复星旅文2021半年报：资产轻量化下的复苏

　　日前，复星旅文发布2021年中报。报告显示，其2021上半年度归属股东亏损为20.05亿元，经调整的EBITDA为-5.65亿元。

　　自2020年疫情爆发开始，文旅行业整体受到重创，复星旅文也深困其中。当前，文旅行业处于复苏之中，复星旅文中报呈现出优于行业平均水平的恢复能力。

　　从中报可以看到，复星旅文旗下多个文旅项目都有着较好的表现，尤其是中国区的项目，实现了大幅度增长。从业务板块划分来看，度假村及酒店板块受海外疫情影响较大，亏损较同期扩大；而国内几个旅游目的地有着超出预期的表现；同时，线上平台也实现了较快的发展。中国区业务逐渐成为复星旅文的主要增长点。

　　深究复星旅文快速恢复的原因，可以发现在项目的运营模式上，正在逐步推动资产轻量化，并且在疫情带来的现金流重压之下，仍有条不紊地贯彻该战略构想。

　　得益于复星旅文稳定的发展节奏，无论是2020年还是2021上半年，都表现出了较强的抗压能力。在项目内生增长力以及外界环境日渐好转的双重驱动之下，相信复星旅文能走上快速复苏之路。

　　亏损依旧，现金流压力减轻

　　复星旅文2021年中期业绩公告披露，2021上半年录得收入27.81亿元，同比下降38.6%；经调整的EBITDA报-5.65亿元；归属股东的亏损20.05亿元。毛利润水平亦进一步受损，同比减少59.6%，毛利率下滑至21.4%。整体来看，复星旅文仍未能摆脱疫情带来的影响。

数据来源：企业公告，观点指数整理

　　复星旅文表示，度假村业务受疫情的冲击较大，与2020年同期相比，今年上半年亏损进一步扩大的原因，主要是雪季所有的海外雪场均无法开业。度假村及酒店板块是复星旅文的核心业务板块，旗下的Club Med共有65个度假村，超九成分布于海外地区，Club Med上半年营业额同比下降约64.2%。

　　随着疫情得到进一步控制，今年上半年Club Med已在全球范围内重启了39家度假村的运营，上半年3-6月度假村的容纳能力以及入住率已超过2020年同期水平。2021年7月31日录得的下半年累计预订量恢复至2019年同期的83.9%。

　　据此推测，已开业的度假村第三季度入住率将逼近2019年同期水平。

数据来源：企业公告，观点指数整理

　　除核心业务板块呈良性复苏态势之外，复星旅文上半年现金流情况也得到了改善。

　　截至2021年6月30日，复星旅文共拥有现金及银行结余约52亿元，未使用银行额度约43.67亿元，经营现金流也大幅转正为13.11亿元。据复星旅文透露，公司一年内到期的银行贷款不超过23亿元，现金流压力较小。

　　中国区业绩突出，增长重点转移国内

　　在整体业绩下滑情况下，复星旅文在中国区的项目却有着出乎意料的表现。

　　首先是Club Med中国区营业额逆势实现71.9%的增长，然后是三亚亚特兰蒂斯在疫情期间一直有着较好的表现，2021上半年录得营业额8.35亿元，同比增长152.1%；经调整的EBITDA4.11亿元，利润率接近50%；亚特兰蒂斯上半年共计接待游客260万人。在配套销售方面，亚特兰蒂斯半年出售7个单位，确认收入6.28亿元。

数据来源：企业公告，观点指数整理

　　除此之外，复游城也将于今年开放部分项目。截至2021年6月30日，太仓复游城已预售750套可售物业单位，对应货值超19.5亿元，阿尔卑斯雪世界以及Club Med Joyview均已进入全面施工阶段，预计2023年向公众开放。

　　而今年秋季，丽江复游城将会率先揭幕。需要注意的是，两个复游城全周期项目成本预计超过170亿元，现阶段投入不到50亿元，后续将考验两个项目的销售能力以及融资能力。

　　事实上，在疫情肆虐的 2020年，亚特兰蒂斯仍能在下半年实现逆势增长，就可发现中国区业务的韧性以及增长能力，但过度依赖海外业务让复星旅文遭受了不可抗力带来的巨大损失。从2021上半年收入构成来看，中国区营业收入首次超过了以Club Med以及Casa Cook为主的度假村及酒店板块营收。

　　因此，复星旅文的发展重点逐渐向国内倾斜，在2021-2023发展规划中预期新开的16家度假村里，有一半将落地中国。

　　文旅资产轻量化，战略推行有力

　　项目经营上，可以看到复星旅文更加倾向于以轻资产模式来进行运营。

　　2020年报显示，复星旅文全球65个Club Med度假村当中，有41家采用了租赁模式，有10家以管理模式开展业务并取得提成，仅有14家度假村是复星旅文自持的。

数据来源：企业年报，观点指数整理

　　而亚特兰蒂斯则是一个典型的重资产项目，对于这类项目，复星旅文采取了物业销售与委托管理相结合的模式。

　　亚特兰蒂斯配套可售度假物业单位——棠岸，含197间别墅和807套度假公寓共计1004个单元。截至2021年6月30日，已销售1002套，仅余2套可供销售或交付。销售回款合计约79亿元，而亚特兰蒂斯总投资110亿元，配套物业销售为项目回笼了大量资金，大大缩短了项目的投资回收期。

数据来源：企业报告，观点指数整理

　　物业单位售出之后，部分单元由复星旅文旗下爱必侬作为住宿设施进行管理，现金流不断运转，推动重资产轻量化。此外，三亚亚特兰蒂斯2020年发行了68亿的CMBS，整个项目现金流充沛，后续营运有力。近两年亚特兰蒂斯也以优异的业绩证实了这一运营模式的可取之处。

　　同样，复星旅文在复游城项目也复制了这一运营模式。

　　除了主要的财务数据以及经营业绩之外，业绩公告中还值得关注的是企业的战略发展目标。

　　回顾2020年复星旅文年度业绩会，其中一个战略重点就是以降本增效的方式来达到稳健的财务状况。在2021上半年，复星旅文坚定地执行力这一战略。据中期业绩公告披露，复星旅文2021上半年总体销售成本由去年同期的30.56亿元下降到21.86亿元，降幅28.5%。

　　此外，各个项目的建设、扩张也在有条不紊地进行，复星旅文表现出了有力的战略推行力。