茂业国际商业阵痛 百货寒冬如何破局利润断崖与债务压顶？

　　（赢商网报道）从公布延迟发布日期开始，对茂业国际业绩负面的预期气氛已经开始在资本圈弥漫。

　　时隔五天后，3月6日晚间，港交所一纸盈利警告函瞬间坐实了投资者们的猜测，“（茂业国际）预期截至2016年12月31日止年度录得综合净利润较2015年同期显著减少”。

　　对于原因，可总结为三点：无出售项目录得收益，投资物业公允价值变动收益锐减以及融资成本的大幅增加。

　　茂业国际略显惨淡的经营业绩，显然不是突然蹦出的“surprise”，因为早在2016年的中期成绩单中，同比下滑94.2%的净利润已被市场标上了着重号。

　　如此看来，面对着在线消费对实体零售的持续冲击，以及购物中心对百货门店的分流，茂业国际的百货业态经营业绩大幅下滑已成事实。

　　经历着商业阵痛，这位驰骋行业十余年的老兵，也开始挣脱旧模式束缚，对原有门店进行分类整合，提出“百货门店变身购物中心”策略，并树起“茂业天地”品牌大旗。

　　然而，从当前结果来看，效果似乎并未明显，如何破局断崖的利润与压顶的债务则是其未来需要不断思考并实践的主题。

　　利润断崖

　　3月1日，茂业国际于港交所公布了一则《延期举行董事会会议》的公告，其中显示2016年度业绩发布的时间从3月8日延迟至3月21日。

　　消息立即出触动了资本市场的敏感神经，名为“管我财”的雪球用户随机在茂业国际的讨论吧中调侃，“一般来说，延迟公布业绩都不会太好。 ”

　　五天之后，上述猜测即得到官方的论证。按照茂业国际3月6号发布的公告，基于综合管理账目初步审阅，预期截至2016年12月31日止年度录得综合净利润较2015年同期显著减少。

　　在公告中，茂业国际对于这一业绩表现总结了三点原因：2016年无录得项目出售收益，投资性物业公允值变动收益锐减1亿元，以及融资成本的大幅增加。

　　不同于一般公司擦边球式的盈亏告示，茂业国际在“减少”这个关键词前面加了一个修饰性副词“显著”。

　　从定性到定量，需等到3月21日那份业绩报告的披露。但导致这一结果出现的导火线其实早在埋在了茂业国际2016年中期报告中。

　　赢商网了解到，茂业国际2016上半年营收总额为22.88亿元，较上年同期上升11.1%。然而，增收不增利，其中归属母公司权益持有人的应占利润却同比下滑94.2%至1843万元。

　　“主要由于融资成本增加1.695亿元，其他收益降低2.376亿元。”茂业国际如是解释断崖下滑的净利。

　　这里的“其他收益”亏损产生的原因，一方面是指2015年同期出售沈阳商业城5%股份获得一次性收益1.623亿元，而对应的今年收益为零；另一方面则是外币汇兑损失了4740万元。

　　而融资成本的增加则是因为2016半年报告期内，茂业国际的借款平均余额同比上年大幅增加了52.65亿元。

　　债务压顶

　　无论是2016年终业绩预告，还是中期报告，茂业国际利润表现不如意的关键因素则是借款规模的扩大，以及随之而来的融资成本增加。

　　在茂业国际2016年中报的“计息负债”一栏，赢商网获悉，截至当年6月30日，公司银行借款总额、中期票据及短期融资券约184.18亿元，计息负债资产比为44.7%。

　　随着期内借款余额同比增加52.65亿元，茂业国际对应的融资也较上年的1.368亿元遽升123.9%至3.063亿元。

　　为缓解压顶的债务，茂业国际持续在使用一系列资本招数，包括处置非核心资产，赎回美元票据以及调整债务结构等。

　　今年1月9日，茂业国际14亿元将向深圳通泰达投资中心出售茂业通信11.26%股份，预期获得收益6.8亿元。

　　“计划将出售事项所得款项用于偿还借款及补充流动资金。”茂业国际董事会认为，出售事项将可以使公司聚焦战略及优化财务结构。

　　考虑到2016年上半年也因外币汇兑损失了4740万元，茂业国际从去年下半年开始直到今年都在不断赎回2017年到期的3亿美元7.75%优先票据的未偿还的票据。

　　截至3月3日，在注销回购票据后，上述美元优先票据的未偿还的票据本金金额约2.01689亿美元。

　　茂业国际董事会认为，目标票据的回购将减少公司未来财务支出及降低其财务杠杆水平。

　　此外，用低成本新债替换高息旧债也是茂业国际寻求的突破口。资料显示，赶着国内融资窗口的打开，茂业国际于2016年1月成功发行了28亿公司债，年利率分别为4%（三年期）及4.5%（五年期）。

　　值得一提的是，茂业国际找到另一条融资途径则是借力茂业商业重组募资，以偿还部分债务。据赢商网了解，去年6月茂业商业建议非公开配售预计募资额不超过22.7亿元，“拟部分用于偿还银行贷款，在一定程度上降低集团资产负债率。”

　　商业阵痛

　　除了债务压顶带来的利润大跌外，茂业国际披露的2016年度成绩单表现不佳的另一亏损项则是投资物业公允值变动收益的暴降。

　　对此，有一种市场观点认为，在香港上市公司财报中，投资物业公允值（公平值）的收益收缩一定程度上代表着公司对未来租金收入持悲观预期。

　　当然，也有分析师对这个观点持质疑的态度。“个人观点来看，不能说悲观态度，因为一般而言，公允价值变动损益只是账面上的损益，并不是实际的损益的。”该人士对赢商网解释。

　　无论分析的天平向左还是向右，茂业国际投资物业公允值收益收窄对其来说确实是沉重一击。

　　换个角度看，公允值收益收窄的直接诱因则是在线消费对实体零售的持续冲击，以及购物中心对百货门店的分流，而百货零售是茂业国际起家的跳板。

　　如今这个跳板已经生锈，而茂业国际也因此经历着商业阵痛。为了改变成绩单上一连串悲观的数字，其选择了对旧模式的颠覆，提出提出“百货门店变身购物中心”策略。

　　于中期报告中，茂业国际指出，截至2016年6月30日，公司已完成包括华强北门店、重庆北江门店等在内的10余个门店向购物中心转型的项目。

　　其中，重庆观音桥项目于2015年4月完成改造，餐饮娱乐配套面积达28%。2016上半年，该门店的租金收入实现了51.7%的同比增长。

　　旧门店变身购物中心之外，为了提升行业影响力，茂业国际亦开始在布局的重点城市打出“茂业天地”这一品牌。

　　按照计划，去年下半年茂业国际正在筹备南京夫子庙茂业天地、太原茂业天地二期、包头茂业天地等项目，“与现有百货门店布局县城联动与互补”。

　　理想很丰满，可是现实总是有点残酷。尽管茂业国际已经开始走在转型道路上，可是前路似乎还是漫漫无终，如何破局断崖的利润与压顶的债务则是其未来需要不断思考并实践的主题。