债券到期、评级下降，万达到了最危险的时候

作者｜周超臣

时隔六年，王健林踏进了同一条河流。

六年前，2017年5月，万达失去了大马城项目；6月银监会要求各家银行排查包括万达、复星、浙江罗森内里在内数家企业的授信及风险分析的消息满天飞，随后万达、复星遭遇“股债双杀”；7月19日，王健林断臂求生，在位于国贸的万达索菲亚酒店，万达商业将77个酒店作价199.06亿元卖给了富力地产，将13个文化旅游城项目91%股权作价438.44亿元卖给了融创，一共卖了637.5亿元，此后，万达看似坚定地走上了轻资产道路，王健林也与“首富”头衔渐行渐远。

在2018年1月20日举行的万达年会上，当会场飘荡着《歌唱祖国》的旋律时，王健林情不自禁地拿起方巾悄悄擦掉眼泪，因为“2017年是万达集团历史上难忘的一年，万达经历了风波，承受了磨难”。

六年后，2023年7月，万达再次重操旧业，干起来卖卖卖的营生。只是跟当时相比，如今整个房地产行业已经变了天，暴雷的房企躺在ICU病房里无人问津，还没暴雷的房企心惊肉跳，说不准哪天就轮到自己了。每家房企的脑门上都刻着金光闪闪的两个字：缺钱。

王健林的脑门上则刻着四个字：非常缺钱。万达缺钱早有端倪。

一个迹象是，据彭博社5月底的报道，万达集团计划以约10亿元人民币出售旗下快钱公司第三方支付牌照，潜在买家包括字节跳动等企业，后者表示只是初步接洽，目前好像还没卖掉。

另一个迹象是，日前的万科与万达之争被广泛报道。6月5日，大连万达集团新增两则股权冻结信息，股权被执行标的企业，均为大连万达商管，被冻结股权数额合计约19.8亿元，冻结原因是财产保全，冻结期限为3年。申请执行冻结的正是如今房地产的优等生万科，事涉大型项目为长春国际影都。

2019年，万达和万科合作开发长春影视城项目，由万科集团下属子公司海南万骏于2019年9月和2020年6月两次共向万达地产支付了合作款共50亿元。2021年6月，万科提前终止合作。根据中国政法大学资本金融研究院院长刘纪鹏透露，三年间，万达已先后向万科支付本息合计52.4亿元，但万科坚持按原协议的合作条款，要求万达再支付本金、利息和罚息共计13.8亿元。

13.8亿元就难倒了万达，这特别不“王健林”，足见万达如今的处境。相较于万达的捉襟见肘，万科的财务状况则非常稳健，根据万科2022年财报，营收5038.4亿元，同比增长11.3%；归属于上市公司股东的净利润226.2亿元，同比增长0.4%；经营性现金流连续14年为正，净负债率仅43.7%，持有货币资金1,372.1亿元，对于短期债务的覆盖倍数为2.1倍，继续保持三条红线“绿档”。

平常大家都有钱的时候，钱不是钱，当大家都困难的时候，钱就变得比面子珍贵多了。

有些黑色幽默的是，今年上半年，王健林、王思聪父子超越杨惠妍，以840亿元身家荣登2023新财富500富人榜房地产行业首富。这种没有落实到口袋里的“首富”不过是水中月、镜中花。

1

现在王健林想像2017年那样靠甩卖房地产相关的业务回笼资金比让王思聪回万达接班还难，只能变卖其他值钱的资产。于是我们看到——

7月10日，万达投资向东方财富实控人的妻子陆丽丽转让股份1.8亿股，占公司总股本8.26%，转让价格为12.07元/股，价值人民币21.7亿元。同一天，大连万达商业管理集团卡着点兑付了7月10日到期的“20大连万达MTN003”15.75亿元中票。

7月17日，万达投资向一致行动人莘县融智转让股份1.77亿股，占万达电影总股本8.14%，转让价格为13.17元/股，此次转让价值约23.35亿元。

7月23日晚，万达电影发布《万达电影股份有限公司关于间接控股股东权益变动的提示性公告》称，7月20日，万达电影的间接控股股东万达文化与上海儒意影视制作有限公司签订《股权转让协议》，拟将其持有的万达投资49%股权转让给上海儒意，转让价款为22.62亿元。据财联社记者从知情人士处获悉，这笔钱被万达用来兑付了7月23日到期的4亿美元（约合人民币28.77亿）债券。

传言上海儒意看中的是万达电影。王健林此前透露，万达电影今年已经扭亏为盈。受让后，上海儒意间接持有万达电影9.8%的总股本，万达文化及其一致行动人合计持有万达电影21.1%的总股本。万达电影控股股东仍为万达投资，实际控制人仍为王健林，二者合计持股51%。

