穆迪：合生创展已还清3.5亿美元票据 财务依然疲软

　　11月12日下午，评级机构穆迪发布报告称，已将合生创展集团有限公司的公司家族评级从Caa1上调为B3，并将其高级无抵押债务评级从Caa2上调为Caa1。

　　穆迪分析师邹吉明表示：“此次评级上调反映了合生有能力利用内部资源偿还11月9日到期的3.5亿美元高级票据。赎回票据后，合生在2016年前都没有境外债务到期。”

　　邹吉明指出：“与此同时，这次评级上调考虑到合生今年前9个月签约销售额同比增长6.8%。基于这个正面趋势，穆迪预计合生会大体上实现其向下修订后的全年签约销售目标120亿元。”

　　据报告，合生的B3公司家族评级和负面展望继续反映了其财务状况依然疲弱。该公司利息覆盖水平较低，短期债务水平偏高，签约销售情况虽然有所改善，但进度缓慢，均表明了这一点。

　　穆迪认为，合生偿还3.50亿美元的高级票据并没有使其2012年6月底的所披露的270亿元的总债务水平发生重大变化。该公司的EBITDA/利息覆盖率预计会维持在1.0倍左右，因此其评级处于B评级类别的低端。

　　与此同时，合生的流动性状况依然弱于其他受评房地产开发商。相对于其有限的现金结余，其短期债务金额较大，这表明流动性压力持续，使公司容易受到签约销售额任何不利变化的影响。

　　此外，合生的库存水平偏高，导致其现金不能用作其他用途。截至2012年6月，未售出的房地产和开发中的房地产金额达到630亿元，几乎是其年签约销售额的5倍。其签约销售额情况的改善进度缓慢是由于公司侧重于一线城市和较高价格类别的住房房地产产品。但政府的限购令对这个战略造成了不利影响。

　　邹吉明续称：“我们预计合生短期内对房地产建设的支出会趋于谨慎，同时会保留签约销售所产生的现金，从而将现金流动性管理列为首要考虑因素。”

　　基于其庞大的业务规模及其与多家银行的长期关系，合生一直能够把相当大份额的短期借款延期。此外，该公司的资产价值重大，其中包括大约135亿元的投资房地产和账面值110亿元的已竣工待售房地产。

　　合生的Caa1高级无抵押债券评级反映了法律和结构从属风险。短期至中期内，该公司的有抵押和子公司债务对总资产的比率会维持在25%左右，因为其在中国子公司/项目层面上要依赖境内借款来为其业务运营和投资提供资金。