海航救赎：重建平台生态链里的资本画像

　　过去的2017年，四川人老王和山西人老陈过得并不舒心，他们就像坐了一趟过山车，从“买买买”的高歌猛进，转瞬落入“卖卖卖”的泥泞漩涡中。

　　割裂的时间点大概是去年6中旬，从银监会要求各家银行排查万达、海航、复星等海外并购明显企业的授信和信用风险起，各种传言与真相交织，令人眼花缭乱，一会是老王遇到了滑铁卢，一会是老陈的流动性吃紧。

　　风口浪尖之时，老王明智地选择将13个文旅项目及77个酒店转让给融创与富力，促成了地产史上最大的一笔交易，随后，其不断出售海外资产，并在多个场合强调“万达大部分资产都在国内”。

　　但即便如此，在1月20日的万达年会上，老王也不由的双眼含泪，感叹2017年万达“经历了风波，承受了磨难”，是“历史上最难忘的一年”。

　　风波过后，有关老王的故事在市场上已渐渐平息，但对于另一位同样处于漩涡中心的老陈来说，一切的风波与磨难，还远远未到结束的一天。

　　自去年11月28日供销大集宣告停牌起，海航系旗下包括海航控股、天海投资、渤海金控、凯撒旅游、海航基础及海航投资等A股平台相继停牌，原因多涉及资产重组。至4月上旬答案揭晓，它们的重组方向主要落在航空、大健康、新零售等领域。

　　对于过去“长袖善舞”的海航掌门人陈峰而言，新商业故事内容的调整，将决定海航未来能否再次通过资本市场来解决发展问题。

　　海航的并购漩涡

　　陈峰曾经乐此不疲地讲过一个发家故事：1993年，其以省长航空助理的身份，拿着海南省政府的1000万元创办海南航空。用陈峰本人的话来说，那点钱“飞机翅膀都买不起”。

　　但就是这样一家“飞机翅膀都买不起”的航空公司，在过去20年多年里，借着在资本市场上的长袖善舞以及令人炫目的并购手法，从偏居一隅的地方性小公司，迅速壮大成令人瞩目的万亿资本帝国。

　　2017年7月，海航集团以530.353亿美元的营业收入，登上《财富》世界500强榜单第170位，业务遍布航空、地产、旅游、酒店、物流、金融业等等。

　　最为高光的时刻来自近年来高调的海外并购，媒体统计发现，自2010年至今，海航展开了40多宗跨境并购，交易总额超过400亿美元，业务涉足航空公司、物流供应商、餐饮集团、酒店、租赁公司及办公楼。

　　一系列的大手笔并购，不止一次引发了外界对海航资金链的关注，这种声音在去年6月银监会宣布排查万达、复星、海航等海外并购明星企业授信及信用风险时，达到顶峰。

　　随后的9月，伴随着香港金管局向商业银行查询海航企业信贷情况，海航在香港大手笔收购的多宗土地陆续传出被银行拒绝续贷的消息，此刻“海航缺钱”的声音席卷整个资本市场。

　　而后11月发行的一笔高息融资就与此互为佐证，彼时，海航集团发行了一笔期限为363天期的美元债,发行利率达8.875%，利息水平较5月发行的3年期债券高出近三个百分点。

　　26天后，国际评级公司标普宣布，将海航的信用评级从B+降至B级，并表示担心 “即将有大量债务到期且借贷成本上升”。

　　相关机构统计，2017年6月末，海航集团合并报表显示有 1474.49 亿元短期借款以及一年内到期的非流动负债264.42亿元。因此，市场预计，2018 年下半年至2019年海航集团即将进入债券集中到期阶段，偿债压力剧增。

　　“卖卖卖”成为海航舒缓压力的关键，此前大举揽入的海外资产如西班牙NH酒店、香港启德地王、希尔顿酒店等，都成为海航补偿流动性缺口的“救急品”。

　　不完全统计数据显示，进入2018年以来，海航已经抛售近450亿元资产。这样的步伐还将继续，在年初举行的债权人会议上，海航表示将加快资产处置步伐，预计上半年出售约1000亿元资产。

　　在债务压力愈演愈烈、信用评级下降之际，海航体系融资通道就进一步受阻。2月22日，在筹资和削减债务的压力下，海航集团将13.9亿股香港国际建投抵押给私募基金太盟投资集团，占已发行股本的40.98%。

