多重拐点交汇，谁是中国经济下半场的“压舱石”丨WIN DATA X中城商研院

　　01

　　新型冠状病毒疫情发展回顾与现况分析

　　疫情发展回顾

　　“抗疫上半场”历经五周 (35天/840小时)、三阶段的关键时刻

　　资料来源：中城商业研究院、中国联通大数据（注1）、21数据新闻实验室（注2）

　　疫情发展现况

　　▌国内

　　■除湖北外，山东、北京、广东现有确诊排位居前

　　■武汉外地市疫情改善，武汉当下仍为主战场

　　■疫情明显趋缓，预估4月底前基本可控

　　▌海外

　　■疫情大规模爆发，全球确诊国家/地区“破百”

　　自2/23以来，海外疫情迅速蔓延；相对国内疫情的积极向好，形成所谓“中国的下半场vs.世界的上半场”。

　　截至3/8海外累计确诊已达2.47万例，确诊数前三位国家占比近8成，分别为东北亚的韩国（7,134例）、中东的伊朗（6,566例）、南欧的意大利（5,883例）。眼下世界七大洲仅南极洲幸免于难。

　　■累计确诊急剧攀升，感染途径多源自当地

　　疫情发展分析

　　▌疫情影响：疫情发展出现“三个超预期”和“三个不可控”

　　资料来源：中城商业研究院

　　▌疫情防控：落实分区分级差异化施策，努力降低疫情冲击

　　2/28国务院根据疫情严重程度，进行区域分级、调整防疫策略，以加速推进有序复工复产，努力保持全年经济运行在合理区间。

　　02

　　从经济结构与商业周期看疫情的影响

　　从产业结构进行疫情影响分析

　　▌总供给

　　■疫情影响：疫情的冲击已从消费端蔓延至生产端

　　疫情对行业的冲击程度可从以下四个维度判断：

　　是否需要物理性接触：越需要则影响越大，例如电影院看片 vs. 线上看片；

　　生活依赖程度：越小则影响越大，例如名牌包（奢侈品） vs. 卫生纸（民生必需品）；

　　人群密集程度：越高则影响越大，例如堂食 vs. 外卖；

　　停留时间长短：越长则影响越大，例如商场 vs. 超商。

　　资料来源：中城商业研究院

　　▌产业结构

　　■经济总量与贡献率：三产进、二产退、一产平

　　生产法GDP的三大构成：第一产业（农、林、牧、渔业）、第二产业（采矿业，制造业，电力、热力、燃气及水生产和供应业，建筑业）以及第三产业（服务业）。

　　为了优化产业结构，自2010年以来中央积极推动服务业发展，使得第三产业保持较快增速，对GDP贡献率与日俱增；第二产业对GDP贡献率则逐步下降，2016-2019年稳定保持在4成左右。

　　GDP贡献率公式：某次产业对GDP贡献率（年）= 某次产业增加值的年增量 / GDP年增量

　　■经济增长与拉动：三产是经济增速得以温和下台阶的压舱石

　　2010-2019年各次产业对GDP增长的拉动平均值，分别为0.3%、3.4%、3.9%（GDP增速平均值7.6%）。

　　2000-2009年各次产业对GDP增长的拉动平均值，分别为0.5%、5.3%、4.6%（GDP增速平均值10.4%）。

　　2008年全球金融危机冲击制造业需求大幅萎缩，当时我国工业已出现产能过剩现象；之后的“四万亿放水”令产能进一步过剩，2012-2016年PPI连续54个月负增长、进入漫长的“去产能”阶段。

　　GDP拉动公式：某次产业对GDP增长的拉动（%，年）= 某次产业对GDP贡献率 * GDP年增率

　　▌支柱行业

　　■制造业、批发零售业、金融业、建筑业为当前经济四大基石

　　■贡献率：制造业一柱擎天，金融业重要性提升

　　2001年底中国正式加入WTO，开始融入全球制造业供应链体系，短短数年中国制造业超欧赶美，2004年超过德国、2006年超过日本，并于2009年超过美国、成为世界制造业第一大国。

　　2012年起工业制造业陷入长达4年半的萎缩，对经济的贡献度明显下滑，2000-2009年贡献率均值自43.9%、2010-2019年降至35.5%，但仍为我国经济最重要的支柱。同时期，批发零售业贡献率均值自9.4%升至11.1%，金融业贡献率则自5.6%升至8.1%。

