围猎百货,宝能钟情“地头蛇”

商业地产头条 行业分析师 苏珊、陈安琪   2019-12-10 09:33
核心提示:三股力量在暗战

       “不差钱”的姚振华,再次杀入百货江湖。

  近日,阿里拍卖网成交了一桩生意。标的“深圳北部湾电子持有的上市公司南宁百货(需求面积:20000-45000平方米、已进驻1家购物中心、今年计划开2家)4.21%股权”,买家宝能系下属公司南宁富天,成交价8385.91万元。

  算上此前手中已持股份,此次交易后,宝能系总计持有南宁百货18.85%股份,成功超越南宁沛宁,“上位”第一大股东。

  当险资大佬,遇上已过花甲之年的老百货,二者间擦出的火花,引来市场资金的热度追捧。12月4日开始,连续两天,南宁百货强势涨停。

  宝能系的强势进攻,惊起了南宁沛宁(实控人为南宁市国资委)一阵“慌乱”,欲拉来南宁农工商(签署一致行动人协议,结成一致行动人关系)保住控制权。

  接下来,资本的游戏会怎么玩?会是野蛮人的又一次入侵吗?值得玩味。但可肯定是,南宁百货不是第一块被资本盯上的肉,也不会是最后一块。

  

     宝能“上位”南宁百货第一大股东

  南宁百货成立于1956年,以经营百货为主,1996 年成为广西省商业企业第一家上市公司。

  作为广西规模最大的商业零售企业,南宁百货涉及主题百货、家电、超市三个业态。截止2018财年,有16家门店,经营面积超26万平方米,其中4家门店为自有物业。

  

  资料来源 | 公司公告  制图 | 商业地产头条

  门店增速慢以外,南宁百货过去十几年间的盈利则是“过山车”式忽高忽低。2002-2011年零售黄金十年,南宁百货营收和利润增速CAGR分别为12.50%和11.09%,大幅低于行业平均30%以上的增速。

  

  数据来源 | wind  制图 | 商业地产头条

  营业利润在2015年达到顶峰后,则开始一路向下。虽然期间偶有波峰,但整体下滑趋势未改。引入资本,进行混改,是扭转困局的可行方式之一。

  2015年,宝能来了。这年9月,通过旗下前海人寿首次举牌,增持南宁百货至2728万股,占上市公司股份总数的5.01%,随后,前海人寿不断增持,至2016年一季度末,持股比例达14.65%。

  

  资料来源 | 公司公告  制图 | 商业地产头条

  今年4月,富天投资受让前海人寿持有的南宁百货7977.55万股股份(占总股本的14.65%),一跃成为南宁百货第二大股东。拿下“深圳北部湾电子持有的上市公司南宁百货4.21%股权”后,富天投资持股比例则升至18.85%,超过此前第一大股东南宁沛宁(持股18.26%)。

  值得注意是,几乎在瞄上南宁百货的同一时间,宝能系北上入股了合肥百货。

  同是2015年,前海人寿通过深交所集中交易三次增持合肥百货。截止2015年11月24日,前海人寿合计持有5244.6万股股票,占合肥百货现有总股本的6.72%。由此,宝能间接的持有合肥百货的权益。

  

  资料来源 | 公司公告  制图 | 商业地产头条

  与南宁百货相同,合肥百货亦为区域百货龙头,是安徽省内唯一上市的商业企业,持有物业丰富。

  合肥百货,前身是始建于1959年的合肥市百货大楼,于1996年在深交所上市,目前形成了两大产业格局——零售和农产品批发市场。

  据2018年年报,合肥百货共经营百货、家电、超市三业态的233 家实体门店,营收同比增2.81%至106.8亿元,其中百货业态(含家电)营收占比60.84%,超市营收占比33.38%,农产品交易市场营收占比2.84%,房地产占比2.94%。业态结构也与南宁百货较相似。

  

  资料来源 | 公司公告  制图 | 商业地产头条

  

  资料来源 | 公司公告  制图 | 商业地产头条 

  同一时间,同样操作,宝能系对百货的围猎透露了它的几点偏好:

  · 区域龙头,股权分散,大股东持股比例不高;

  · 上市平台,估值便宜,分红较好,股息率较高;

  · 进行国企混改。

  

  “围猎”百货,三股力量在厮杀

  上世纪90年代以后,中国零售形成买方市场,百货公司开始以联营方式经营,进驻百货店的品牌形成了大区、各省、多级授权的经营模式,百货业由此形成区域格局。

  至2013年,区域型百货的市场表现整体强于全国型经营的百货连锁企业,前者甚至一度登上了区域垄断性地位。对此,重庆市零售商协会秘书长李运杨曾指出,相较全国型连锁百货,区域型百货企业把握消费趋势能力更强,更利于其在商品和管理方面精耕细作。