　　披露文件显示，如果贷款价值比例降至规定的门槛以下，借款人可能在某些情况下向贷款人进一步提供香港国际建投普通股作为担保。股权质押被香港资本市场解读为，海航可能发现其难以通过主流市场获得融资。

　　除此以外，海航于2016年4月全资收购的瑞士航空餐饮提供商佳美集团，临时于2018年3月26日在官网宣布取消第二天的瑞士上市计划，原因是未能实现筹资13亿瑞士法郎（约人民币86亿元）的目标。

　　因此，重新塑造平台，再造输血能力，成为抛售资产回流现金过程中，海航面临的一个当务之急。

　　自去年11月28日供销大集宣告停牌开始，海航旗下的海航控股、天海投资、渤海金控、凯撒旅游、海航基础及海航投资六家上市公司相继停牌，披露的停牌原因多涉及资产重组。

　　值得注意的是，公司接连停牌期间，深陷漩涡中心的陈峰在接受媒体采访时，一改此前的否认态度，罕见地承认了海航存在流动性难题。

　　不过，陈峰依然乐观地表示，海航能够解决现金短缺问题，今年将继续获得银行及其它金融机构的支持，这样的自信，或许就来自于陈峰多年来在资本市场上的长袖善舞。

　　讲故事的资本玩家

　　1995年，美国华尔街，一位英语发音不标准但非常流利的陈峰正在兴高采烈地与投资者攀谈，乔治·索罗斯的一位高级助理正好路过，听到陈峰讲用100万美元搞一个小航空公司的故事，觉得格外有趣，好奇之下便问道：“你们公司在哪里?”

　　于是有人就拿了英文地图来，但陈峰一看地图，心里便暗叫“坏了”。在这个图上，海南岛没有名字，只是一个点。

　　灵机一动，陈峰便指着地图问道，“你们看见越南了没有？就打得你美国人落花流水的越南？”豁达的美国投资人表示看到，接着，陈峰边比划边说，“从越南边上坐一渔船，坐七八个小时就到一个岛，这个岛就是我们那个小岛”，投资人们哄堂大笑。

　　大笑之后，陈峰得到了与索罗斯团队进行会谈的机会，在回答了对方提出来的数百个问题后，陈峰又把海航的奇迹般的发展过程讲了一个故事，最终打动索罗斯，成功敲下了2500万美元。

　　这是陈峰过往多次在媒体采访中提及的“索罗斯故事”，那时的海航，正处于极度的资金短缺之中，过高的负债率，使其在国内资本市场是难以实现融资，而这次华尔街之行，不仅使海航获得了发展急需的资金，同时借助索罗斯的大名，这家中国小公司提高了自己在美国资本市场的知名度。

　　陈峰后来总结道，国外投资者绝不是一些轻易能相信别人的人，他们首先建立在你讲的故事的基础上，首先要看得懂你这个公司。

　　而这位海航创始人，无疑就是资本市场上最会讲故事的人。他多次表示，自己“不懂金融也不懂股票”，不是资本运作的高手，但讲故事的水平是一流的，“讲故事我是内行，我十三岁在天桥学说书”。

　　从海航的发展史来看，其经历过三次危机，每一次危机都能化险为夷，但每一次危机，它都给资本市场带来了一个“新故事”。

　　首先是扩张故事，第一次危机中，海航加速从一个地方航空公司变成全国性的大型航空公司；第二个是产业链故事，第二次危机中，海航开始围绕航空主业进行上下游产业链延伸；第三个是跨产业并购故事，2008年次贷危机之后，海航开始加快海外收购步伐。

　　面对着大量债务到期以及是融资环境趋紧的内外部压力，海航在断臂求生的同时，也在冀望通过停牌重组平台生态，讲述一个新的海航故事，再次打通资本市场上的融资通道。

　　国际地产资管公司协纵策略管理集团联合创始人黄立冲认为，这种停牌重组，一方面是引入外部股东，为海航进行输血；另一方面，则是一种弃车保帅的行为，通过将不良资产切割，再注入优质资产，增厚本金，以此来吸引外部资金。

