恒大夜未眠

作者/龚丽欣

3月22日，恒大夜未眠，不为海棠花开，只为那铺天盖地的舆论，与期待。

对于刚刚过去的48小时，以“明星”房企中国恒大为主角的好莱坞动作大片在全球上映，剧情中，“三巨头”同时停牌、延迟刊发财报、物业公司134亿存款被强制执行……

面对重重危机，中国恒大何以应对？

同日晚间，中国恒大集团连同其财务顾问召开债权人电话会，相关人士告诉观点新媒体，本场电话会，恒大集团频频传递一个核心信息：公司千方百计维持有序运营，并积极推进化债工作。

至于市场翘首期盼的重组方案，并未正式对外公布。

恒大集团执行董事肖恩在会上表示：“将在今年7月底前提出债务重组方案，为实现这一目标，接下来公司将会同中介团队进一步加强与债权人沟通，并积极推进复牌工作以及恒大物业和恒大汽车战略投资者引进工作等。”

夜未眠

与1月26日电话会议类似，本次同样是以集团近期工作进展和下一阶段工作安排介绍为主。

在今年初的2022年保交楼新年开工动员大会上，恒大提出今年要交楼约7000万平方米、60万套，这相当于恒大所有保交楼项目中有近50%要在年内完成交付。

电话会议上，恒大管理层介绍，去年12月单月恒大完成交房37899套，截至2月末该公司非冬歇项目复工率已达80%以上，确认继续合作的施工单位超过1700家，在全部合作单位中占比超过70%。

至于恒大汽车的业务发展，就在3月22日晚9点债权人电话会召开之前，恒大新能源汽车集团同日晚7点召开“大干三个月实现恒驰5量产”的动员大会。

会上，恒大集团主席许家印提出要求：汽车集团要日夜奋战，努力拼搏，大干三个月，6月22日一定要实现恒驰5量产，为恒大汽车的健康持续发展奠定坚实基础。

电话会上，肖恩也再次强调，目前恒大汽车正在调动一切资源，全力保障恒驰5车型量产，并为后续的营销做准备工作。同时，公司积极推进恒大汽车战略投资者的引进工作，正广泛地接触潜在的投资人，努力实现恒大汽车的价值修复。

对存在债务危机的房企而言，自身的稳定经营不仅是企业“回血”的重要途径，而且能够以实际的经营数据向资本市场传递向好的趋势。

当然，除了集团经营发展以外，资本市场亦十分关注恒大的化债工作。

据了解，目前恒大集团于境外直接债务折合约227亿美元，包括中国恒大发行的142亿美元境外债券，天基控股的子公司景程公司发行的52亿美元境外债券，以及33亿美元项目融资和私募融资，对应的债权人包括商业银行、资产管理公司、私募股权基金等私募债投资者，此外公司也存在为部分境内融资提供保证担保，以及为部分境外股权融资提供的回购承诺等境外或有债务。

而今年1月，恒大增补了中金公司、中银国际、中伦律所、金杜律所担任重组顾问，与原有团队一道配合公司主动与债权人取得联系。

“截至3月22日公司和中介团队通过电话会议、电子邮件等方式，已与89家境外机构债权人或其委任的中介机构，以及部分个人投资者取得了联系。”上述投资者转述管理层话语表示：“大多数债权人都认可推动重组符合各方利益，下一步公司会继续与债权人保持常态化的沟通机制”。

事实上，在过去一段时间，恒大集团接连通过资产出售的方式化债。

其中，今年1月，橡树资本接管恒大香港元朗地产开发项目，对此，管理层表示，香港元朗的一个房地产开发项目，作为抵押资产从债权人处取得了5.2亿美元的融资，因公司未能偿付到期债务，债权人按照合同约定接管了该项目，目前公司正在与接管人协商，计划通过公开公正的方式以合理的市场价格出售项目，以最大化保障各方权益，资产出售后的剩余价值将优先用于境外运营。

