万科式回购 25亿计划与“姗姗来迟”的2167万首秀

作者/龚丽欣

投资者期盼已久的万科回购计划终于落地。

5月10日，万科宣布以集中竞价方式回购公司A股股份119.79万股，最高成交价为18.25元/股，最低成交价为17.99元/股，成交总金额为2166.56万元。

这是自3月末公布回购计划以来，万科的首次“破冰行动”。实际上，5月10日当天万科开盘价录得18.24元/股，盘中最低17.92元/股，这也是其可回购时间内，首个股价低于回购上限价的交易日。

不过，对于这笔2000万的回购动作，市场褒贬不一。有人认为，这是万科的诚意，也有人认为，这是象征性回购。毕竟万科过往的两次回购计划，无一例外完成度均不高，而最新的回购计划距离管理层释放回购表态已过去八个月。

“狼来了”的故事让大家警惕，因此，资本市场对万科的一举一动格外关注。

与此同时，18.27元的最高回购价格，也成为投资者的“吐槽”重点。在公布回购计划的近30个交易日，万科的平均股价达到18.20元/股，距离回购上限价仅相差0.07元。

回购与市场态度

3月30日，万科在发布财报的同时，亦向资本市场传递回购的目标。

按照此前公布的回购计划，万科拟自筹资金以集中竞价方式回购公司普通股（A股），回购资金总额不超过25亿元且不低于20亿元，回购价格不超过18.27元/股。

按回购资金总额上限25亿元和回购股份价格上限18.27元/股测算，预计回购股份的数量约为1.37亿股，约占目前万科总股本的1.18%；按回购总金额下限20亿元和回购股份价格上限18.27元/股测算，预计可回购股份数量约为1.09亿股，约占目前万科总股本的0.94%。

时隔40天后，万科启动了首笔回购。这一次，万科用2167万元回购了119.79万股，最高的成交价为18.25元/股，最低的成交价为17.99元/股。

“回购彰显了公司管理层信心，将对公司股价、市值形成强力支撑，”有熟悉万科的分析人士向观点新媒体表示。

按照计划，万科本轮回购期限为自公司董事会审议通过回购股份方案之日（3月30日）起3个月内。不过，由于4月29日披露2022年一季报，根据香港联交所要求，3月31日至4月28日该公司无法实施回购。

“今天距离4月28日只有几个交易日，万科能够快速启动回购，也算是比较有诚意的一个举动了”，分析人士认为。从二级市场看，5月10日也是万科发布一季报（即可实施回购）以来，首个出现股价低于回购上限价18.27元的交易日。

与此同时，也有不少投资者对万科此举表明态度：“今天是万科回购的第一天，这份信心算是看到了”“不容易啊，2000万起码是个态度”……

但资本市场亦存在不满的声音：“终于来了，就是出手太轻”“看这架势，万科大概回购不了20亿，也就意思意思”“如果能调整一下回购上限价格就好了，不然太没诚意了”……

质疑声主要源于两个方面，其一，万科首次回购金额为2167万元，即仅使用20亿元下限金额的1.08%。如今距离三个月期限仅剩36个交易日，若要完成回购计划，万科接下来每个月交易日需要以至少5495.36万元的资金进行回购。

其二，万科将回购股份价格上限价格设定为18.27元/股，有过低之嫌。该公司公布回购计划（3月30日）的近30个交易日，平均股价达到18.20元/股；而5月10日首次回购当天为基准，万科近30个交易日的平均价格超出19元/股。

也就是说，万科可实施回购的这段时间，股价符合回购条件的情形或许相对较少。一旦股价超过上限价格，回购条件将无法满足，这在一定程度上会影响回购进度。

对于资本市场对回购上限价格的质疑，万科董事会秘书朱旭曾回应，这次回购考虑了很久，在今年3月份公司股价非理性下跌后，公司就决定要启动回购来维护股价。但由于3月份是年报窗口期，根据规定，年报披露30日前不能回购，于是公司就将回购议案跟随年报提交了董事会审议。

“回购预案里我们就约定了股价，是在董事会审议前30日交易日的均价，也是避免股价非理性下跌。”

雷声与雨点

在万科38年发展历程中，一共提出过三次回购计划。

第一次是在2015年，当时房地产市场低迷，万科整体估值偏低，以王石为首的万科管理层们，开始谋划低价回购股份，重新掌控万科。

同年7月6日，万科发布公告称，公司计划在2015年12月31日前回购A股股份，规模在100亿元额度以内，资金来源为公司自有资金。

不过，当时恰逢“宝万之争”，在宝能大举买入万科股票的情况下，该公司股价迅速拉升，最终导致万科只回购了1.60亿元。

第二次宣布回购计划是在2020年，该公司表示，为保护投资者的长远利益，促进股东价值的最大化，确保公司的经营可持续，提请公司股东大会授权董事会回购A股股份不超过10%及回购H股股份的不超过10%。

彼时万科A总市值高达2880亿元，也意味其回购计划可高达280亿元。

而当时万科亦在公告当中罗列了四个触发条件，要达到其中之一才能开展回购行动，其中包括公司股票收盘价低于其最近一期每股净资产；连续二十个交易日内公司股票收盘价跌幅累计达到30%等。

西南证券就曾发布研报评论：公司股价低于净资产或者连续二十个交易跌幅达30%可能性很低。最终，万科10%的回购计划再度无疾而终。

在去年6月底召开的万科2020年度股东大会上，有投资者公开质疑上述回购所涉及累计跌幅条件，朱旭回应，该条件并非万科设定，股价跌幅的条件是监管部门的规则要求，公司必须按照这个来执行。

去年8月底，朱旭在万科中期业绩会上也回应，为维护市场价值可以回购股票，一旦触发回购条件，万科会进行股票回购。关于股价下跌，合伙人及投资者、管理层都是感同身受，管理层也会努力，为股东创造更多的价值。

此后万科迟迟未采取实际行动，该公司股价亦从去年3月最高32.72元降至今年3月最低14.43元。3月底万科重新推出的回购计划，最终完成度仍有待观察。

万科于公告中明确，本次回购股份系“为维护公司价值及股东权益所必需”，回购的股份将全部用于出售。公司如未能在股份回购完成之后36个月内实施前述用途，未使用部分将履行相关程序予以注销。

一般而言，上市公司回购的股票会有三种处理方式，一是注销，二是用于员工股权激励，三是类似万科此次的出售。

其中，回购注销之后，相当于流通的股票数量减少了，从而使得每股收益增加，促使公司股价上涨，这对投资者而言，或许是最期盼的结果；上市公司通过回购股票实施股权激励，对公司内部的核心员工给予长期股权激励，这种模式能够深度绑定公司股价与员工的利益。

出售用途短期内可减少外部流通股数量，稳定股价及修复市值，长期效用却并不及其他两种用途。伴随着企业未来出售股票，二级市场依然容易受到扰动，同时回购资金将重新转化为自由现金流。

值得一提的是，上市公司所回购股票并非均按原定用途处置。

以招商蛇口为例，5月10日，该公司董事会同意将存放在股票回购专用证券账户的1.84亿股进行注销。按原计划，此次回购股份50%用于股权激励或员工持股计划，50%用于转换上市公司发行的可换股债券，若未能在36个月内实施，回购股份应全部予以注销。