万科事业合伙人资管计划“尚能战否”？

　　时隔数日，又有多家基金加入万科A（000002.SZ）股权的争夺战。根据香港联交所资料显示，现今加入战圈的包括惠理（00806.HK）、贝莱德、汇丰及瑞银。

　　随着宝能系和万科股权之争日渐白热化，不仅万科股价本月在深交所大涨近70%，宝能系增持概念股亦强势爆发，成为两市最强热点。12月21日，南玻A（000012.SZ）、金地集团（600383.SH）、金风科技（002202.HK）、金融街（000402.SZ）、华鑫股份（600621.SH）等多股涨停，带动上证指数站上3600点，并收涨1.77%，创近1个月收市高位。对此，西南证券认为，本次万科争夺战有可能成为A股风格切换的催化剂。

　　在股价大涨背后，万科事业合伙人的资管计划也随之浮出。去年5月底，万科以盈安合伙之名，通过国信证券旗下的“国信金鹏分级1号”集合资管一只券商资管计划，首次推出了事业合伙人制。

　　据国信证券相关人士对21世纪经济报道记者透露，这个基金还在存续期内，分ABC三个等级。“像这种集合资产管理计划对资金量要求大，门槛也比较高”。

　　在蓄水期之后，万科管理层能否通过这个基金继续增持成为悬念。一名业内人士指出，按照当前的股价，万科管理层若要通过国信金鹏1号增持，还需要耗费大量资金。但按照目前自有资金与借入资金比例为1∶2.6，截至今年三季度管理层通过该计划持股4.14%，与宝能系旗下多个资管计划同样是高杠杆资金，万科或有继续增持的可能。

　　两倍杠杆融资

　　公开资料显示，国信证券金鹏1号分级集合资产管理计划的劣后资金来源是深圳盈安财务顾问公司，该公司由万科董事会主席王石在内的1320位事业合伙人组成，资金来源是万科的利润奖金账户和向万科事业合伙人募集。

　　可以说，国信证券金鹏1号分级集合资产管理计划是增持万科的最重要平台，王石和众多事业合伙人的出资作为劣后资金进入资管计划，证券公司则通过杠杆融资借入优先资金。

　　据悉，国信证券金鹏1号分级集合资产管理计划结构设计复杂，中间还使用了夹层资金，按照风险和收益分为A、B、C三种份额，A份额占52%，B份额占20%，C份额占28%。5年内A和B份额退出需要C份额持有者同意，除非触发平仓条款。

　　翻阅公告可见，万科管理层通过盈安合伙从去年9月至2015年1月多次增持公司股份，合共花费约27亿元，持有约4.94亿股。而其最新的持股比例为4.14%。按照12月18日停牌前价格24.43元计算，万科管理层持有大约120亿市值。

　　根据资料显示，基金阵营中，惠理于12月15日增持万科H股331万股，每股平均买入价为21.11港元，持好仓增至5.03%；贝莱德于12月15日，增持612.57万股，持好仓增至约7.17%；汇丰于12月15日增持约750万股，持好仓增至约6.13%；而瑞银则于12月16日增持约1813.85万股，持好仓增至7.21%。

　　另据港交所披露，安邦保险17日增持万科A股股份1.5亿股，每股增持平均价为21.808元。18日又再度增持万科A股股份2287万股，每股增持平均价为23.551元。两次增持过后，安邦占有万科A股股份升至7.01%。

　　西南证券分析指出，截至12月18日，宝能系持有万科22.45%的股份，其中绝大部分在7-8月市场大幅波动时获得，买入成本在14元人民币（下同）左右，远低于目前24.4元的市场价，浮盈已在200亿元以上。即使万科未来实施稀释股份，按照停牌前20个交易日的平均股价18.6元计算，宝能系持股成本将比未来引进的定增方低20%以上，安全边际很高。

　　“从上市公司和投资者角度来看，市值管理会被市场重新认识。本次争夺战后，很多大公司的控制人或者管理层可能会改变对于市值管理的看法，这将给股权分散的大蓝筹带来投资机会，从而使市场风格往价值低估的蓝筹股转变，或者至少会更加均衡。”西南证券方面指出。

　　为对抗“野蛮人”而设

　　实际上，随着12月22日中央经济工作会议明确2016年五大任务包括：去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板。去产能、去库存等措施有望尽快落地，而传统产业有可能迎来一波较为强劲的反弹。从近日市场的表现来看，以银行、地产为代表的权重板块有走强的迹象。

　　一名万科前高管对21世纪经济报道记者透露，万科事业合伙人资产管理计划不会出现抛售，因为这个基金的成立就是为了对抗“野蛮人”。

　　克而瑞研究中心分析师傅一辰也指出，万科的事业合伙人制度与上市房企前几年普遍使用的股权激励不同。事业合伙人更像是管理层收购（MBO）的变种，万科合伙人通过国信金鹏分级1号定向投资于万科A，部分资金来自万科合伙人集体奖金，部分向社会开放募集，通过二级市场交易增持股权。

　　与普通理财产品以盈利为目的不同的是，金鹏1号成立的目的是持股万科A达到一定比例。显然，在增持完成前，万科A的股价越低，对万科合伙人越有利。

　　然而，目前股价的上升也意味着万科合伙人需要耗费更多资金买入股权。对于万科合伙人来说，大手笔的增持原本便是在引入外部资金做了杠杆后才完成的，资金必须“花在刀刃上”——以增持1%为例，股价每上涨1元，万科合伙人都将为此多付出1.1亿元的代价。