此外，前期恒大将香港恒大中心用于担保银团贷款，“为妥善应对偿付压力、减轻贷款利息成本，公司正与潜在买家接触洽谈，通过资产出售的方式偿还银团贷款，出售回笼资金的结余部分将优先用于缓解公司境外流动性近的问题。”

至于向光大信托和五矿信托出售4个项目股权，该公司则认为：“通过股权转让+托管运营模式与信托公司展开合作，是出于维护公司正常经营，推动存续项目复工复产，保障债权人及购房人的合法权益等目的。”

事实上，在恒大流动性紧张的情况下，上述模式其维持公司有序运营，保障各方合法权益的现实选择，该公司补充：“回收款项将用作保障公司其它境内项目建设及交楼，后续公司将尽最大的努力持续推进复工复产工作。”

除此之外，关于恒大停牌、延迟刊发财报、物业公司134亿存款被强制执行等问题，管理层在电话会上表示：“由于地产业务的经营情况发生了重大的变化，核数师增加了大量额外的审计程序，再加上新冠疫情的影响，核数师需要更多的时间确认公司财务情况，中国恒大、恒大物业、恒大汽车将推迟刊发经审计的年度业绩。”

至于何时能够刊发财报，管理层并未提出确切的时间，仅表示公司将积极推进复牌工作。

对于恒大物业此番变故，管理层提到，公司风险化解委员会也将协助中国恒大、恒大物业、恒大汽车开展全面自查和整改工作，进一步健全和强化内部控制机制，切实保护中小投资者和债权人的合法权益。

此外，电话会上恒大管理层表示：“公司将在今年7月底前提出债务重组方案”。

至于下一步的工作计划，该公司管理层表示，一是进一步加强与债权人沟通，公司将在条件成熟时公司将根据相关工作进展向签订保密协议的境外债权人和其顾问提供适度信息和资料，并就重组方案思路展开实质性沟通和交流。

二是积极推进复牌工作；三是依法独立调查存款划扣，强化内部管控；四是实现上市公司价值恢复，目前，恒大正在努力接洽第三方投资者，推进恒大物业和恒大汽车战略投资者引进工作，以实现各方利益最大化。

恒大停牌

时间线回到3月21日。

在早盘开盘之前，恒大系三家上市公司（中国恒大、恒大物业及恒大汽车）同时宣布短暂停牌，以待刊发内幕消息。

同一天，经恒大地产申请，所有恒大地产存续公司债券开市起停牌。

“三巨头”同时熄火，亦引发了大量的市场猜测。

有投资者在公开平台提到：如此壮观的场面，不禁让人联想到去年10月初，彼时恒大、恒大物业及合生创展接连停牌；与此同时，有市场传言称，合生创展将以400亿港元的代价收购恒大物业51%股份。

“这次一次停了三，不会是准备一篮子全部给打包走了吧？”有市场消息如是说到。

更有甚者，有关“许家印被抓、恒大或将宣布破产、恒大引入投资者、许家印让出控制权”等流言，在各大社交媒体传播。

不过，有熟悉恒大的相关人士向观点新媒体表示，许家印周末还在开会；此外在3月22日晚间，许家印出席了恒大新能源汽车集团的动员大会，传闻不攻自破。

当然，针对公告提及的内幕消息，市场主流观点认为，一种可能性，恒大大概率会出售资产回流资金；另一种可能性，则是恒大将进行债务重组。

毕竟，在1月26日投资人电话会议中，执行董事肖恩就曾表示，恒大集团正在推动审计师开展相关工作，期间也将认真的听取债权人的意见和建议，争取在未来6个月内提出初步重组方案。

事实上，对恒大而言，因涉及的债务额度巨大，牵扯面较广，或将不会轻易走向破产。至于债务重组，市场对相关重组方案期盼已久，如果重组框架能够出炉，或许恒大的债务化解将进入关键一步。

此前，有市场知情人士前些时候表示：“恒大本周将举行全球投资者电话会议，向投资者介绍重组框架。”