　　■增长拉动：制造业稳则经济稳，房地产影响仍不容小觑

　　2000-2009年制造业对GDP增长的拉动均值为4.54%，2010-2019年降至2.82%；同时期，批发零售业自0.96%降至0.87%、金融业自0.59%升至0.61%、建筑业则自0.66%降至0.56%。

　　即便房地产业2000-2009年对GDP贡献率均值为4.5%、对GDP增长的拉动均值为0.47%，2010-2019年对GDP贡献率均值为4.3%、对GDP增长的拉动均值为0.31%，但房地产产业链上下游覆盖广泛，对经济的实质影响力绝不仅于此。

　　▌疫情对制造业

　　■疫情强制按下“暂停键”，二月份经济活动几近停摆

　　■制造业实乃经济之本，复工复产按下“快进键”

　　疫情期间严格的人员流动和交通管制、复工的延迟、较高的复工门槛，使得多数生产商供货仍未能恢复正常水平，冲击全球供应链的正常运作，特别是电子零部件、汽车零部件和纺织原材料等，也造成苹果下修四季度财测、日产汽车暂停部分整车生产厂运作，甚至传出海外厂商取消订单、将供应商移转至东南亚。

　　3/3国务院发布通知，明令禁止地方政府各种管制过当的防疫措施，以加速推进复工复产进程。

　　▌疫情对服务业

　　■近一个月复工率前五大行业皆为服务业

　　■批发零售业：线上线下冰火两重天，商业加速推进数字化

　　疫情期间经营粮油、副食、蔬果等民生必需品的行业场所，特别是超商、超市得以正常开业、营业，销售额较平日倍数增加；生鲜电商、社区型商业、全渠道电商等，皆为本次疫情下的赢家。

　　疫情期间越是南方的购物中心，大部分采取缩短营业时间，即便开业的多半是药店、超商和超市；越往北方的购物中心，特别是湖北周边省市，因管制较严格，大多选择歇业。为求自救，购物中心无论身处南北，皆朝线上渠道靠拢，例如联合品牌商进行直播带货、社群和小程序商城营销，或加快数字化业务的推进。

　　■住宿餐饮业：境内旅游暂停、外卖杯水车薪，处境十分艰巨

　　2/12中国烹饪协会发布《2020年新冠肺炎疫情期间中国餐饮业经营状况和发展趋势调查分析报告》指出，受疫情影响2020年春节期间全国78%的餐饮企业营收损失达100%；2月份全国70%左右的酒店停止营业。

　　2/26中国烹饪协会发布《关于餐饮行业复工复产调查分析报告》显示，餐饮企业正在积极投身复工复产，并透过外卖平台进行自救，受访企业中外卖部分占整体销售额比例达63%，较疫情发生前提高45%。

　　某些外卖平台对商家收取超过两成的佣金，扣除成本费用后餐饮业获利大打折扣，无疑是雪上加霜。

　　从支出结构进行疫情影响分析

　　▌总需求

　　■疫情影响：消费首当其冲，基建投资扮演顶梁柱，出口风险上升

　　资料来源：中城商业研究院；*注：减税降费为财政收入减少

　　▌支出结构

　　■经济总量与贡献率：平时靠消费，危机靠投资

　　支出法GDP的三大构成：最终消费支出、资本形成总额以及货物和服务净出口。

　　过去10年最终消费支出对GDP贡献率大多超过5成，2015-2019年平均值则为63.6%

　　最近20年我国遭遇三次黑天鹅事件（2003年非典、2009年全球金融危机、2020年新冠），彼时“资本形成总额”皆扮演经济压舱石角色（2003年贡献率为70%、2009年贡献率为86.5%）。

　　GDP贡献率公式：某一构成对GDP贡献率（年）= 某一构成的年增量 / GDP年增量

　　■经济增长与拉动：消费保持稳定，是供给侧改革落实的关键

　　2010-2019年三大构成对GDP增长的拉动平均值，分别为4.3%、3.5%、-0.2%（GDP增速平均值7.6%）。

　　2000-2009年三大构成对GDP增长的拉动平均值，分别为5.1%、5.3%、-0.1%（GDP增速平均值10.3%）。

　　2012年以来工业的持续萎缩，以及2015年以来的供给侧结构性改革，是资本形成总额急剧下降的主因。最终消费支出对经济的拉动虽然小幅下降，却对“稳经济”起到支撑作用。

　　GDP拉动公式：某一构成对GDP增长的拉动（%，年）= 某一构成对GDP贡献率 * GDP年增率

　　▌疫情对消费

　　■实体渠道消费基本熄火，线上消费成为居民对外“通气口”

　　本次疫情除了改变商业逻辑和商业模式，更进一步助推“云生活”：早上起床透过App抢菜，接着在家办公、参加视频会议，午餐用App点外卖，下班后或线上追剧、或利用线上教育平台学习进修….

