年将保利地产更名为保利发展，2019年保利发展还成功分拆保利物业。

而2019年党的十九届四中全会再度形成以管资本为主的国有资产监管体制的决策部署，此后国资委出台以管资本为主加快国有资产监督职能转变的文件；2020年9月，国企改革三年行动方案出台，提出在形成以管为主的国资监管体系上取得明显成效。

据国资委6月17日披露，十年来，国企改革三年行动的深入实施，有力破解了一批体制机制障碍，有效解决了一批长期想解决而没有解决的问题，在许多重要领域和关键环节实现系统性重塑、整体性重构，涌现出一批活力竞相迸发、动力更加充沛的现代新国企。

比如公司制改革全面完成，从法律上、制度上进一步厘清了政府与企业的职责边界；央企数量从十年前117家调整至97家，布局优化和结构调整取得明显成效；目前央企和地方国企混合所有制企业户数占比分别超过了70%和54%，活力和效力显著提高。

具体到19家国有资本投资公司试点企业，2021年累计营业收入9.5万亿元，同比增长22.1%，实现净利润6900亿元，占全部中央企业的40%；国家能源、中国远洋海运、招商局集团和华润集团净利润超过500亿元。

最终，经国务院国资委对国有资本投资公司试点改革情况的全面评估，中国宝武、国投、招商局集团、华润集团和中国建材正式转为了国有资本投资公司。

这部分获批改组企业，在资本运作、布局结构调整等方面更为出色。比如除了招商局，华润于上一个五年期通过上市及上市后再融资累计获取逾1300亿港元，并实现大消费、大健康、城市建设与运营等领域上市。

因而，如今改组更像是一种肯定，更何况作为先头部队，它们在激发其他国企活力、复制推广成功经验的同时，本身也会得到国资委更多的放权。

其余包括保利、中粮在内，12家企业继续深化试点，后续根据试点成效进一步调整优化。国资委表示，将指导推动国有资本投资公司稳步实施综合性改革，加快建设世界一流企业。