时代院线IPO折戟 盈利持续性成上市“绊脚石”

　　虽然顶着浙江老牌国企的光环，但是时代电影院线股份有限公司（以下简称“时代院线”）并没有如愿挤上IPO的“独木桥”。

　　日前，主板发审委公布第82次会议审核结果，时代院线以15项问询而过会失败。

　　对于此次IPO的失意，其董事长钱大钧还心有余悸地向媒体回忆称“当时很镇定，定了回杭州的机票，准备回去整改”。但在去机场的路上，却突发肾结石，一身大汗。

　　事实上，时代院线的失意，折射出不少三线院线面临的生存窘境。

　　相比于第一梯队的万达电影横向整合电影产业链，上海联合、大地院线和中影系院线（中影星美、中影南方新干线、中影数字院线）等第二梯队收购扩张新影院，以时代院线为代表的依靠“小镇青年”发家的三线院线们，如何凭借资本的力量实现“农村包围城市”突围，还依然是一道摆在从业者面前的难题。

　　时代院线的绊脚石

　　面对上市折戟，6月初，时代影院法务部人士称，“还没有收到证监会关于审核结果的书面通知”，至于会不会再次申请上会，“要根据公司高层的决策”。

　　“一般来说，如果首发没有通过，企业可以在6个月后再次申请，不过，时代院线2016年净利润较上年大幅降低，并没有给出合理解释，想要证明其盈利能力，或许得再等1-2年的年报。”在时代院线IPO被否当日，一位不愿具名的IPO项目律师表示，盈利持续性，正是时代院线上市的“绊脚石”。

　　据公开资料显示，2016年其获得14.5亿元票房，营收4.04亿元，但是净利润却从2015年的5069万元下降为3366万元。

　　在时代院线拥有的219家电影院中，已经开业的控股影院24家，参股26家，加盟影院169家。不过，其有18家控股影院目前仍处于亏损状态， 2016年，时代院线上座率在10%以下的影院有72家，甚至部分影院上座率低至1%。而全国一天一家影院的平均上座率在15%-16%左右。

　　6月11日，一位熟悉院线经营的上海投行人士告诉21世纪经济报道记者，“院线的经营模式一般有三种，一种是资产联结（即自营），另外两种是签约加盟及两者结合的方式”。

　　“目前来说，国产片及进口批片的票房净收入，一般是总票房先扣除5%的电影专项基金和3.3%的营业税，剩余的部分院线分7%，影院分50%，制片发行方分43%。”上述人士指出，相比自营影院的电影放映、卖品销售及广告等多项收入，在加盟影院中，院线只能拿到部分票房分账。

　　据有关公开资料显示，2016年，时代院线下属控股影院分账比例在1%-11%之间，而非控股影院的分账比例低至1.86%，由此，169家加盟影院成为短板。

　　另一位国内大型券商的影视行业分析师则指出，除票房收入外，卖品（比如爆米花和饮料）、广告（电影片头及场地、票卷广告）以及场地出租（如举办首映式、明星见面会、新闻发布会等）都是院线的收入来源。

　　不过， 2016年票房14.55 亿元的时代院线，仍然以单一的电影发行和放映为主，连续三年占比高达94.85%、92.03%和83.46%，虽然2016年广告营收2820.52万元，占比6.98%，小卖部营收2213万元，占比5.48%，相比于票房，仍然微不足道。

　　虽然与时代院线同属于“四海电影发行联盟”，但是相比而言，2016 年票房收入13.95亿元，在2016年8月8日登陆深交所的幸福蓝海，似乎更有底气。其与资本的成功嫁接，或许为三线院线的突围树立了样本。

　　首先，2016年营收3.6亿元的电视剧收入是幸福蓝海的“底牌”之一。

　　此外，在电影业务方面，不同于时代院线依赖于加盟影院，2016年幸福蓝海已经开业的自有影院64家，银幕数1130块。

　　除了院线发行及放映所得9.5亿元，影城卖品所得7537万元，幸福蓝海拓展电影制作与发行、电影投资等全产业链业务：2016年电影制作及发行营收4014万元，2009年首次涉足投资的《白日焰火》即受到好评，形成收入的还有《一切都好》、《三城记》、《命中注定》、《栀子花开》等电影项目。

　　远远甩开时代院线“下属仅有一家参股影院拥有IMAX放映厅”的，还有其在电影放映设备上的重拳出击。

　　4月18日，幸福蓝海全资子公司江苏幸福蓝海影院与 IMAX 中国（香港）有限公司、爱麦克斯（上海）多媒体技术有限公司签署协议，新增租赁40 套IMAX影院系统，由此，成为IMAX大中华区第三大合作伙伴。

　　目前幸福蓝海有15个杜比全景声影厅、2个BAPCO 6P激光影厅、4个IMAX巨幕厅、4个MX4D动感影厅。

　　“拼设备、拼服务、拼口碑，实力强的，自然受到更多欢迎，”上述投行人士认为，“相比大影院追求100多人的规模影厅，小型县城影院可以尝试家庭观影厅、情侣观影厅。”

　　左手娱乐右手资本

　　“院线行业这两年增速放缓，规模效应非常明显，除非是龙头企业，很难受到资本青睐。”6月5日，上海一家中型券商的TMT行业分析师告诉21世纪经济报道记者，在整体增速放缓、“第三方”票补减少、“电影制作小年”等行业因素外，院线之争已经步入白热化。

　　中国电影发行放映协会5月数据显示，万达电影（原名万达院线）以4.7亿元的月票房稳居院线市场的头把交椅。

　　上海联合院线、“中影系“成员（中影星美+中影南方新干线+中影数字院线）、大地院线则分布在第二梯队。

　　左手娱乐，右手资本，不少院线巨头的资本之旅，也值得时代院线借鉴。

　　2016年6月登陆新三板的大地院线，同样以加盟影院为主、主打二三四线城市，不过其不甘于“小镇青年”影院的定位。

　　在2016年战略发布会上，大地院线推出高端品牌——自由人影城，联合香港电影导演会，以深圳为首个项目，打造“香港电影导演会-自由人影城”，聚焦北上广等一线城市。

　　此外，其还开启了跨界动作，提出 “电影+”战略，即以电影为核心，打造“电影+创意互联网”、“电影+创意餐饮”、“电影+创意零售”等生态圈。

　　2015年10月，大地院线和阿里影业、乐视影业达成战略合作协议，短短半年后，其与阿里影业在资本层面有了更紧密的绑定：2016年5月，阿里影业公告，通过旗下子公司认购大地影院10亿元可转债。

　　今年2月，大地院线的母公司、房地产开发起家的南海控股以33.9亿收购橙天嘉禾影城（中国），后者在内地拥有76家影院，531块银幕。

　　同样玩转地产与院线的还有万达电影。

　　5月15日，博纳影业携手加盟万达电影。华创证券研报就此指出，“2017年3月底，博纳影业有39座自营影城，338块银幕。万达电影影院数量已达416家，3654块银幕，若博纳旗下银幕完全并入万达电影，将为其带来9.3%的银幕增长。”

　　其非票房收入也获得了足够的想象空间。易观互动娱乐分析师董敏娜表示，“万达电影借助其商业地产吸引人流，带动自建影院扩展”，此外，2016年成立万达传媒，并购时光网，布局游戏产业，万达电影由此获得39亿元非票房收入，占营收比重高达35%。