　　重组中的资本画像

　　观点地产新媒体了解到，目前海航旗下共有五大产业，包括海航航旅、海航现代物流、海航实业、海航科技、海航资本，而这次陈峰的故事，主要落在主业航空、大健康、新零售等方向。

　　4月1日，自1月10日停牌的海航控股发布重大资产重组项目进程，披露重组标的共涉及7家公司，均来自航空主业、维修、飞行训练、酒店等与公司主营业务紧密相关的领域。

　　根据公告，海航控股拟通过交易最终取得西部航空、海航技术、天羽飞训、酒店控股，以及境外航空维修公司SRT与某境外酒店企业的控制权，另外还将参股桂林航空。

　　故事的要点在于，目前航空业正处于景气向上周期，海航此举意在加强航空主业，同时向航空上下游延伸，打造航空旅游生态圈，在未来整体多元化协同发展和规模化经营。

　　除此以外，大健康医疗也成为成为海航重点布局对象。4月8日晚，海航投资披露重大资产重组的四家大健康标的分别为海航医生、北京慈航、北京优联美汇、以及海南慈航，而此前收购的新生医疗将作为整合平台，打造覆盖医生医患渠道、医疗服务机构和社区居家养老的大健康服务生态链。

　　事实上，在政策和健康的趋势下，大健康产业已成为下一个风口，包括房企、电商等企业纷纷抢滩布局。2017年，马云成立阿里健康，抢先入局健康产业，更直言：“中国下一个首富，一定在大健康领域”。

　　据市场研究机构预测，至2020年我国仅生物医药产业将达到约8万亿元的规模，整个大健康产业的潜力在10万亿左右，这个数字占到整个GDP总额的10%以上，俨然是一片蓝海。

　　值得注意的是，此刻深陷资金流漩涡中的海航，还大手笔收购了电商平台当当网。4月11日晚间，海航系旗下天海投资发布公告称，拟收购北京当当网100%股权及当当科文100%股权，初步作价75亿元。

　　公告显示，天海投资收购以发行股份加现金方式，计划以6.23 元/股的价格发行6.52亿股，募集40.6亿配套资金，同时支付34.4亿元现金。

　　作为中国老牌电商，当当近年的发展并不出色。中国研究中心监测数据显示，2017上半年中国网络零售市场中，按网站成交金额计算，天猫排名第一，占50.2%份额，京东名列第二，占据24.5%份额，其他平台包括1号店、中国、当当亚马逊等B2C平台占据整个市场的9.3%份额。

　　海航图啥？这是市场的普遍问题。有业内人士认为，天海投资的收购，一方面是看上了当当的线上流量入口，另一方面则是与旗下英迈国际、海航云集市、线上旅游平台HiApp形成协同效应。

　　来自当当方面的数据显示，2017年当当注册用户增长至2.5亿，年活跃用户达到4000万以上，客贡献同比增长18%，转化率25%，平均每4个顾客就产生一个购买。

　　这样的C端平台正式目前海航在线上布局中所缺少的。观点地产新媒体了解到，目前天海投资旗下最大的资产便是英迈国际，其为全球最大的IT分销商，即从IT产品从生产商分销至产业链下游，主要对接的是B端客户。

　　与此同时，海航云集市以及HiApp作为这半年来海航大力推进的线上业务，也在这场收购中添加了更多的未来想象。

　　不过，从海航旗下整个大平台来看，当当拥有的C端入口，在海航新零售的布局中或许有着更为重要的地位。

　　去年5月份，作为海航旗下“新零售”的核心平台，供销大集先后收购掌合天下布局B2B电商平台、收购港股顺客隆拓展珠三角区域线下实体、线下配送以及电商服务，而在这次停牌重组中，供销大集更倾向于加强物流、科技等业务，因此，亦有人士认为，不排除当当会成为海航新零售布局中的C端入口。

　　当当方面亦表示，交易完成后，其不仅得到了海航这个资本巨头的加持，更与海航旗下航空公司、机场、海外地产、航运、旅游、金融等海量资源建立联系，在新零售中展现出了无限的可能性。

　　事实上，除了与海航旗下其他业务产生协同效应外，在当前A股市场优质电商股稀缺的背景下，若当当若有希望成为第一支回归A股的电商公司，或许对天海投资的股价带来提振作用。或许这又将是另一个新故事了。