王健林卖资产救急的核心逻辑一目了然：甩卖资产回笼资金固然重要，但保持控股是底线。

短短半个月，万达通过三次减持套了67.7亿现金。并且两次都是在截止日期当天还上的两笔钱，足见万达的现金流入近多么缺钱。

不幸的是，万达电影早已成了万达用来还债的血包。早在今年3月，万达文化集团减持无限售条件流通股份4356.53万股，占万达电影总股本的2%，用来偿还部分股票质押贷款、降低质押风险。4月，万达电影发布公告称，万达投资计划通过集中竞价方式和大宗交易方式减持万达电影不超过6538.11万股，占万达电影总股本的3%。

天眼查显示，儒意影视是一家影视剧研发制作公司，实控人为柯利明，投资的电影包括《你好，李焕英》《送你一朵小红花》《致我们终将逝去的青春》《消失的她》以及即将上映的《热烈》等，投资的电视剧代表作有《北平无战事》《琅琊榜》《芈月传》等。

有意思的是，儒意影视前身正是恒腾网络，前老板正是处在水深火热之中的许家印。

2015年恒大与腾讯联合收购港股上市公司00136.HK，2015年，中国恒大联手腾讯收购香港上市公司马斯葛集团(00136.HK)，将其更名为恒腾网络，中国恒大出资5.4亿港元，占56%股权。

2020年10月26日，恒腾网络通过发行股份，以72亿港元的代价收购儒意影业以及旗下的南瓜电影。完成对儒意影业的收购后，中国恒大持有恒腾网络38%的股份，儒意影业、南瓜影业创始人柯利明持股比例为27% ，腾讯控股则持有14.1%的股份。

好景不长，恒大2021年遭遇流动性危机，开始出售旗下业务回笼资金，恒腾网络就是其中之一。恒大通过多次出售清空了全部恒腾网络的股份，累计套现约105.25亿港元，恒大在2021年11月最后一次清空公告里透露，出售恒腾网络预计使其亏损85亿港元，这就是断臂求生的典型操作，这100亿港元丢进恒大超过2万亿元的债务窟窿里，连个水花都见不着。

2022年初，“恒腾网络”更名为“中国儒意”。截至2023年一季度，腾讯控股（00700.HK）为中国儒意第一大股东，持股20.45%；儒意创始人、董事长柯利明持股18.92%，为最大个人股东。

这次获得中国儒意的江湖救急，诸如“马化腾驰援王健林”“马化腾又拉了一把王健林”“驰援王健林的80后男人”之类的报道不胜枚举。

说到马化腾，就不得不提到另一个话题，即珠海万达商管能否成功登陆港股，如果这次上不了市，万达最困难的日子就要到了——如果珠海万达商管未能上市，万达需回购380亿并支付相关利息。

2

这些年，王健林颇为不顺，从他将万达商业从香港退市谋求A股上市开始。

2014年12月23日，万达商业（03699.HK）在港交所“敲钟”上市，以发行价48港元开盘，收报46.75港元，下跌2.6%，市值2090亿港元。上市后其股价表现一直不甚理想，远低于多家国际投行对股价预期，也与万达商业当时靓丽的财报不符。

2016年3月30日晚间，万达商业发布公告称，公司控股股东大连万达集团股份有限公司正初步考虑就H股进行一项自愿全面收购要约。如经落实，万达商业将私有化，以及将公司从联交所除牌。

2016年8月15日，万达集团发布公告称，万达商业将从香港退市，同时继续推动国内A股上市，在保证股东利益前提下，不排除采用各种可能的上市途径。

2017年7月，万达遭遇股债双杀，把最值钱的酒店业务和文旅项目打骨折价甩卖给富力和孙宏斌，得了喘息的机会。

2018年初，万达把旗下四大业务集团由商业、文化、金融、网科变更为商管、文化、地产、金融。其中，商业集团更名为商管集团，地产被单独剥离出来成立地产集团，而曾被寄予厚望的网科集团则直接消失。

2021年3月24日，大连万达商业管理集团股份有限公司公告，决定对本公司从事轻资产商业运营、科技、数据、人员等相关资源进行重组，以尽快实现境内外上市，因此决定撤回万达商业A股IPO申请。

至此五年的A股上市梦彻底碎了。

2021年王健林把轻资产业务注入到新注册的“珠海万达商业管理集团股份有限公司”，启动香港上市。同年腾讯、蚂蚁、中信等22家战略投资者，合计以380.7亿从万达手里拿下珠海万达商管21.15%股权。根据对赌协议，战略投资者要求万达商管2023 年底前完成上市，否则需回购上述战投股份，并支付相应利息。

珠海万达商管分别于2021年10月、2022年4月、2022年10月三次向港交所递交上市申请材料，但三次递表均未成功。2023年4月25日，珠海万达向港交所提交的第三份招股书正式失效。