外界都在期待恒大“效率”，不过，按照电话会的内容，重组详情并未在今晚公布，具体的方案或将在今年7月末之前推出。

除此之外，3月21日下午，有媒体消息表示，中国恒大信托借款风险化解获得了新的进展。据了解，恒大金融债权人中信信托收到广州城投集团来函，将通过项目退地方式化解部分恒大的风险项目。

上述方案具体为，恒大先启动项目退地，广州市政府引入履约能力强的AAA高信用等级主体广州城投集团作为保证人，保全信托计划全额本金分期支付，最终使得信托本金安全退出。

消息称，该方案大约会化解中信信托对恒大的30多亿元信托借款。此前于2020年，中信信托发行了“嘉和125号恒大广东股权收益权集合资金信托计划”（下称“嘉和125号恒大信托计划”）。不过，随着恒大债务危机发酵，此信托计划在2021年9月出现逾期，本金余额为32.5亿元。

48小时前情

市场消息甚嚣尘上，各方观点一时之间竟无法分辨真假。

停牌消息公布24小时之后，舆论噪点早已沸腾；随后，恒大系三则公告，披露“三巨头”同时停摆的原因，竟是一笔134亿元的存款和发不出来的财报。

其一，恒大物业公告提到，公司在审核截至2021年12月31日止年度财务报告过程中，发现有约为人民币134亿元存款，为第三方提供的质押保证金，已被相关银行强制执行。

恒大物业表示，公司将成立独立调查委员会及安排委聘专家对该质押保证进行调查；同时，公司股票继续停牌。

按照公告的说法，这笔资金是用于为第三方公司提供的质押保证金，也就意味着，恒大物业支持的另一位借款人因各种问题无法按时偿还债务，恒大物业负担连带责任，因而承担这笔债务。

由此，有关企业的隐形债务，如理财产品、私人贷款担保等，亦引发资本市场的担忧。

由于恒大物业是中国恒大的重要子公司，中国恒大、恒大汽车均表示，股票继续停牌，并跟进事件对公司带来的影响。

观点新媒体查阅，2020年全年，恒大物业营业收入、净利润分别105.09亿元、26.48亿元，公司期末净资产为99.07亿元，期末现金及现金等价物为126.11亿元。

而2021年中期，恒大物业营业收入为78.73亿元，净利润19.35亿元；报告期末，该公司的净资产为119.14亿元，公司现金及现金等价物为140.28亿元。

按此计算，134亿元存款相当于2020年全年利润五倍，相当于2020年末公司净资产135.26%，相当于该公司披露的最近一期（2021年中期）财报净资产112.47%，及去年中期末现金及现金等价物的95.52%。

消息发出之后，投资人纷纷在公开平台感叹，“134亿，直接掏空了恒大物业”、“还以为有利好停牌，没想到吃个炸弹”、“物业最大的风险”……

其二，中国恒大、恒大物业及恒大汽车均表示，无法在3月31日之前刊发2021年度财报。

同日下午，有更新消息透露，恒大地产作为中国恒大境内主要地产经营实体，预计无法于2022年4月30日前按期完成审计工作。

根据上市规则第13.50条，若发行人没有按照上市规则刊发财务资料，香港联合交易所有限公司通常会要求发行人的证券停牌，而停牌通常会持续有效，直至发行人刊发包含必要财务信息的公告。

从市场情况来看，明发集团等亦曾出现财报难产而长时间停牌的案例。

除此之外，中国恒大另一则公告提到，考虑到集团目前面临的经营和财务挑战，尤其是债务压力，公司风险化解委员会正在积极研究解决方案并与债权人进行沟通，建议增加聘请金杜律师事务所作为法律顾问，协助公司开展债务风险化解工作，跟进债权人诉求，依法公平处理债务问题。

停牌、延发财报、物业平台危机、集团债务难题、重组方案……对中国恒大集团而言，过去48小时可谓“度日如年”。

3月22日晚间这场投资者电话会，管理层频频传递积极信号，但市场反应如何？未来恒大系走势又将如何？静待市场回音。