元祖旗下近七成公司亏损 连锁店经营模式暗藏风险

　　时隔近两年后，经过漫长等待的上海元祖梦果子股份有限公司（下称“上海元祖”），在依照中国证监会的反馈要求补充后，再次向外界发布了新版《首次公开发行股票招股说明书》（下称“招股书”）。

　　根据上述招股书显示，本次上海元祖拟至多发行6000万股，募资不超过9.755亿元，用于旗下新开306家直营店等项目的建设。

　　然而，21世纪经济报道记者梳理发现，与上述拟募资投放用途形成鲜明对比的是，上海元祖16家旗下公司，出现亏损的竟达到11家，占比近七成。此前上海元祖2014年发布的招股书中，同样披露了17家旗下公司有11家存在亏损。

　　同时，以高端月饼、蛋糕等烘焙制品为主业的上海元祖，随着销售成本的快速上升，还不得不面临自身“连锁店经营模式”所带来的成长性风险。

　　近七成旗下公司亏损

　　根据新版招股书显示，上海元祖拟发行不超过6000万股，募资用于营销建设网络、增加设备及补充流动资金等6大项目。通过公布的各个项目拟投资金额计算，募资规模最高将达到9.755亿元。

　　上述六大项目中，营销建设网络项目的投资达到6.2亿元，主要将用于306家直营门店的增设。而截至2015年末，上海元祖拥有直营门店509家，占所有终端门店的83.58%。

　　然而，21世纪经济报道记者梳理发现，上海元祖直营店的盈利情况并不突出。据统计，上海元祖在辽宁、广州以及长沙等地的门店出现了大面积亏损，亏损门店占当地门店总数的比例分别达到了100%、100%和90%。总门店数中，则更有159家直营门店自开业以来仍未实现盈利，占直营门店总数的比例为31.24%。

　　上海元祖对此解释，上述159家直营门店之所以出现亏损，在于其中有66家才开业不久，处于正常的养店期；但另外93家出现亏损则主要是由于经营不善导致的长期亏损。

　　“鉴于目前电子商务的高速发展，结合公司卡券全国通提通兑经营政策，需统筹考虑门店布局，造成部分门店虽长期亏损也继续运营。”上海元祖解释。

　　截至去年底，上海元祖共拥有15家子公司与1家孙公司，出现亏损情况的达到了11家。在2014年6月发布的旧版招股书中，拥有16家子公司、1家孙公司的上海元祖，同样有11家出现亏损。

　　对此，21世纪经济报道记者就上述亏损情况，多次拨打招股书中留下的联系方式，但始终处于无人接听状态。

　　经营模式暗藏成长性风险

　　直营门店亏损比例的高企，使得上海元祖不得不选择关闭一些长期亏损的门店。数据显示，2013-2015年，上海元祖直营店关店数分别为15家、17家和35家，占当期期末直营店总数的比例分别达到3.4%、3.41%和6.88%。

　　但在多位业内人士看来，关门店的方式并不能真正解决上海元祖现有“困局”，公司之所以出现上述现象的根源，在于其“连锁店经营”模式。

　　天津市焙烤食品糖制品工业协会秘书长王保华对21世纪经济报道记者介绍，“连锁店经营”模式指企业在市郊设立工厂，在市区设立门店，将工厂生产的成品或半成品（占多数）配送至各个门店进行加工和销售的模式。

　　“连锁店模式虽有助于企业打造品牌和知名度，节省渠道费用，但容易出现人力、租金及原材料成本逐渐走高而导致利润降低的‘三高一低’特征。”王保华说。

　　这在上海元祖招股书中亦有所表现。2013-2015年，上海元祖销售费用分别为5.67亿元、6.16亿元和6.58亿元，占营收的比例相应为39.02%、41.69%及41.74%，呈逐年上升趋势。上海元祖表示，未来门店租金及人工成本可能会继续提高，从而使销售净利率面临下滑的风险。

　　香颂资本执行董事沈萌认为，上海元祖的情况或可与曾经的“烘焙第一股”克莉丝汀（需求面积:80-200平方米）（01210.HK）进行对比。

　　“克莉丝汀不仅与其经营模式相同，经营规模及门店数更比之大和多。上市后，克莉丝汀开始频繁增开门店，结果却落得凶猛扩张后只能通过关门店进行自救，股价也长期萎靡（截至最新克莉丝汀股价为每股0.551港元）。”沈萌说。