王健林屡败屡战。6月28日，据港交所官网显示，珠海万达商业管理集团股份有限公司（以下简称“珠海万达商管”）向港交所提交IPO申请，联席保荐人为中信证券、摩根大通以及瑞信。

这是珠海万达向港交所提交的第四份招股书，也是珠海万达商管的最后一次机会，它能否上市直接关系着万达和王健林的命运。上市成功了，皆大欢喜，上市不成功，王健林估计要大出血了。

据多家媒体报道，从目前消息可知，珠海万达商管上市或卡在中国证监会审批这一环。

3月21日，中国证监会发布了关于万达商管向专业投资者公开发行公司债券申请文件的问询函。证监会在问询函中表示，根据申报材料披露，万达商管子公司珠海万达目前正申请在港交所上市，若不能于2023年底成功上市，万达商管需向上市前投资者支付约300亿元股权回购款。因此，证监会要求万达商管进一步补充说明子公司珠海万达上市进展情况，并评估上述事项对发行人短期偿债能力的影响。

刘纪鹏在日前的万万之争中做和事佬时建议万达分拆在香港和内地上市。他给支招说，既然不提倡民营企业做大，那就做优做强，无论是从近500个万达广场对地方经济的繁荣和就业的带动，还是从万达自身的经济效益来看，都是一个上市的好题材，如果能成功上市，一定能对中国股市的带动起到积极作用。

万达商管在等待这样的奇迹，我们也在等待这样的奇迹，毕竟中国的房地产行业现在最需要的就是这样的惊喜！

先来一个惊喜压压惊。7月19日发布的《中共中央国务院关于促进民营经济发展壮大的意见》明确指出，支持符合条件的民营企业上市融资和再融资。

不过，王健林需要做好最坏的打算。若珠海万达商管最终上市梦碎，这意味着有380个小目标的窟窿需要填。接下来这几个月，万达势必要出售更多的资产，不管是核心资产还是边缘资产。

3

屋漏偏逢连夜雨。日前，惠誉、穆迪、标普等评级机构，纷纷下调了大连万达商业管理集团股份有限公司的评级/评级展望。

7月20日，穆迪将大连万达商业管理集团企业家族评级由“B1”下调至“Caa1”，将万达商业地产(香港)有限公司的企业家族评级由“B3”下调至“Caa3”，维持负面展望。本月6日，穆迪发布报告称，将大连万达商业管理集团股份有限公司的公司家族评级从“Ba2”下调至“B1”。穆迪还将万达商业及其子公司的评级展望从“评级观察”调整至“负面”，结束了自2023年5月5日开始的评级审查。穆迪分析师Alfred Hui表示，评级下调反映了万达商业的融资渠道恶化，这将随着时间的推移减少公司的流动性缓冲，并限制其管理运营和再融资需求的财务灵活性。

标普将长期发行人信用评级调降为CCC，维持负面观察展望。标普指出，万达商业自2023年4月偿付到期的96亿元人民币债券以后，截至2023年第一季度末，其并表现金余额从305亿元下降至150亿至200亿元，因此万达商业在未来12个月即将面临巨大的还款压力。在这一并表金额中，估计约有80亿元至100亿元的现金保留在珠海万达商管层面。

7月14日，惠誉分别下调万达商管和万达香港评级至B和B-，并维持负面评级观察状态。惠誉表示，本次评级下调是基于万达商管姐妹公司万达地产的流动性因公司与利益相关方的纠纷而吃紧，从而导致母公司大连万达集团股份（万达集团，持有万达商管44%）的合并信用状况弱化。维持负面评级观察状态反映出珠海万达商管（由万达商管持股79%的轻资产物业管理公司）的上市计划仍存不确定性，且母公司万达集团的流动性有进一步恶化的可能性。

惠誉此前表示，大连万达商管管理层向惠誉确认，未能按时支付2025年到期的4亿美元债券的票息，该票息已于2023年7月20日到期，万达表示预计将于宽限期内完成票息支付。目测就是7月23日支付的这笔钱。

截至2023年6月末，万达商管境内公开市场债券存量规模123.41亿元，境外债券存量规模约为18亿美元（7月23日已支付4亿美元）。

后天，也就是7月29日，大连万达还有一笔到期的债券需要偿还，不过万达显然已经准备好了这笔钱。7月24日，大连万达商管公告称，“20大连万达MTN004”本息兑付日为2023年7月29日，本期应偿付本息金额5.94828亿元，公司拟在7月29日进行兑付。本期债券发行金额35亿元，债项余额5.58亿元，本计息期利率6.6%，期限3（2+1）年。而万达商管在2024年1月还有近43亿元债券到期需要兑付。

掀开华袍，里面都是虱子。