　　疫情令直播带货再度成为风口，2016年开始进入成长爆发期的网红直播带货，在2019年“双十一”爆红，“电商+直播”销售模式创造千亿级市场，吸引购物中心携手品牌商在疫情期间加入，开辟销售新战场。

　　■服务消费损失难完全弥补，接下来的消费反弹力度至关重要

　　春节期间服务业单一行业的销售额，往往超过该行业全年销售总额的一成以上。

　　2019年1-2月餐饮收入7,251.1亿元、占全年比重15.5%；2019年影院春节档票房68.7亿元、占全年票房比重10.7%；2019年春节黄金周旅游总收入5,139亿元、约占全年总收入2成左右。

　　▌疫情对投资

　　■新基建In、旧基建Out

　　3/4中共中央政治局常务委员会会议提出，要加大公共卫生服务、应急物资保障领域投入，加快5G网络、数据中心等“新型”基础设施建设进度。

　　“新基建”主要发力于科技端，包括5G基建、工业互联网、人工智能、大数据中心、新能源汽车充电桩、城际高速铁路和城市轨道交通、以及特高压等七大领域。“传统”基建，主要是指铁路、公路、桥梁、水利工程等大型建筑设施。

　　资料来源：中共中央政治局常务委员会议，2020/3/04，中城商业研究院整理

　　资料来源：工信部，2020/2/22，中城商业研究院整理

　　■稳经济、稳就业火力全开，预估地方投资总额逾40万亿

　　根据不完全统计，截至3/4全国有13个省份发布2020年重点项目投资计划清单，包括10326个项目。其中8个省份公布计划总投资额，合计达33.83万亿元；另有8个省份公布年度投资额，合计约为2.79万亿元。

　　后续其他省市将继续跟进，预计全国地方项目总投资金额将超过40万亿元，年度投资额至少达5万亿元。除了少部分用在传统基建，本轮投资更多聚焦技术含量高的“新基建”。

　　▌疫情对净出口

　　■国人境外消费力惊人，应共同努力将境外消费留在国内

　　国家外汇管理局数据显示，2019上半年中国境外旅行支出1,275亿美元（约合人民币8,800亿元），其中五成以上发生在亚洲地区。预计2019年全年旅外支出将接近3,000亿美元（约合人民币2万亿元）。

　　国人境外旅行支出同时计入GDP的净出口减项和消费的加项，对于经济增长并无实质性贡献。二季度海外疫情若仍未有效得到控制，将大幅减低国人境外旅游意愿。官方、民间可在五一黄金周，携手推出激励措施、鼓励国人留在境内消费，不仅能够降低疫情对商业的冲击，更能对经济增长的拉动起到实际作用。

　　■海外疫情仍处于高峰期，警惕对我国经济可能产生“蝴蝶效应”

　　截至3/8，海外出现确诊的国家和地区已经突破100个，其中不乏与我国贸易往来密切者。

　　目前国外民众虽已对新冠病毒稍微提高警惕，但大多数欧美民众并没有戴口罩的习惯和意识，加上管控力度和手段较有限，预料海外疫情将持续到7月（气温升高）才会基本受到控制。

　　现阶段疫情对于我国进出口的总体影响尚未完全明朗，需特别留意与我贸易往来密切、产业具上下游关系的国家/地区，疫情发展最新动态。

　　中国商业不动产行业第一智库

　　报告来源丨中城商业研究院

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　　中城商业研究院是赢商网旗下的专业研究机构。基于赢商网的数据及平台优势，聚合万商俱乐部的专业能力及资源，于2019年3月共同成立。旨在结合赢商-万商多年来专注于商业领域的数据积累和经验淬炼，秉持“严谨·公正·客观·专业”的核心价值，对零售商业/商业地产做最全面、最深入、最专业的研究分析，使其研究成果得以作为商业经营者、管理者在战略制定上的参考和依归。研究范围主要以国内购物中心及连锁品牌为核心，分别向上游的宏观经济、商业地产，与下游的零售商业、消费者延伸，覆盖行业全价值链周期。 

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