  但这样的高光时刻,并未持续太久。

  在购物中心不断下沉、零售市场竞争激烈的局面下,2015年,区域百货不再领跑。过去靠着优越商业地段、区域集中规模建店、物流配送环境便利、较低的经营成本以及供应商支持积攒的优势逐渐流失。

  相较之下,龙头百货企业则在过去5 年中不断进行着购物中心化、奥特莱斯化和品牌升级等举措,王府井、百联、鄂武商、天虹等头部百货公司均在2015 年左右调整了业态的重点发展方向,步入新一轮建设周期。

  当下,百货行业,特别是区域百货正处于经济周期底部,也是估值的历史底部。兼并重组,成为它们“新生”关键因素。

  一方面百货龙头企业可以通过并购实现重整、推广成熟的商业模式;另一方面地方龙头企业可以通过业内联动扩大竞争优势、实现资源配置效率的提高。

  据不完全统计,2018年至今,发生在零售圈的重组并购案例,超一半与百货业相关,可预见未来该趋势还将继续。

  

  资料来源 | 亿欧  制图 | 商业地产头条

  上述案例,一定程度上证明了国海证券对合肥百货调研报告中的结论:中国的区域性的零售业非常多,从整合的角度的出发,有巨大的必要性和可能性。这种整合不外乎三种力量:

  第一是政府的力量——但可能性很小;

  第二个是资本的力量——资本的推动在一定程度上可能达到一定效果,但解决不了根本性问题,中国的区域格局很难把控;

  第三就是互联网,马云他们有技术和手段,所有企业都能用,一能提供技术需要,二能整合供应链,这种整合是有可能的,他可能先整合一两家试试看,可以期待。

  

  资料来源 | 安信证券  制图 | 商业地产头条

  目前,国内的百货公司第一大股东基本以国企为主,要依靠国企自身的力量来支持百货公司走出传统困境,这一任务耗时耗力也费钱。因此,依靠政府的力量,来促进百货行业整合,概率偏低。

  2015年《中共中央、国务院关于深化国有企业改革的指导意见》出台后,可以引入更多“民间力量”来重构中国百货业。

  2016年11月,国务院办公厅印发《关于推动实体零售创新转型的意见》,鼓励线上线下优势企业通过战略合作、交叉持股、并购重组等多种形式整合市场资源。

  政策一出,资本们坐不住了,IT大佬们亦是摩拳擦掌。出手阔绰的宝能,一下就瞄准了合肥百货、南宁百货;而阿里、腾讯、苏宁们则开始游走在银泰百货、步步高、万达百货等标的之间。

  继续往下走,百货行业的结构性重塑是必然结果。但买到手,并不意味着“买到宝”。如何养活这些步履蹒跚的老百货,同时考验着互联网大佬马云,以及资本大鳄姚振华。

  南宁百货在其理顺股权结构后,于2010年提出“368”发展战略,以期通过内生发展提高经营效率。

  “368”发展战略是指,南宁百货着力发展百货、电子商务、商业物业“3”大主业,经过2010—2015年共“6”年发展,力争在2015年年销售额达“80”亿元,逐步发展称成立足南宁、布局广西、辐射东南亚的具有较强竞争力的区域性商业龙头企业。

  战略提出后,公司斥资打造世贸西城购物中心等门店,以完成目标。但理想很丰满,现实很骨感,“368”计划,南宁百货并没有如愿以偿,至2015年其营收总收入同降5.24%,仅达23.7亿,距其目标“80”亿相去甚远,13.5%的综合毛利率更是自其上市以来跌至上市以来谷底。

  

  数据来源 | wind  制图 | 商业地产头条

  因此,就目前来看,姚振华入股南宁百货这桩生意尚处于前期投资阶段,赚钱还是后话。

  对此,华讯投资资深分析师彭鹏表示:“百货行业受电商冲击,近年来普遍面临困难,不过百货行业一般在城市中心地带有大量物业,有大规模改造的机会,除南宁百货外,宝能系还持有合肥百货股份,公司在百货行业的持股布局,可能是对未来发展的一种准备。”

  相较之下,被阿里“全副武装”后的银泰却活得风生水起。今年年中,据中国百货商业协会与冯氏集团利丰研究中心公布的调研结果显示,在90家中国百货企业中,销售同比增幅超过20%的只有9家,银泰百货年度同店销售额增幅增长37%。

  以杭州银泰百货武林店为例,单柜美妆业绩在全国商场中排名第一的品牌专柜从2017年前的10个增加到2018年的21个;901个单品达到百万级别销售额。

  按照新一轮国企改革时间表,明年国企尤其是地方国企综合改革将全面发力。这就意味着,上述三股力量在百货圈的暗战会愈演愈烈。

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文章关键词: 南宁百货国企混改宝能
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