海底捞超50倍PE发行 除了火锅店它还有另一门“赚钱”生意

　　披露半年财务数据之后，海底捞即将赴港上市。

　　这家以“极致服务”为特色的火锅店，还是一个隐藏的炒股高手。财务数据显示，海底捞曾在2017年底维持高仓位，而在2018年上半年成功卖出获利。

　　逐渐进入高端市场的海底捞，上半年人均消费突破百元，翻台率逼近5，其运转的高效让整个餐饮行业羡慕。不过，海底捞也面临着毛利率下滑的问题。另一方面来看，此次海底捞赴港上市，发行市盈率超过50倍，也成为投资者争议的焦点。

　　胜利大逃亡前，海底捞买了什么

　　“海底捞是全球领先、快速增长的中式餐饮品牌，主打火锅品类。海底捞品牌在中式餐饮行业已经形成一种独特的文化现象，成为极致服务体验和就餐体验的代名词。”招股书当中，海底捞如此形容自己。

　　产业资本往往都是“炒股高手”，海底捞也不例外。“海底捞”三个字来看，本身也有一定“抄底”的意思。

　　记者发现，在海底捞招股书的“财务资料”一栏的“按公允价值计入损益的金融资产”当中，2017年底海底捞对股市的投资达到3426.5万元。不过，招股书没有披露海底捞的具体持仓。

　　2017年，海底捞很好地把握了全年牛市的节奏，大幅增加了对沪市股票的投资。招股书显示，截至2018年6月底，海底捞的持仓已经大幅减持超过九成，仅仅剩下267.4万元。

　　2017年全年和2018年上半年，按公允值计入损益的金融资产公允值变动的其他收益，分别为2460万元和706万元。对此招股书称，“主要反映我们增持上市股本证券，及我们持有的上市股本证券的股价于此期间上升”。

　　海底捞在招股书中也透露出很强的投资自信。公司表示，“根据我们的内控政策，投资管理团队对有意向的金融资产投资进行评估，并向我们的首席财务官佟晓峰先生提交投资建议，供其初步批准”；“我们有关金融资产投资的内部控制政策及风险管理机制充足”。

　　海底捞到底买卖了什么股票？这其实是投资者最关心的议题之一。但是，招股书上完全没有披露相关信息。

　　深圳一位保荐代表人向第一财经记者表示，从香港IPO的披露要求来看，其严谨程度不如A股，如果是海底捞要在A股上市，那么招股书当中，就必须就要披露这些持仓股票到底是哪几只和持仓数量、额度、比例等，甚至是否涉及战略投资的各种意图；不仅仅是招股书，就算是普通年报的披露也有相应要求。

　　超50倍市盈率发行，毛利率明显下滑

　　海底捞公告称，拟全球发售股份4.25亿股，香港发售股份3820.8万股，国际发售股份3.86亿股；发售价每股14.8港元到17.80港元，计划上市时间是9月26日，募集资金大约在80亿港元左右。

　　按照每股收益来看，2017年海底捞只有0.21元，2018年上半年只有0.13元，由此可见就算2018年全年可能有0.3元的每股收益，那么海底捞的发行市盈率还是超过50倍。2017年和2018年上半年，净利润为11.64亿元和6.54亿元。

　　海底捞首席发展官周兆呈表示，此次发行价格是处在一个合理价格水平。对估值，对运营稳定，还有海底捞在资本市场所获得反应有充分信心。

　　一家连锁餐饮企业，为什么可以拥有比腾讯控股等互联网公司更高得多的估值？

　　对此，深圳一位港股基金经理向第一财经记者表示，对海底捞这种品牌消费企业来说，赴港上市可以大大提高品牌知名度，对未来业绩增长是有促进的，翻台率可望进一步提高，不过五六十倍的市盈率偏高，这需要海底捞依然有较快的业绩增速才能维持估值。

　　在海底捞更新招股书里面，2018年上半年让人注意的一点，是“顾客人均消费”突破百元大关，达到100.3元，同比2017年上半年的97元明显上升；另外翻台率也明显提高，从2015年的4.0上升到2018年上半年的4.9。

　　不过尽管人均消费明显上升，海底捞在2018年上半年的毛利率则跌破20%，只有19.7%，而2017年上半年则有22.2%，2016年全年则是25.1%，营运成本上升比较快，都使得毛利率节节下滑。

　　截止到2018年9月3日，自营有363家餐厅，包括中国内地26个省的332家，和31家位于台湾、香港及海外地区的门店。

　　此次募集资金的用途主要包括四个方面，60%将月作业务扩充，为2018年至2020年开设新的餐厅提供资金支持；募集资金的20%将用作开发新技术，主要用于开发提升客户体验，以及与食品安全相关的技术项目；募集资金15%将用作偿还公司现有的债务，募集资金的另外5%，将用作营运资金，以及一般的企业用途。

　　海底捞董事长张勇表示，新技术的运用将会解决一些食品安全问题。“如果我们把现场管理控制抓住的话，再延续到生产环境，比如供应链，这是一个很大的挑战。希望争取能够尽可能的确保每一个食物都是安全的。”

　　另外，海底捞对行业地位的披露也比较模糊。根据沙利文的报告，若按若干绩效指标（包括但不限于翻台率、年度收入及年度客流量）计，海底捞在主要中式餐饮品牌中排名第一。在国内市场份额为0.3%，市场份额分别为0.1%，紧跟其后的四家公司分别是江浙菜、西北菜、火锅、四川菜。

　　而就火锅餐厅来说，前五大经营者的市场份额总额为5.5%，而第一的海底捞是2.2%，其余几家公司的名称，报告里面也是用CEFG来代替，没有披露具体公司真实名称。

　　博大资本行政总裁温天纳向第一财经记者表示，招股书当中披露的市场背景报告，都是建立于一系列假设之下，本身就只能作为参考。